Россельхозбанк размещает евробонды по стопам Газпрома

Российский госбанк Россельхозбанк, вслед за размещением еврооблигаций Газпрома, в четверг выходит на рынок 5-летними евробондами в долларах индикативного объема. Ориентир доходности обозначен эмитентом на уровне 5,40% годовых. По нашему мнению, кредитная организация с госучастием Россельхозбанк, несмотря на недавнее снижение рейтинга, предлагает значительную премию к справедливому уровню доходности.

Позиционирование займа

Большая часть еврооблигаций Россельхозбанка представлена в виде рублевых евробондов, однако банк имеет также и несколько долларовых выпусков. В оценке справедливого уровня доходности нового евробонда мы основываемся на величине премии к долларовым свопам наиболее близкого по дюрации обращающегося выпуска RSHB-18. До объявления о размещения нового выпуска данный евробонд торговался с доходностью 4,66% и Z-спредом в 331 б.п. Учитывая текущий уровень долларовых свопов с 5-летним тенором на отметке 148 б.п., а также минимальную премию за размещение в размере 5-10 б.п., справедливая доходность нового выпуска Россельхозбанка составляет 4,8-4,9% годовых. Таким образом, эмитент предлагает премию ко вторичному рынку в размере 50-60 б.п., что может отразиться в существенном росте цены нового выпуска после начала обращения на вторичном рынке

Рекомендация

На наш взгляд, недавнее понижение агентством Moody’s рейтинга банка на 2 ступени до «Ваа3» с «Ваа1» cо стабильным прогнозом уже полностью учтено рынком. В этой связи, а также на фоне предлагаемой банком премии в размере 50-60 б.п. к справедливому уровню доходности, мы рекомендуем инвесторам участие в данном размещении с расчетом на рост котировок нового 5-летнего евробонда Россельхозбанка после начала его обращения на вторичном рынке. Дополнительным фактором в пользу роста цены, на наш взгляд, выступает вчерашнее размещение еврооблигаций Газпрома в евро, в ходе которого выпуск был размещен под доходность на 30 б.п. ниже, чем первоначально обозначенный ориентир с переподпиской более чем в 6 раз, свидетельствуя о высоком интересе инвесторов к российским эмитентам с господдержкой.