Облигационный выпуск ТрансКонтейнер, 04

Сегодня ТрансКонтейнер (-/Ba3/BB+) открыл книгу заявок на выпуск классических облигаций серии 04 объемом 5 млрд. руб. Срок обращения нового займа составляет 5 лет, по выпуску предусмотрена амортизация долга – по 25% в дату выплаты 7-10 полугодовых купонов. Ориентир по ставке купона составляет 8.90–9.40% годовых, что соответствует доходности к погашению 9.10–9.62% годовых. Закрытие книги запланировано на завтра – 30 января, техническое размещение облигаций на Московской бирже – на 1 февраля. Средства от размещения предполагается направить на общекорпоративные цели, в т.ч. на рефинансирование краткосрочного долга компании.

ТрансКонтейнер – лидер российского рынка по размерам парка фитинговых платформ, объемам железнодорожных контейнерных перевозок и переработки контейнеров на железнодорожных контейнерных терминалах. Являясь крупнейшим в стране владельцем парка специализированных платформ для перевозки крупнотоннажных контейнеров, компания осуществляет 50% всех железнодорожных контейнерных перевозок и 30% переработки контейнеров на железнодорожных контейнерных терминалах в России. По данным организаторов, в состав крупнейших акционеров ОАО «ТрансКонтейнер» входят ОАО «РЖД» (50%+2 акции), Группа FESCO (23.7%), ЕБРР (9.25%), НПФ «Благосостояние» (5.11%). Free-float акций компании составляет около 12%.

Отметим, что в настоящее время в Правительстве идет обсуждение планов по приватизации акций ТрансКонтейнера, предполагающих продажу принадлежащего РЖД контрольного пакета. Продажа пакета РЖД, скорее всего, будет осуществлена поэтапно и на первом этапе (конец 2013-2014 гг.) РЖД может сохранить за собой блокирующий пакет компании. Вместе с тем, если доля РЖД в ТрансКонтейнере станет меньше контрольной, агентство Fitch, скорее всего, снизит рейтинг компании на 1-2 ступени, что приблизит его к рейтингу от Moody’s, который уже учитывает потерю контроля со стороны РЖД.

Мы оцениваем кредитный профиль ТрансКонтейнера как весьма сильный. Сочетание доминирующих позиций на рынке, диверсифицированной клиентской базы (на 10 крупнейших заказчиков пришлось менее 25% выручки компании за 9М12) и рыночного ценообразования позволяет компании поддерживать высокий уровень рентабельности по EBITDA, который, к тому же, продолжает расти – по итогам 9М12 показатель составил 42.5% (+2.8 пп г/г). Стратегия компании по управлению долгом является достаточно консервативной: на конец 3К12 долговая нагрузка сократилась до 0.5x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM по сравнению с 0.7x в начале года. Вместе с тем, можно отметить достаточно резкий рост доли краткосрочных обязательств в структуре долга на конец 3К12, которая увеличилась до 37.8% (+26.8 пп к 2011 г.), однако привлекаемых за счет размещения нового займа средств более чем достаточно для рефинансирования всего короткого долга.

Взгляд на выпуск

С учетом короткой дюрации выпуска ТрансКонтейнер, 01 (погашение в феврале 2013 г.), на рынке остается, по сути, единственный выпуск компании – ТрансКонтейнер, 02 (YTM 8.27/D 1.5 г.), который, вместе с тем, характеризуется достаточно невысокой ликвидностью и индикативно торгуется со спрэдом 80-90 бп к логарифмической кривой РЖД. Макетируемый ориентир доходности нового выпуска предполагает спрэд 130-190 бп к кривой РЖД. Принимая во внимание более сильный операционный профиль и лучшие кредитные метрики ТрансКонтейнера по сравнению с Глобалтрансом (-/Ba3/-), справедливый дисконт бумаг компании к наиболее ликвидным выпускам НПК БО-01 (YTM 9.70/D 1.87 г.) и НПК БО-02 (YTM 9.60/D 1.87 г.), на наш взгляд, должен составлять около 100 бп, что эквивалентно спрэду к 110-120 бп к кривой РЖД. С учетом премии около 40 бп за более длинную дюрации нового выпуска, справедливый спрэд ТрансКонтейнер, 04 к кривой РЖД мы оцениваем в 150-160 бп и рекомендуем инвесторам участвовать в размещении, начиная с середины заявленного организаторами ориентира доходности.