Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈сли результаты "ћечела" за II квартал окажутс€ сильными, его бонды вновь обретут спекул€тивную привлекательность


[30.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћечел (¬1): —лабые результаты за €нварь–март: ждем взрывного роста во II квартале?

ќпубликована отчетность за I квартал 2011 г. по US GAAP

EBITDA сократилась почти на 7% за квартал. ¬ среду ћечел опубликовал финансовые результаты по US GAAP за I квартал и провел телефонную конференцию дл€ инвесторов. ¬ыручка компании в отчетном периоде повысилась на 6% за квартал до 2,94 млрд долл., валова€ прибыль практически не изменилась по сравнению с IV кварталом 2010 г. (+1,8%) и составила 1,02 млрд долл., тогда как EBITDA сократилась почти на 7% квартал к кварталу до 567 млн долл.  ак следствие, рентабельность по EBITDA упала до 19,3% с 21% в предыдущем квартале. ќтрицательное вли€ние на показатели ћечела в отчетном периоде прежде всего оказали сезонные факторы и растущие издержки, а также приостановка работ на обогатительной фабрике «Ќерюнгринска€» (вследствие аварии в конце декабр€ 2010 г., частично восстановлена в середине феврал€ 2011 г.: два из трех блоков повторно введены в эксплуатацию), что стало причиной сокращени€ производства конечного продукта на якутугле. ќтметим, что с ма€ фабрика вновь работает в штатном режиме.

–ост чистого долга при небольшом снижении левериджа. —уммарный долг ћечела (включа€ об€зательства по аренде) увеличилс€ на 12,1% до 8,4 млрд долл., чистый долг вырос на 14,5% до 8,2 млрд долл. ”величение чистого долга объ€сн€етс€ сохран€ющимс€ отрицательным значением операционного денежного потока (в основном по причине роста оборотного капитала) и масштабной инвестпрограммой (в I квартале компани€ направила на капвложени€ 335,2 млн долл., суммарные капзатраты в 2011 г., как ожидаетс€, состав€т пор€дка 2,3 млрд долл.). ¬месте с тем компании удалось немного сократить леверидж в терминах „истый долг/EBITDA до 3,5 с 3,6 на конец 2010 г. ћечел по-прежнему эффективно управл€ет ликвидностью: коэффициент ликвидности вновь превышает 1, что считаетс€ комфортным уровнем. ќтрицательный операционный денежный поток главным образом объ€сн€етс€ сезонным пополнением запасов и аварией на якутугле.

ћечел обнародовал производственный план дл€ Ёльгинского месторождени€.  ак сообщила компани€, начало добычи на Ёльгинском месторождении намечено на август текущего года, объемы добычи угл€ состав€т 300 тыс. т в 2011 г. и 2 млн т в 2012 г. ¬сего в текущем году компани€ планирует добыть 31 млн т угл€ и 12,5 млн т железной руды.

—лухи о готов€щемс€ IPO добывающего подразделени€ – не более чем слухи? »з комментариев менеджмента относительно слухов о подготовке IPO добывающей «дочки» компании следует, что на данный момент компани€ не выдавала мандатов на организацию размещени€ и пока не имеет конкретных планов на этот счет. –уководство ћечела подтвердило, что совет директоров компании намерен одобрить допэмиссию в размере 32% уставного капитала, однако лишь с целью обеспечить компанию дополнительными финансовыми ресурсами на случай покупки новых активов или IPO, но в отдаленном будущем. ћы полагаем, что компании необходимы новые источники фондировани€ дл€ финансировани€ инвестпрограммы или сокращени€ долга, и все же считаем проведение IPO в 2011 г. весьма веро€тным.

ћенеджмент намекнул на возможность сильных результатов по итогам II квартала. ¬ ходе телефонной конференции руководство ћечела сообщило, что согласно действующим ковенантам, отношение „истый долг/EBITDA на конец I полугоди€ не должно превысить 3,0. ѕо оценке финансового директора ћечела, компани€ соответствует этому требованию (учитыва€, что II квартал почти закончилс€). —огласно нашим расчетам, это означает, что (при условии сохранени€ чистого долга на уровне 8,2 млрд долл. по итогам II квартала) EBITDA ћечела в апреле–марте составит как минимум 940 млн долл., что предполагает внушительный рост показател€ на 66% за квартал. ƒаже при более консервативной оценке чистого долга на уровне 7,94 млрд долл. (без учета об€зательств по финансовой аренде, так как точные параметры ковенантов нам неизвестны), дл€ соответстви€ указанному требованию компании необходимо, чтобы EBITDA во II квартале 2011 г. составила около 850 млн долл., что на 50% больше, чем в I квартале.  ак в том, так и в другом случае добитьс€ такого роста ћечелу будет крайне непросто. ќтвеча€ на вопрос, касающийс€ данной ситуации, менеджмент ћечела за€вил, что как положительна€ динамика EBITDA, так и сокращение чистого долга способствовали снижению левериджа до требуемого уровн€ не более 3,0 к концу I полугоди€. Ѕлагопри€тна€ рыночна€ конъюнктура во II квартале привела к уменьшению запасов, аккумулированных в €нваре–марте, и сокращению оборотного капитала.  роме того, после возобновлени€ работ на фабрике «Ќерюнгринска€», объемы производства на ней превысили доаварийный уровень. ¬се эти факторы назывались менеджментом ћечела в числе основных причин существенного роста EBITDA и операционного денежного потока. ќтметим, что вопрос, касавшийс€ возможных санкций за нарушение ковенантов, руководители ћечела оставили без ответа. ѕосле достаточно слабых результатов I квартала нам сложно прин€ть на веру оптимистичный прогноз компании, поскольку дл€ его реализации необходимы значительные факторы роста. “аким образом, в данном вопросе у нас нет однозначного мнени€. ѕрежде всего мы рассчитываем, что компани€ будет по-прежнему выполн€ть все ковенанты на конец I полугоди€ и далее.

≈враз выгл€дит более привлекательно. ѕо нашему мнению, бонды ћечела могут быть интересны инвесторам с точки зрени€ текущей доходности, однако среди облигаций металлургических компаний мы отдаем предпочтение выпускам ≈враза. ” нас нет оснований сомневатьс€ в финансовой устойчивости ћечела в обозримом будущем, однако в краткосрочной перспективе потенциал сужени€ кредитного спреда, с нашей точки зрени€, практически отсутствует. ≈враз намного более успешен в управлении долгом – чистый долг компании в абсолютном выражении практически не изменилс€ по итогам первых трех мес€цев года (по сравнению с ћечелом) при существенном снижении левериджа – с 3,1 до 2,7, тогда как краткосрочный долг составил около 10% суммарного показател€. Ѕолее того, несмотр€ на одинаковый рейтинг от Moody’s, прогноз по рейтингу ≈враза – «ѕоложительный», ћечела – «—табильный», таким образом, в ближайшей перспективе не исключено повышение рейтинга первой компании. ќднако кредитный рейтинг ≈враза от Fitch (¬¬-) уже на одну ступень выше соответствующего рейтинга от Moody’s (B1). ≈сли результаты ћечела за II квартал окажутс€ сильными, его бонды вновь обретут спекул€тивную привлекательность. “ем не менее, перспективы такого сценари€ неочевидны.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: