ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

В банковском секторе I эшелона рекомендуем обратить внимание на облигации дочерних европейских банков с дюрацией до 2 лет. На наш взгляд, текущие премии на рынке компенсируют риски снижения рейтингов материнским кредитным организациям.

Кроме того, данные эмитенты ведут бизнес в России, в результате чего качество их кредитных портфелей в меньшей степени зависит от ситуации в Европе.

- Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (100,69/8,41%/0,98**): премия к ОФЗ кривой Росбанка стабилизировалась на уровне 200 б.п. Потенциал снижения кривой Росбанка до уровней госбанков I эшелона составляет порядка 40 б.п. – рекомендуем накапливать бумаги эмитента.

- Русфинанс банк, БО-01 (Baa3/—/—) (98,05/9,12%/1,12): также рекомендуем обратить внимание на бонды дочерних банков Росбанка. В частности, выпуск Русфинанс банк, БО-02 торгуется ниже номинала с премией 65 б.п. к кривой доходности облигаций материнского банка, что выглядит привлекательно.

- ДельтаКредит, 06 (Baa2/—/—) (96,7/9,13%/1,96): ипотечный банк Группы Росбанка торгуется с премией порядка 35 б.п. к кривой доходности материнского банка, что, на наш взгляд, компенсирует невысокую ликвидность облигаций ДельтаКредит.

- Юникредит банк, БО-02, 03 (—/BBB/BBB+) (100,1/8,58%/1,27): новые выпуски Юникредит банка, торгуясь около номинала, дают премию около 205 б.п. к кривой госбумаг, что близко к уровню Росбанка. Также рекомендуем данные бумаги для покупки.

- Банк Интеза, 03 (Baa3/—/—) (100,1/9,11%/1,38): после выхода на торги после размещения выпуск торгуется чуть выше номинала при премии 255 б.п. к кривой госбумаг или около 50 б.п. к кривой Юникредит банка, что выглядит интересно.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Еще более слабые финальные данные по индексам деловой активности (PMI) в Европе, а также неожиданно малое количество новых рабочих мест, созданных в США в апреле, спровоцировали волну продаж рисковых классов активов по всему миру.

По итогам дня индекс широкого рынка США S&P 500 потерял 1,6%, европейские индексы DAX и Eurostoxx упали на 1,99% и 1,77% соответственно.

Соответственно, спрос усилился в защитных классах активов. Доходности Bundes-10 и UST-10 снизились на 3-5 б.п., при этом 10-летние гособлигации Германии обновили исторический минимум по доходности опустившись к 1,583%.

Финальные данные по индексам деловой активности в ЕС в апреле были пересмотрены в сторону понижения, впрочем, индексы с начала года находятся ниже границы в 50 пунктов, так что уточненные данные лишь подтвердили ожидания рецессии в экономике ЕС и полную неопределенность относительно будущего в отсутствии значимых точек восстановления роста. Развитие ситуации в Европе находится полностью в политическом поле, так как на сегодняшний день обозначен лишь один путь возможного выхода из кризиса – сокращения госрасходов и дефицитов бюджета в попытке убедить рынки в платежеспособности региона. Принимая во внимание высокую чувствительность текущей ситуации в экономике к политическим решениям, ожидания выборов в Греции и Франции, которые пройдут в ближайшее воскресенью, наверняка поспособствовали фиксации позиций в пятницу.

Отчет по рынку труда США в апреле оказался смешанным, уровень безработицы снизился до 8,1%, однако данные по число новых рабочих мест разочаровали инвесторов (115 тыс. вместо ожидавшихся 160 тыс.) и привели к некоторой переоценке оптимистичных ожиданий ускорения темпа роста экономики США.

Ухудшения экономических ожиданий спровоцировали рост опасений относительно спроса на нефть на фоне больших запасов в нефтехранилищах США. Цена на нефть марки WTI упала ниже $100, опустившись до $98,5. Цена на Brent разом снизилась на $3 – до $113 – минимума с начала февраля.

СЕГОДНЯ

В связи с тем, что сегодня рабочий день исключительно в РФ, существенных событий не ожидается, а активность торгов будет ограничена активностью локальных инвесторов.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На рынке долларовых евробондов развивающихся стран наблюдалось разнонаправленное изменение цен, движение рынка в целом можно описать, как умеренно негативное. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 2 б.п. на фоне снижения доходности Treasuries на 5 б.п.

Опережающую динамику показали евробонды Венгрии (спрэд по индексу EMBI+ сузился на 10 б.п.) , Хорватии (-4 б.п.) и Мексики (-1 б.п.). Компоненты России (+19 б.п.) и Бразилии (+15 б.п.), напротив, отставали от рынка.

Падение цен в суверенной кривой РФ по итогам дня в среднем составил 25 б.п. Наиболее ликвидные выпуски RUS-30 (YTM-3.89%) и RUS-42 (YTM-5.2%), достигнув исторических максимумов в четверг, просели на 50-60 б.п. по цене соответственно.

На фоне роста спроса на защитные классы активов, в частности, Treasuries, снижение цен в кэш-бондах опередило расширение спрэдов CDS. Так, спрэд 5-летнего контракта CDS на обязательства РФ расширился на 4 б.п. – до 189 б.п., Z-спрэд RUS-30 расширился уже на 10 б.п. Таким образом CDS-базис расширился на 7 б.п. – до -35 пунктов.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне снижения аппетита к риску на мировых торговых площадках, в корпоративных евробондах российских эмитентов наблюдалось умеренное снижение.

По итогам дня спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 6 б.п. – до 256 пунктов.

Бумаги банковского сектора выглядели несколько хуже рынка. Так среднесрочные выпуски VEBBNK, RSHB, SBERRU просели на 20-30 б.п.

Отметим, что котировки выпуска RURAIL-22 (YTM-5.33%) отступили от исторического максимума на 25 б.п. на фоне практически неизменной цены на LUK-22 (YTM-5,05%). Мы придерживаемся мнения, что спрэд между этими выпусками фундаментально не оправдан.

В нефтегазовом секторе вчера основные продажи пришлись на выпуски Газпрома, так котировки GAZPRU-37 (YTM-6.06%) снизились почти на 50 б.п.

Обратим внимание на относительную недооцененность выпуска NOTKRM-21 (YTM-5,09%) относительно GAZPRU-21 (YTM-4.8%). Исторически бумаги торгуются на одном уровне, нынешний спрэд в 30 б.п. по доходности соответствует 1,6 стандартным отклонениям от среднего значения за 52-недели.

На первичном рынке ожидаются предложение рублевого и, возможно, долларового выпусков РСХБ (Baa1/BBB). Также на стадии маркетинга находятся евробонды АФК-Системы (Ba3/BB/BB-), ТКС-Банка (B2/B).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рублевая ликвидность продолжает постепенно восстанавливаться, однако при негативной внешней конъюнктуре это болезненно сказывается на позициях национальной валюты, которая последнее время сохраняла свою стабильность лишь за счет дефицита рублевой ликвидности в банковской системе РФ.

В пятницу Банк России снизил лимит по аукциону однодневного РЕПО с 500 млрд. руб. до 340 млрд. руб. Спрос впервые за последнее время оказался ниже предложения, составив 289,4 млрд. руб., в результате чего задолженность банков перед ЦБ по операциям РЕПО снизилась с 1,1 трлн. руб. до 875 млрд. руб.

Дефицит по чистой ликвидной позиции при этом также несколько снизился, составив 570 млрд. руб. против 872 млрд. руб. в начале недели.

На этом фоне индикативная ставка MosprimeRate o/n впервые за неделю опустилась ниже 6% годовых – до 5,98% годовых. Мы сохраняем свои ожидания, что до начала майских налогов ставки o/n снизятся до уровня 5,0-5,5% годовых.

Вместе с тем, снижение напряженности на денежном рынке автоматически ведет к его нарастанию на валютном рынке – рубль, который удерживал свои сильные позиции, фактически только благодаря дефициту ликвидности вчера начал достаточно активно дешеветь. Кроме того пока скорость снижения цен на нефть остается выше по сравнению с реакцией рубля, в результате чего потенциал для ослабления национальной валюты остается.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Объем торгов госбумагами вчера составил скромные 4 млрд. руб.; длинные бумаги на внешний негатив вчера отреагировали ростом доходностей на 2-6 б.п. Отметим, что при сохранении высоких рисков дальнейшего ослабления рубля, котировки ОФЗ будут оставаться под давлением.

Основные индикаторы рынка указывают на высокую вероятность снижения котировок госбумаг. При этом основная угроза для ОФЗ исходит от валютного рынка. Так, индикативный спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y на текущий момент сузился до 117 б.п. при минимуме в конце марта перед началом коррекции в размере 110 б.п. Спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y также достиг нового минимума в размере 24 б.п.

Дополнительным фактором беспокойства инвесторов остается подвешенный вопрос относительно прямого доступа иностранных инвесторов к торгам ОФЗ через Euruclear и Clearstream, который должен открыться с 1 июня. Напомним, что биржа ММВБ-РТС выразила обеспокоенность ухода торгов госбумагам с российской площадки, предложив ограничить готовящуюся либерализацию рынка.

Эти сообщения вкупе с отсутствием окончательного решения охладили интерес иностранных инвесторов к российским госбумагам. В частности, спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R, достигнув локальных минимумов в начале года (66 б.п.), начал вновь расширяться, составив на текущий момент 85 б.п.

Учитывая вышеперечисленные факторы, мы сохраняем свои ожидания относительно дальнейшего снижения котировок госбумаг в мае.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка рублевых облигаций остается по-прежнему «островком стабильности» на финансовом рынке - инвесторы перед праздниками заняли выжидательную позицию, однако, на наш взгляд, риски коррекции котировок заметно возросли за эту неделю.

Большинство инвесторов перед длинными майскими праздниками остались в бумагах для получения купона, многие из которых ушли в отпуска. В результате при всей внешней нестабильности котировки облигаций практически стоят на месте при низкой активности торгов.

Другим фактором поддержки рынка все еще остаются надежды на либерализацию торгов госбумагами, а затем и корпоративными облигациями через международные клиринговые системы.

Пока рынок ОФЗ демонстрирует реализацию сценария прошлого года при снижении котировок в апреле-мае при дальнейшем росте в июне-июле и резком падении в августе. Не исключаем, что данную динамику могут повторить и корпоративные облигации – в мае 2011 г. котировки бондов I-II эшелонов плавно снизились в среднем на фигуру, после чего последовал заметный рост с обновлением максимумов года.

На текущий момент в условиях сохранения напряженности на денежном рынке большинство крупных инвесторов остаются в позициях. В результате без притока свежих денег на рынок дальнейший рост котировок невозможен. В результате, учитывая сохраняющийся потенциал коррекции национальной валюты, фиксация прибыли по корпоративным бумагам в мае выглядела бы весьма логичной.

В результате после весьма спокойных последних месяцев торгов мы рекомендуем соблюдать осторожность на рынке, частично сократив объемы портфелей. При реализации негативного сценария в мае имеет смысл подкупить бумаги на свободные средства при появлении более детальной информации относительно сроков либерализации отечественного долгового рынка.