Явное обязательство держать ставки на стабильном уровне в ближайшие месяцы не оставляет интриги в преддверии заседания ЦБР.

Тем не менее, возможная смена приоритетов монетарных властей на фоне сдержанного инфляционного давления и довольно слабых мартовских показателей реального сектора экономики повышает важность предстоящего решения Банка России.

Явное обязательство держать ставки на стабильном уровне в ближайшие месяцы не оставляет интриги в преддверии предстоящего сегодня заседания Банка России. Тем не менее, риторика регулятора заслуживает изрядного внимания в связи с возможной сменой приоритетов монетарных властей на фоне сдержанного инфляционного давления и довольно слабых мартовских показателей реального сектора экономики.

Снижающееся инфляционное давление не является первоочередной проблемой. По итогам апреля годовая инфляция, снизившись до 3.6%, достигла нового рекордного значения. Однако отложенная индексация тарифов ЖКХ и неблагоприятное влияние эффекта базы должны способствовать ускорению ИПЦ, начиная с летних месяцев (согласно нашему прогнозу, инфляция может достичь к концу года 6.4% г/г). Кроме того, щедрая индексация заработных плат в государственном секторе и в целом ускорение темпов роста располагаемых доходов населения представляют дополнительные риски повышения инфляционного давления в среднесрочной перспективе.

Риски замедления экономического роста могут выйти на передний план. В марте месячная динамика как промышленного производства, так и инвестиций в основные средства показала значительное снижение, в то время как данные по розничным продажам подтвердили постепенное замедление потребительского спроса. Неожиданное резкое замедление роста промышленности и инвестиционной активности, очевидно, повышает риски снижения темпов экономического роста.

В то же время, последние опросы предприятий подтверждают сохранение высокого уровня деловой активности и исключают резкое замедление экономического роста с текущих (превышающих потенциальные темпы роста) уровней.

Подводя итог, на наш взгляд, снижение инфляционного давления и рост опасений по поводу ближайших экономических перспектив, вероятно, найдет отражение в повестке дня ЦБР. Кроме того, в свете слабых мартовских данных, Банк России может ощутить на себе возросшее давление со стороны финансового и реального сектора, направленное на смягчение политики регулятора. Тем не менее, мы считаем, что ЦБР по-прежнему имеет достаточную степень независимости, и снижение ставок возможно только, если регулятор считает это целесообразным. Поэтому, учитывая присущую монетарной политики инерционность и взвешенность принимаемых решений, мы полагаем, что реакция Банка России на замедление темпов роста, вероятнее всего, будет ограничена более осторожной риторикой пресс-релиза