Торговая идея в облигациях банка Восточный Экспресс

В конце апреля Восточный Эскпресс Банк опубликовал отчетность по МСФО по итогам 2011 года.

В целом мы позитивно оцениваем финансовые результаты банка:

- Кредитный портфель банка вырос в 1,5 раза и достиг уровня 113 млрд рублей;

- Уровень NPL по итогам 2011 года составил 6,4% ссудного портфеля против 9,8% в 2010 году;

- Чистая прибыль банка в 2011 году показала рост более чем в 2 раза до 4,6 млрд рублей;

- Рентабельность капитала банка выросла с 20,9% (2010 год) до 28,4% (2011 год), рентабельность активов – с 2,4% (2010 год) до 3,4% (2011 год);

Достаточность капитала TCAR банка по итогам 2011 года составила 14,2% против 15% на конец 2010 года, а уровень Н1 по итогам минувшего года – 11,7%.

Кредитный портфель и ликвидность

Ликвидность банка остается на приемлемом уровне, доля денежных средств в активах составляет 9% или более 12 млрд рублей. Еще около 6% активов (около 8,3 млрд рублей) приходится на портфель ценных бумаг. Доля ценных бумаг в портфеле банка, рейтинг эмитентов которых находится на уровне от ВВВ до ВВВ-, составляет 35%, столько же приходится на бонды, рейтинг компаний которых с ВВ+ до ВВ-.

Таким образом, совокупный уровень высоколиквидных активов на балансе по итогам 2011 года находился на уровне 15%, что является высоким уровнем.

Доля денежных средств Банка Восточный Экспресс имеет среднее значение среди конкурентов. Так, Русский Стандарт (Ba3/B+/B+) имеет уровень 9,7%, Банк Зенит (Ba3/-/B+) (13,9%), МКБ (B1/B+/B+) (14,8%). При этом доля денежных средств в валюте баланса СКБ Банк (B1/-/B) и Петрокоммерца (Ba3/B+/-) составляет 7,7% и 5,5% соответственно.

По итогам прошлого года уровень просроченной задолженности Банка Восточный Экспресс составлял 6,4% ссудного портфеля против 9,8% по итогам 2010 года. Абсолютная величина NPL по итогам 2011 года находилась на уровне 7,2 млрд рублей. Таким образом, качество кредитного портфеля Банка Восточный Экспресс улучшается.

Уровень «плохих кредитов» у Восточного Экспресса ниже, чем у СКБ Банка и Петрокоммерца 7% и 8,4% соответственно, но выше, чем у Русского Стандарта 4,5% и банка Зенит (4,1%).

Значение соотношения Резервы/Просроченная задолженность у Банка Восточный Экспресс находится на одном из самых низких среди банков-аналогов. Так, по итогам 2011 года значение этого показателя банка находилось на уровне лишь 80%. Для сравнения МКБ имеет уровень 164%, Русский Стандарт – 154%, Банк Зенит и Петрокоммерц 148% и 145% соответственно.

За прошлый год кредитный портфель банка Восточный Экспресс показал рост почти в 1,5 раза и достиг уровня 113 млрд рублей. Основную долю в структуре портфеля занимает розничное кредитование: 97% по итогам прошлого года. В 2010 году доля розницы в кредитном портфеле банка находилась на уровне 94%.

В основном рост кредитного портфеля в минувшем году был обеспечен существенным приростом портфеля физлицам (+54%). Тогда как средний прирост портфеля физлиц по банкам в 2011 году находится на уровне 25%. Стоит отметить, что портфель кредитов юрлицам и вовсе показал снижение (-25%).

Стоит отметить, что за прошлый год банку удалось занять 4-е место на рынке кредитных карт, его доля на этом рынке достигла 6,3%, а портфель – 23 млрд рублей. Перед Восточным Экспрессом стоит ВТБ 24 с долей рынка 9,4%, за Восточным Экспрессом следует ТКС Банк, доля которого на рынке по итогам минувшего года составила 5,8%.

Фондирование

Зависимость банка от публичного фондирования по итогам прошлого года понизилась, но все еще остается на довольно высоком уровне. Так, коэффициент Кредиты/Депозиты снизился за год 3,2 п.п. до почти 107%, а доля выпущенных ценных бумаг в пассивах банка практически не изменилась и находится на уровне 3,7%.

Стоит отметить, что зависимость Восточного Экспресса от рыночного фондирования ниже, чем у МКБ (111%), Русского Стандарта (112%) и Банка Зенит (116%).

Для банка Восточный Экспресс характерна тенденция к снижению уровня достаточности капитала, которая впрочем характерная и для всей банковской сферы. Достаточность капитала TCAR банка по итогам 2011 года составила 14,2% против 15% на конец 2010 года, а уровень Н1 по итогам минувшего года – 11,7%.

Значение TCAR у Восточного Экспресса сопоставимо с МКБ (14,4%), но выше, чем у СКБ Банка (13,2%), Банка Зенит (13,9%). Существенно выше достаточность капитала только у Банка Русский Стандарт (21%).

Финансовые результаты

Чистый процентный доход до создания резервов банка за прошлый год показал рост почти в 2 раза до 17,4 млрд рублей. За 2011 год банк начислил резервов на сумму порядка 4 млрд рублей, по сравнению с резервами начисленными в 2010 году – 2,5 млрд рублей.

Операционные доходы за 2011 год выросли в 1,7 раза по сравнению с аналогичным периодом 2010 года и составили 14 млрд рублей. Операционные расходы за прошлый год выросли на 53% до 8,3 млрд рублей.

Опережающий темп роста операционных доходов над темпов роста операционных расходов привело к увеличению показателя прибыли до уплаты налогов более чем в 2 раза до 5,8 млрд рублей. В результате в минувшем году показатель чистой прибыли банка достиг 4,6 млрд рублей, увеличившись за год более чем в 2 раза.

Показатели рентабельности за 2011 год показали рост. Рентабельность активов выросла с 2,4% (2010 год) до 3,4% (2011 год), рентабельность капитала также продемонстрировала рост с 20,9% (2010 год) до 28,4% (2011 год).

Долговые обязательства

В настоящее время на рынке публичного долга в обращении находятся три рублевых займа и один евробонд. Более подробные параметры – в таблицах, приведенных ниже.

По евробонду Восточный Экспресс-2017 на июнь текущего года намечен call-опцион, который, скорее всего, исполняться банком не будет. Рублевый выпуск БО-1 объемом эмиссии 1 млрд рублей в марте прошлого практически в полном объеме был выкуплен по оферте (около 960 млн рублей). Кроме того, в конце апреля этого года банк выкупил по оферте 53% выпуска серии БО-5.

Учитывая объемы бумаг БО-1 и БО-5, выкупленные по оферте, мы полагаем, что интерес представляют облигации серии БО-2. В настоящее время выпуск предлагает доходность к оферте в октябре текущего года на уровне 9% годовых. Следует отметить, что СКБ Банк, уступает по большинству параметров Восточному Экспрессу, однако его бумаги торгуются ниже или примерно на тех же уровнях, что и кривая Восточного Экспресса. Кроме того, Русский Стандарт, имеющий сходные кредитные рейтинги, торгуется на 60 б.п. ниже бондов ВЭ. Несмотря на более высокую долю NPL Восточного Экспресса по сравнению с Русским Стандартом, такая премия кажется нам завышенной.

С учетом всего вышеизложенного, мы полагаем интересной покупку бумаг Восточного Экспресса серии БО-2 в рамках спекулятивной стратегии в ожидании роста цены. В рамках стратегии buy&hold интерес представляют бумаги серии БО-5, купон по которым установлен до погашения (октябрь 2013 года) на уровне 10% годовых.