Один из крупнейших непубличных коммерческих банков России, Промсвязьбанк, объявил на прошлой неделе о существенном росте основных финансовых показателей и улучшении характеристик кредитного портфеля в 2012 году, что, на наш взгляд, существенно повышает привлекательность долговых бумаг эмитента.

Прибыль и доходы от основной деятельности: уверенный рост. На прошлой неделе Промсвязьбанк объявил о сильных результатах за 4 квартал и весь 2012 год. Чистый процентный доход банка за год вырос на 24% до 29,3 млрд руб. благодаря увеличению на 65% объемов выдачи высокомаржинальных розничных кредитов. Чистый комиссионный доход банка за рассматриваемый период увеличился на 7% до 7,6 млрд руб. В совокупности это нашло отражение в увеличении операционной прибыли на 15% до 37,8 млрд руб. Объем созданных резервов под обесценившиеся кредиты сократился по сравнению с 2011 годом на 11,5% до 7,8 млрд руб., тогда как общие и административные расходы, напротив, выросли на 18,2% до 20,0 млрд руб. Тем не менее, благодаря более существенному, нежели увеличение расходов, приросту операционной прибыли, банку по итогам 2012 года удалось показать значительный рост чистой прибыли в размере 56,4% до уровня в 8,2 млрд руб.

Кредитный портфель: увеличения объема и качества за счет розницы. Чистый кредитный портфель банка за прошлый год вырос на 17% до 462 млрд руб. благодаря росту на 65% до 52 млрд руб. объема чистых потребительских кредитов и увеличению на 20% до 42 млрд руб. кредитов малому и среднему бизнесу. Объем кредитования клиентов, пользующихся продуктами международного финансирования, вырос за год на 30% и до 44 млрд руб., тогда как наиболее скромный прирост показал самый крупный сегмент общего кредитного портфеля. Так, чистый портфель стандартных корпоративных кредитов увеличился за 2012 год лишь на 8% до 284 млрд руб. Отметим, что общий чистый кредитный портфель вырос не только в объеме, но и в качестве, поскольку доля необслуживаемых кредитов в процентах от кредитного портфеля снизилась к концу 2012 года до 4,1% с 5,7% годом ранее. Диверсификация же общего кредитного портфеля по отраслям по-прежнему находится на очень высоком уровне. Наибольший вес в ссудном портфеле приходится на предприятия пищевой промышленности (13%, или 62,3 млрд руб.) и сектор торговли товарами длительного пользования (9%, или 43,9 млрд руб.).

Показатели эффективности и устойчивости: улучшения налицо. Коэффициент общей достаточности капитала составил по итогам 2012 года 16,0% (при объеме собственного капитала на уровне 92,6 млрд руб.) по сравнению с 13,9% в 2011 году. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня составил 10,3% (при объеме капитала 1-го уровня 59,8 млрд руб.) по сравнению с уровнем в 10,0% в 2011 году. Соотношение кредитов и депозитов также показало позитивную динамику, снизившись за 2012 год до уровня в 104% с отметки 117% годом ранее. Позитивным фактором является также рост рентабельности капитала банка (ROE) до 14,0% с уровня в 11,2% по итогам 2011 года. Отметим при этом, что благоприятным для кредитных метрик эмитента фактором является и рост за год более чем на 120% до 122 млрд руб. наличности и ее эквивалентов на счетах банка, благодаря которым он легко может погасить все существующие обязательства по облигационным займам и кредитам.

Годовой отчет повысил среднесрочную привлекательность еврооблигаций. Мы позитивно оцениваем результаты банка за 2012 год, как в разрезе роста финансовых показателей, так и в плане увеличения объема и повышения качества кредитного портфеля. Изменения в уровнях достаточности капитала также представляются нам весьма позитивными с точки зрения кредитного профиля эмитента, хотя достаточность капитала 1-го уровня по итогам года осталась на традиционно не слишком высоком уровне. Большой объем наличности на балансе, улучшение показателей отдачи капитала и отношения кредитов к депозитам банка также повышают шансы на рост в среднесрочной перспективе интереса инвесторов к еврооблигациям Промсвязьбанка, несмотря на уже состоявшийся некоторый подъем котировок конца прошлой недели.

Наибольший интерес, на наш взгляд, сейчас представляет субординированный выпуск Промсвязьбанк-19. Спрэд доходности этой бумаги с аналогичным субординированным выпуском Альфа-Банка, несмотря на некоторое сокращение с начала года, по-прежнему составляет сейчас довольно существенные 240 базисных пунктов, тогда как спред между старшими выпусками банков с погашением в 2017 году составляет около 200 базисных пунктов. Мы считаем, что спрэд между доходностью субординированного выпуска Промсвязьбанк-19 и доходностью выпуска Альфа-Банк-19 продолжит сокращаться в направлении значений спрэда старших выпусков за счет снижения доходности выпуска Промсвязьбанк-19 на 30–40 базисных пунктов до уровня вблизи 8,0% при росте цены на 1,5% до отметок около 111% от номинала.