Мировые рынки

Финансовые рынки пытаются угадать "правильное" место в ожидании решения FOMC

Вчера на финансовых рынках вновь произошло сильное движение: на этот раз большинство индексов акций прибавило более 1%. Китайский рынок акций взлетел на 5% (SHCOMP), при этом большая часть роста произошла в последний час торгов, что, по мнению участников, свидетельствует о наличии интервенций со стороны государства. Очередная порция макроданных, опубликованных вчера по США, оказалась в основном негативной. Объем розничных продаж в августе оказался чуть хуже ожиданий. Промышленное производство в августе продемонстрировало спад на уровне 0,4% (против +0,6% в июле), главным образом за счет падения производства автомашин (-6,4%), без учета которого изменения м./м. показателя не произошло бы. Эти данные лишь немного повысили вероятность (с 28% до 32%) повышения ключевой долларовой ставки, предполагаемую сентябрьскими фьючерсами. Несмотря на лишь небольшое смещение ожиданий, доходность 10-летних UST взлетела на 10 б.п. до YTM 2,28% на низких объемах (по каким-то причинам покупателей на более низких уровнях доходностей не оказалось). Вообще говоря, столь высокая волатильность базовых активов должна вызывать обеспокоенность со стороны регулятора (в настоящий момент есть большое расхождение между траекторией ставки, предполагаемой прогнозом FOMC и участниками рынка, что, по-видимому, и обуславливает повышенную волатильность UST). Российские евробонды проигнорировали всплеск доходностей UST, выпуски RUSSIA 42, 43 подорожали еще на 30 б.п., следуя главным образом за нефтью, которая вплотную приблизилась к 49 долл./барр. Brent.

Экономика

Реального улучшения в промышленности пока не произошло

Согласно опубликованным вчера данным Росстата, в августе глубина падения промпроизводства в терминах г./г. незначительно снизилась с -4,7% в июле до -4,3%. В то же время такое «улучшение» в основном носит технический характер и связанно с эффектом низкой базы прошлого года: в августе 2014 г. темпы роста промпроизводства уменьшились с 1,5% г./г. до 0,0% г./г. Если же говорить о динамике месяц к месяцу с исключением сезонности, то в августе 2015 г. падение производства продолжилось: -0,3% (по методике Росстата). Таким образом, недавние оценки Минэкономразвития о том, что летом начался перелом в негативной динамике промышленности, пока не оправдываются. Как и ранее, основной вклад в падение промпроизводства вносила обрабатывающая промышленность (-6,8% г./г. против -7,1% г./г. в июле), в то время как добыча полезных ископаемых демонстрировала умеренный рост (0,8% г./г. против 0,2% г./г.). В обрабатывающих отраслях серьезное углубление падения в августе наблюдалось в производстве большинства стройматериалов, сталелитейной продукции, автомобилей (легковые -28,3% г./г., грузовые -30,3% г./г.). Мы ожидаем, что умеренно-негативная динамика в промпроизводстве продлится до конца года на фоне продолжения сокращения внутреннего спроса и пока достаточно слабых процессов импортозамещения, которые, кроме того, носят локальный характер (в основном, в пищевой индустрии). Поэтому мы сохраняем прогноз падения промышленного производства в целом за 2015 г. на уровне 4,0% (за январь-август оно составило 3,2% г./г.).

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: Минфин имеет высокий шанс на успешное размещение

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 8-летние ОФЗ 26215 с фиксированным купоном и 2-летние ОФЗ 24018 с купоном 6M RUONIA + 74 б.п. в объеме 7,8 млрд руб. и 6,4 млрд руб. соответственно (остатки, доступные для размещения на аукционах). Итог заседания ЦБ (на котором было принято решение о сохранении ключевой ставки на уровне 11%) вызвал на этой неделе заметное снижение доходностей на рынке классических ОФЗ: длинные бумаги 26207 ушли в диапазон YTM 11,25-11,30% (что на 25-30 б.п. ниже, чем было на прошлой неделе). Такая динамика госбумаг обусловлена закрытием коротких позиций теми инвесторами, которые ожидали повышение ключевой ставки, а также наблюдающимся на этой неделе укреплением рубля к доллару (несмотря на более-менее стабильные котировки нефти). Возможно, на этом фоне Минфину удастся реализовать большую часть из предложенных бумаг 26215 (вчера последние сделки проходили с YTM 11,35-11,41%) без заметной премии к рынку. Однако, по нашему мнению, длинные позиции в ОФЗ в преддверии заседания ФРС несут большой риск, если долларовая ставка все-таки будет повышена (=укрепление доллара к рублю и рост доходностей ОФЗ), при этом потенциал для снижения доходностей весьма ограничен (узким спредом к ставке РЕПО ЦБ), если ставка останется неизменной.

Последние сделки в выпуске 24018 проходили на уровне 101,7 - 101,85% от номинала, что соответствует нулевой премии к 6M RUONIA, как следствие, потенциал для ценового роста отсутствует. Однако при текущей неопределенности выпуск 24018 может найти некоторый спрос со стороны наиболее консервативных участников рынка, особенно если будет предложен некоторый дисконт по цене (20-30 б.п.).