Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат нагнетать эмоции по мере приближения декабрьского заседания ФРС. Глобальных инвесторов все больше начинает терзать мысль о том, что решение бюджетных проблем наряду с убедительными признаками улучшения ситуации в экономике заставят Федрезерв не откладывать tapering в долгий ящик. Впереди остается, по сути, единственный отчет, который теоретически может серьезно повлиять на расклад сил «голубей» и «ястребов» в комитете по операциям на открытом рынке. Завтра будут опубликованы данные по потребительской инфляции.

В пятницу выходила статистика по ценам производителей в ноябре, которая в целом показала обоснованность такой точки зрения большинства представителей ФРС. Отпускные цены в промышленности понизились третий месяц подряд, на 0,1%, из-за снижения цен на энергоносители, однако в годовом выражении производственная инфляция выросла с 0,3 до 0,8%. Без учета волатильных компонентов прирост составил 1,3% год к году и 0,1% к прошлому месяцу. Сегодня ожидается публикация данных по промпроизводству в 18:15 МСК и индекса производственной активности от ФРБ Нью- Йорка в 17:30 МСК. Ожидания благоприятных данных и переживания по поводу действий ФРС сегодня усиливают пессимизм на рынках рисковых активов. Фьючерс на S&P 500 теряет 0,53%, указывая на отрицательное начало торгов после нейтральной сессии в пятницу (S&P 500 +0,05%).

Настроения на фондовых рынках Азии после выходных не улучшились: Hang Seng -0,70%; Shanghai Composite -1,43%; Nikkei 225 -1,27%. Сегодня банк HSBC сообщил о том, что рассчитываемый им индекс производственной активности, в ноябре вопреки прогнозам опустился до трехмесячного минимума 50,5 п. с 50,9 п. в октябре. Сегодня аналогичные индексы от Markit будут опубликованы в Европе (сводный выйдет в 13:00 МСК) и США в 18:00 МСК. В Старом свете сегодня выступит глава ЕЦБ Марио Драги в 18:00 МСК. В США в 23:00 МСК его коллега, Бен Бернанке, однако вряд ли, он коснется вопросов текущего состояния экономики и монетарной политики.

На международном валютном рынке доллар незначительно теряет позиции: DXY 80,11; EUR/USD 1,376. На долговом рынке США доходность индикативных UST-10 снижаются на 4 б. п. после достижения вершин сентября. Котировки золота продолжает торговаться в окрестностях 1230 $/oz. На рынке энергоносителей спред Brent (109,2$/барр.) – WTI (96,4 $/барр.) расширился на переносе сроков возобновления работы нефтяных терминалов в Ливии.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили колебания в окрестностях достигнутых максимумов. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n опустилась на 2 б. п. до 6,54%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям повысилась на 1 б. п. до 6,38%.

В преддверии старта последнего налогового периода в этом году спрос на ликвидность повысился. Объем заявок на однодневном аукционе РЕПО Банка России составил 329,8 млрд руб. против 311,5 млрд руб. днем ранее. Заявки были удовлетворены только на 310 млрд руб., именно до этого значения ЦБ поднял лимит с 260 млрд руб. Задолженность по операциям «валютный своп» возросла со 121,0 млрд руб. до 164,8 млрд руб. Объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 1209,4 млрд руб. (на утро пятницы – 1281,4 млрд руб.). Сегодня организациям предстоит осуществить платежи по акцизам и страховым взносам.

На внутреннем валютном рынке рубль незначительно ослаб против ведущих валют. Стоимость бивалютной корзины прибавила 6 коп, составив 38,36 руб. Спрос на валюту усилился на фоне ухудшения настроений на рынках капитала и под влиянием сокращения числа кредитных учреждений в рамках мер Банка России по оздоровлению банковской системы. Сегодня благодаря налоговым платежам рубль получит поддержку. Тем не менее, особых выгод национальная валюта из этого вынести вряд ли сможет. Котировки доллар/рубль могут колебаться в пределах 32,70- 33,0; евро/рубль – 45,00-45,30. Мы продолжаем придерживаться мнения, что тренд по ослаблению рубля не прекращен, что курс бивалютной корзины в ближайшей перспективе может достичь уровня в 39 руб.

