Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Рекомендации в еврооблигациях ЛенСпецСМУ-15


[30.06.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Рекомендации в еврооблигациях ЛенСпецСМУ-15

Еврооблигации эмитента – ЗАО ССМО “ЛенСпецСМУ” (далее эмитент, компания, ЛенСпецСМУ) последние дни демонстрируют хорошую динамику роста. На фоне стабильной ситуации на российском рынке еврооблигаций, спрос на евробонды отечественных эмитентов остается достаточно высоким, не исключение и облигации ЛенСпецСМУ-15.

Финансовый результат

Выручка холдинга за 2010 г. снизилась на 2,5% по сравнению с предыдущим годом и составила 17,708 млрд. руб. Снижение финансового результата связано с применяемой практикой продаж объектов по предварительным договорам, среди которых значительная часть была заключена еще в кризисный период 2009 года. В соответствии с учетной политикой, выручка ЛенСпецСМУ отражается после полного завершения расчетов с покупателем (т.е. поступления оплаты, сдачи объекта в эксплуатацию и передачи недвижимости покупателю). EBITDA – снизилась до 5,99 млрд. руб. против 6,45 млрд. руб. в 2009 г. (-7%). Чистая прибыль – выросла на 5,6% и составила 3,78 млрд. руб. Рентабельность EBITDA в 2010 г. снизилась на 1,6 п.п. и составила 34%, то есть осталась практически на уровне 2009 года. Валюта баланса ЛенСпецСМУ за 2010 г. практически не изменилась и составила 34.3 млрд. руб. Собственный капитал по итогам 2010 г. вырос на 50% с 7,5 млрд. рублей до 11,26 млрд. рублей. Рост показателя обусловлен капитализацией чистой прибыли за 2010 г.

Финансовый долг за 2010 г. вырос на 50,8% – с 6,1 млрд. рублей на начало года до 9,1 млрд. рублей на конец года. В условиях высокого уровня недоверия инвесторов к строительной отрасли, ЛенСпецСМУ успешно разместило рублевый выпуск облигаций объемом 2 млрд. рублей и выпуск еврооблигаций на сумму $150 млн.

Учитывая поступательное развитие компании, стабильные финансовые показатели на протяжении многих лет, а также перспективы развития отрасли, мы не исключаем, что при сохранении прежних темпов роста и консервативной долговой политики, ЛенСпецСМУ сможет через полгода-год рассчитывать на повышение рейтинга на одну ступень.

IPO

14 апреля ETALON GROUP успешно провело на LSE IPO. Было размещено 82’142’857 GDR, одна глобальная депозитарная расписка равна одной акции, что составляет 38,6% от общего количества акций компании до размещения. Выручка от размещения составила $575 млн. Мы оцениваем результат размещения как хороший, соответствующий текущей ситуации на фондовом рынке, учитывая тот факт, что ряд IPO российских компаний на LSE был отменен из-за недостатка спроса. Порядка 70% привлеченных в ходе IPO средств компания планирует направить на приобретение новых земельных участков, а оставшиеся - использовать для общих корпоративных целей, а также на расходы, связанные со строительством новых и существующих объектов. После IPO акционерный капитал компании составит 294’957’971 акцию.

Мы полагаем, что результаты IPO в целом позитивны для компании. IPO позволит улучшить финансовую устойчивость эмитента, сократить долю долга в пассивах, а также расширить масштабы бизнеса, что в будущем сулит увеличение денежных потоков от операционной деятельности. Кроме того, выход на IPO сделает крупнейшего российского застройщика более прозрачным, открытым и понятным для иностранных инвесторов, что даст возможность быстрее и дешевле занимать в России и за рубежом.

Позиционирование займа

Компания ЛенСпецСМУ была единственным российским эмитентом из строительной отрасли, кто вышел на рынок еврооблигаций после кризиса. Поэтому для сравнения оценки доходности мы ориентируемся на компании со схожим кредитным рейтингом эмитента – “B”. Мы отобрали две компании: АльянсОйл и Кокс. Первая представляет нефтяную отрасль, вторая – металлургию. Кредитные рейтинги от агентства S&P: “B+” и “B-” соответственно. Как видно из графика, доходности корпоративных еврооблигаций (см. ниже) на сегодняшний день следующие: доходность АльянсОйл-15 составляет 6,75% при дюрации 3,11 года, доходность Кокса-16 7,49% при дюрации 4,21 года. При этом, их спрэд к долларовым свопам составляет 532 б.п. и 561 б.п. соответственно. Еврооблигации ЛенСпецСМУ-15 на сегодняшний день торгуются возле отметки 108,0% от номинала, предлагая доходность - 6,55%. На наш взгляд, учитывая кредитный рейтинг и стабильное финансовое состояние компании, по сравнению с другими анализируемыми эмитентами, спрэд к долларовым свопам должен быть в районе 540-550 б.п., что соответствует доходности 6,42-6,52% - это практически вровень с текущей ситуацией на рынке. Наша рекомендация по еврооблигациям ЛенСпецСМУ-15 – Держать.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: