Мировые рынки и макроэкономика

Сегодня стартует заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США, которое завершится завтра, 17 сентября, когда в Москве будет поздний вечер. На заседании FOMC будет рассмотрен вопрос, который находится в фокусе внимания инвесторов долгие месяцы – пойдет ли сейчас Федрезерв на повышение ставок. Ясности в понимании в ответе на данный вопрос нет, вероятность ужесточения американским Центробанком кредитно-денежной политики оценивается экспертами на сегодняшний день в 32%. Вероятность по ставке достаточно высокая, что привело к росту доходности по американским бондам, так доходность десятилетних государственных облигаций США к утру 16 сентября выросла до 2,2580%, тогда как сутками ранее составляла 2,1760%. Рынки по-прежнему остро реагируют на все происходящие события, новости, публикуемую статистику в разрезе изменения вероятности ужесточения американским Центробанком монетарной политики на ближайшем заседании комитета. Индекс текущей ситуации в Еврозоне от ZEV в сентябре вырос на 1,8 пункта до 67,5 пункта, когда как ожидалось снижение показателя до отметки 64,0 пункта. Занятость в европейском валютном союзе по итогам второй четверти года в квартальном исчислении повысилась на 0,3%, а данные за I квартал были пересмотрены с +0,1% до +0,2%, в годовом выражении показатель сохранил темпы роста на уровне 0,8%. Профицит торгового баланса Еврозоны по итогам июля вырос на €0,5 млрд, что указывает на лучшую динамику экспорта по сравнению с импортом. На этом фоне ожидания экспертов по ужесточению Федрезервом монетарной политики подросли, а доллар получил поддержку. Поддержали укрепление доллара и данные по розничным продажам в США, а также цифры по динамике продаж на вторичном рынке жилья. Все внимание сконцентрировано на ФРС; несмотря на нестабильность рынков азиатско-тихоокеанского региона, повышение ставок выглядит наиболее позитивным вариантом развития ситуации, поскольку позволит снять напряжение, вызванное долговременным постоянным ожидание ужесточения кредитно-денежной политики, и вернуть внимания к фундаментальным факторам в мировой экономике.

Соотношение единой европейской валюты и доллара в течение последних суток уменьшилось на 0,25% до уровня 1,1291 доллара за евро. Сегодня американская валюта может продолжить постепенное укрепление. Полагаем, в течение дня пара EUR/USD будет находиться в диапазоне 1,1230-1,1325 доллара за евро.

Рубль по итогам вчерашнего дня укрепился на 1,14% до уровня 66,76 рубля за доллар. Рост цен на нефть, а также повышенный спрос на российскую валюту в связи с наступлением периода выплаты налогов – стали причинами укрепления рубля. Сегодня российская валюта может продолжить укрепляться. Полагаем, котировки пары USD/RUB в течение дня будут находиться в диапазоне 65,50-67,20 рубля за доллар. Единая европейская валюта будет находиться в пределах значений 74,00-75,65 рубля за евро.

Локальный рынок

Вчерашние торги рынок бондов завершил неплохим ростом. Ценовой индекс гособлигаций прибавил 0,4%, корпоративных облигаций – 0,2%. Позитивную динамику рынку обеспечил рубль, второй день подряд демонстрирующий укрепление на фоне начала налогового периода. Доходности ОФЗ на среднем участке кривой снизились до 11,5%.

ОАО «Национальный капитал» 16 - 18 сентября будет принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-08 объемом 1 млрд рублей. В настоящее время в обращении находятся четыре выпуска облигаций банка, которые не обладают ликвидностью. Полагаем, вновь размещаемый выпуск также будет низколиквидным.

Ожидаем сохранения роста в локальных бондах на фоне укрепления рубля.

Комментарии по эмитентам

Вчера агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Evraz Group SA и EVRAZ plc на уровне «BB-». Прогноз по рейтингам «стабильный».

Новость позитивна для бондов компании, так как рейтинг эмитента локальных облигаций – ЕвразХолдингФинанс (ВВ-/-/-) зависит от рейтинга, присвоенного головной компании группы. Котировки локальных выпусков облигаций получат поддержку. В рублевых бумагах Евраза мы отдаем предпочтение более ликвидному ЕвразХолдингФинанс, 08 (дюрация – 3,0 года, YTP – 13,5%), потенциал снижения доходности которого мы оцениваем в 40-50 б.п. Недавно Евраз опубликовал неаудированные финансовые результаты за 1 полугодие 2015 года, продемонстрировав рост рентабельности и чистой прибыли при снижении выручки и показателя EBITDA. В отчетном периоде компании также удалось улучшить кредитные метрики. По состоянию на 30 июня 2015 года компании необходимо было рефинансировать около $1,5 млрд задолженности до конца 2016 года. C учетом размещения нового выпуска ЕвразХолдинг Финанс, 08 на 15 млрд рублей, которое прошло в начале июля 2015 года, а также привлеченных банковских кредитов долг Евраза рефинансирован на срок порядка 5 лет без увеличения его стоимости.

Подтверждение кредитного рейтинга в очередной раз указывает на устойчивое кредитное качество эмитента, и мы продолжаем рекомендовать к покупке дальние выпуски еврооблигаций ЕВРАЗа. Обращаем внимание на недооцененность бумаг EVRAZ-20 и двух выпусков с погашением в 2018 году. Долларовый евробонд EVRAZ-20 (YTM – 9.2%, z-спред – 769 б.п.) торгуется со спредом к еврооблигациям Металлоинвеста METINR-20 в 168 б.п., что, на наш является избыточным, учитывая заметные улучшения кредитного профиля ЕВРАЗа. Ожидаем сокращение спреда между бумагами до 100-110 б.п., что приведет к снижению доходности EVRAZ-20 до 8,5-8,6%. Потенциал снижения доходности в еврооблигациях EVRAZ-18 (YTM –7.8%, z-спред – 674 б.п.) и EVRAZ-18/1 (YTM – 8.05%, z-спред – 699 б.п.) немного меньше, однако мы также ожидаем его снижения на 30-40 б.п. в среднесрочной перспективе.

Трансаэро вчера опубликовала отчетность по МСФО за 1 полугодие 2015 года. По сравнению с 1 полугодием 2014 года выручка выросла на 5% до 50,7 млрд рублей, операционный убыток сократился в 2 раза до 4,5 млрд рублей, по EBITDA – в пять раз с (-5,6 млрд рублей) до (-1,2 млрд рублей).

Наряду с сокращением убытков, Трансаэро отчиталась о снижении задолженности по сравнению с началом года. Общий размер кредитов и займов снизился на 2,4% и составил по состоянию на 30.06.2015 г. 149,9 млрд рублей. Напомним, что по оценкам банков-кредиторов на данный момент задолженность группы оценивается в 250 млрд рублей. Улучшение финансовых показателей окажет временную поддержку бондам компании, однако основная реакция рынка зависит от новостей, связанных с подробностями сделки по слиянию с Аэрофлотом. Сделка по покупке «Трансаэро» должна быть закрыта до 28 сентября, к этой же дате компании должны представить кредиторам совместно разработанные варианты погашения задолженности. Ожидаем позитивной реакции на отчетность в бумагах компании.