Совет директоров Банка России по итогам заседания 13 декабря оставил ключевую ставку без изменений на уровне в 5,5%. Достижение целей по инфляции на 2014 год будет возможно только во второй половине года. Новшеством стал отказ от прекращения использования некоторых инструментов по фиксированным ставкам. Так, с 1 февраля банки смогут занимать, используя в качестве залога нерыночные активы или поручительства, на срок от двух до 365 дней под 7,25% годовых, а в случае с золотом — под 7,00% годовых. В условиях напряженности на денежном рынке регулятор не стал снижать стоимость «валютных свопов». Аукционы под нерыночные активы по плавающей ставке будут проводиться ежемесячно, но только в новом году. Поэтому можно ожидать, что на денежном рынке ставки могут продержаться выше критических уровней вплоть до конца декабря.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации покажут умеренное укрепление в понедельник вслед за снижением доходности US Treasuries, хотя укрепление будет носить весьма сдержанный характер ввиду нервозности в связи с предстоящим в среду вечером решением американского Федрезерва относительно продолжения программы количественного смягчения.

По итогам торгов пятницы доходность эталонного российского выпуска RUSSIA-30 показала минимальное снижение на 1 б. п. до 4,15%, а спред RUSSIA-30-UST-10 не изменился относительно закрытия четверга, оставшись на уровне около 128 б. п.

В понедельник утром доходность 10-летних гособлигаций США снизилась относительно закрытия пятницы на 2 б. п. до 2,84%, и мы ожидаем схожего движения в первой половине дня по российским суверенным долларовым выпускам.

Во второй половине сегодняшних торгов внимание инвесторов будет направлено на выходящую в США статистику, которая окажет сдержанное влияние на кривую UST. В частности, в 17:30 МСК выходят данные по индексу деловой активности от ФРБ Нью-Йорка (ожидается значение в 5,00 пункта), а в 18:15 МСК – статистика по промпроизводству (ожидается рост на 0,6% м/м). Во вторник участники рынка сосредоточат внимание на данные по инфляции.

Комментарии по эмитентам

Агентство Moody's в пятницу повысило рейтинг «Банка Москвы» до «Ba1» с «Ba2» со «стабильным» прогнозом и ссылкой на увеличение вероятности поддержки со стороны материнской компании, банка ВТБ. В агентстве считают, что «Банк Москвы» добился существенного прогресса с точки зрения интеграции с материнской структурой. В Moody’s подчеркнули, что вклад банка в чистую прибыль ВТБ является существенным и быстро растет (63% в 1П13 против 30% в 2011-2012 годах).

В агентстве отмечают, что «Банк Москвы» по-прежнему проходит процедуру финансового оздоровления (закончится 30 июня 2015 года), что подразумевает неполное соответствие показателей банка нормативам ЦБ. Тем не менее, в Moody’s видят некоторое улучшение в качестве активов банка. Так, на конец 1П13 объем проблемных займов банка составлял 25% кредитного портфеля против 55% на конец 2012 года, при этом проблемные займы покрыты резервами на 92%.

Кроме того, агентство оценило уровни капитализации «Банка Москвы» как устойчивые (достаточность капитала 1-го уровня на конец 1П13 составила 14,7%, капитала 2-ого уровня – 17,2%). При этом в Moody’s отметили, что дальнейшие рейтинговые действия в отношении «Банка Москвы» будут зависеть, во-первых, от процесса выхода из программы финансового оздоровления и, во-вторых, от динамики изменения качества активов банка.

Мы рассматриваем рейтинговое действие Moody’s в отношении «Банка Москвы» как позитивное с точки зрения влияния на котировки еврооблигаций эмитента. На текущий момент в обращении находятся три долларовых выпуска банка – размещенный в 2005 году 10-летний евробонд BKMOSC-15 (YTM – 2,87%, Z-спред – 247 б. п.), выпущенный в 2007 году 10-летний выпуск BKMOSC-17 (YTM – 4,93%, Z-спред – 404 б. п.) и размещенный в 2010 году 5-летний евробонд BKMOSC-15 (YTM – 2,37%, Z-спред – 207 б. п.). Премия выпуска BKMOSC-17 в терминах Z-спредов к выпускам с погашением в 2015 году на текущий момент составляет порядка 160-190 б. п. Учитывая комментарии Moody’s об успешно проходящем процессе финансового оздоровления «Банка Москвы», мы ожидаем сокращения величины премии на 30-50 б. п. в среднесрочном периоде, в основном за счет снижения доходности выпуска BKMOSC-17.