Специальный комментарий к размещению облигаций ОТП Банка БО-2

- ОТП Банк (Россия), входящий в международную финансовую Группу ОТП (OTP Group), является универсальным кредитным банком, предоставляющим банковские услуги и продукты для корпоративных и частных клиентов;

- ОТП Банк занимает входит в число 50 крупнейших банков России, занимает 38-е место в рейтинге РБК по величине ЧА по итогам 9 месяцев 2011 года, 15-е место среди розничных банков и 2-е место на рынке POS-кредитования;

- ОАО «Венгерская сберегательная касса и коммерческий банк» владеет 66% акционерного капитала ОАО «ОТП Банк», 31,7% акций принадлежит ООО «АльянсРезерв» (полностью контролируется ОТП Банком);

- Совокупные активы по итогам 2011 года составили почти 115 млрд рублей;

- Кредитный портфель по итогам прошлого года достиг 98,4 млрд рублей;

- Чистые процентные доходы (до создания резервов) по итогам 9М 2011 года составили 14 млрд рублей;

- По итогам 2011 года чистая прибыль банка составила 5,2 млрд рублей;

- Достаточность капитала (TCAR) по итогам 3 кв. 2011 года составила 19%.

Кредитный портфель и ликвидность

Кредитный портфель ОТП Банка вырос за 2011 год почти на треть и достиг 98,4 млрд рублей. В основном рост кредитного портфеля банка был обеспечен увеличением сегмента розничного кредитования.

По итогам 9М 2011 года кредитный портфель находился на уровне 89 млрд рублей, из которых 91% приходится на розничное кредитование. Банк продолжает намеренно сокращать корпоративное кредитование, концентрируясь в основном на розничном сегменте, как на наиболее доходном бизнесе.

Рынок розничного кредитования в России находится на относительно низком уровне по сравнению с развитыми странами. На конец 3 квартала 2011 года доля долга домохозяйств составляла 11% ВВП. Для сравнения средний уровень долга в развитых странах составляет 75% ВВП. Таким образом, рынок розничного кредитования в России сохраняет высокий потенциал для дальнейшего роста. Например, в 2011 году рынок розничного кредитования вырос на 35%. По нашим прогнозам, рост сектора в нынешнем году составит порядка 30%.

На наш взгляд, концентрация бизнеса банка в розничном сегменте позволит ему в дальнейшем расти темпами выше средних по рынку. Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста ОТП Банка в текущем году.

По оценкам ОТП Банка доходность розничного сегмента по итогам 3 кв. 2011 года находилась на уровне 30%, а кредитные потери составляли 8%.

На конец 3 кв. 2011 года на корпоративное кредитование приходится около 8 млрд рублей, из которых 5,1 млрд рублей приходится на кредитование крупных компаний. На наш взгляд, структура портфеля хорошо диверсифицирована. Лидирующие позиции занимает отрасль коммерческой недвижимости – 35%. На оптовую и розничную торговлю приходится 29%, на промышленность и транспорт 10% и 8% соответственно.

Чуть более 40% в структуре портфеля приходится на кредиты сроком от 1 до 3 лет, 17% - от 3 до 5 лет, 19% – на кредиты свыше 5 лет. Пятая часть кредитного портфеля имеет срок до 6 месяцев.

Показатель просроченной задолженности по итогам 2010 года составлял чуть более 9 млрд рублей, что на 28% выше значения 2009 года. Доля просроченной кредитной задолженности в кредитном портфеле в 2010 году составляла 12,3%, что является не очень высоким показателем для отрасли в целом. По итогам 9М 2011 года доля NPL составляла 13%.

Значение показателя резервы на просроченную задолженность по итогам 9М 2011 года составило 88,8% (на начало 2011 года – 87,6%). Для ОТП Банка характерна более либеральная политика формирования резервов на просроченную задолженность.

Ликвидность банка мы оцениваем как приемлемую. По итогам 9М 2011 года доля денежных средств в валюте баланса составляет около 3% или почти 3 млрд рублей.

Инвестиции в ценные бумаги по итогам 9М прошлого года понизились на четверть по сравнению с аналогичным периодом 2010 года. Абсолютное значение этого показателя составило 6,6 млрд рублей или 6,3% активов банка.

В ноябре текущего года банку предстоит пройти оферту по рублевому займу БО-3 объемом эмиссии 4 млрд рублей. На наш взгляд, у ОТП Банка достаточно средств, чтобы исполнить свои обязательства перед держателями его долга в полном объеме, даже в случае 100% предъявления бумаг к выкупу.

Фондирование

Основная доля в фондировании ОТП Банка по итогам 3 кв. 2011 года (56% - 59 млрд рублей) приходится на средства клиентов.

Доля депозитов физических лиц занимает чуть более 37% в структуре фондирования банка. Показатель остается высоким на фоне склонности населения к сбережениям.

На конец 3 кв. прошлого года доля выпущенных долговых обязательств в структуре пассивов ОТП Банка составила около 10% или 10,3 млрд рублей. В 2010 году объем выпущенных долговых ценных бумаг находилась на уровне 3,4 млрд рублей или 3,5% в структуре фондирования банка. Доля выпущенных долговых обязательств в фондировании банка хотя и выросла, но остается на не очень высоком уровне, что делает эмитента менее чувствительным к рыночным изменениям.

Достаточность капитала (TCAR) выросла с 17% по итогам 9М 2010 год до 19% по итогам 9М 2011 года. По нашим оценкам, значение показателя достаточности капитала находится на весьма комфортном уровне. Напомним, что минимальные требования к значению показателя TCAR находится на уровне 8%. Несмотря на тенденцию снижения показателя достаточности капитала, которая характерная для всей банковской отрасли, банк демонстрирует увеличение показателя.

Финансовые результаты

По состоянию на конец 3 кв. 2011 года процентные доходы выросли на 30% по сравнению с 9М 2010 года и составили 17 млрд рублей. При этом стоит отметить снижение процентных расходов за этот же период на 19% - до 3 млрд рублей.

Чистый процентный доход до создания резервов по итогам 9М 2011 года составил почти 14 млрд рублей. По итогам 9М 2010 года ЧПД до создания резервов составлял 9,3 млрд рублей.

В прошлом году стоит отметить некоторое снижение отчислений в резервы. За 9 месяцев 2011 года были начислены резервы на 2,2 млрд рублей. Напомним, что за 9М 2010 года было начислено резервов на 3,4 млрд рублей, а за 2010 год – 4,4 млрд рублей.

За 9М месяцев 2011 года прибыль до уплаты налогов составила 5,8 млрд рублей, а чистая прибыль – 4,3 млрд. рублей. Высокие показатели прибыли были обеспечены за счет высокой процентной маржи. По итогам на конец 3 кв. 2011 года значение чистой процентной маржи оставляло 18,6%. В целом мы положительно оцениваем финансовые результаты деятельности банка.

Показатель рентабельности активов банка по итогам работы банка за 9 месяцев 2011 года составил 5,5. Показатель рентабельности капитала банка за 9 месяцев прошлого года составил 30,6%, что является очень высоким показателем для отрасли.

Рублевые облигации

В настоящее время на рынке рублевого корпоративного долга в обращении находятся три выпуска облигаций ОТП Банка суммарным объемом 11,5 млрд рублей. Все три займа были размещены банком в прошлом году. Погашения всех трех займов состоятся в 2014 году. При этом в ноябре текущего года банку предстоит пройти оферту по выпуску БО-3 объемом 4 млрд рублей. Мы полагаем, что у банка не возникнет проблем с прохождением оферты даже в случае 100% предъявления инвесторами бумаг к выкупу.

ОТП Банк 5 марта планирует разместить облигации БО-2 на 6 млрд рублей. Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 10-10,75% годовых, что соответствует доходности к оферте через 2 года в размере 10,25-11,04% годовых. Дюрация нового займа составляет 1,86 года.

Книга заявок на покупку ценных бумаг будет открыта с 27 февраля по 2 марта.

Таким образом, премия по планируемому займу к кривой банка составляет 75 б.п. по верхнему ориентиру и предполагает дисконт порядка 5 б.п. по нижней границе маркетируемого диапазона. Бумаги удовлетворяют требованиям для включения бумаг в Ломбардный список, что существенно повышает инвестиционную привлекательность нового выпуска.

На наш взгляд, покупка бумаг выглядит интересно от середины заявленного диапазона по доходности (от 10,7% годовых), что предполагает премию к кривой банка порядка 40 б.п.