Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки будут дожидаться сигналов со стороны ФРС, пребывая в не самом хорошем расположении духа.

Вторник, как и понедельник, не привнесет изменения в диспозицию участников рынков. В отсутствие значимых макроэкономических отчетов фокус внимания останется на предстоящем завтра выходе протоколов к последнему заседанию ФРС, а также на ежегодном банковском симпозиуме в Джексон-Хоул, начало которого намечено на четверг. Причем основное внимание, по всей видимости, привлекут именно «минутки», поскольку глава ФРС Бен Бернанке решил не покидать Вашингтон. Его заместитель, Джанет Йеллен, выступит с программной речью только в субботу, причем, судя по слухам, она постарается избежать категоричных высказываний. Фаворита гонки за освобождающееся кресло Федрезерва, Ларри Саммерса, также не будет в Джексон-Хоул.

Облегчение рынкам после роста вероятности сворачивания программы количественного смягчения, скорее всего, сможет дать только наличие в «минутках» озабоченности представителей ФРС высокими ипотечными ставками, а также обсуждение снижения целевого уровня безработицы, при достижении которого Федрезерв был бы готов пойти на повышение ставки по федеральным фондам. Пока же сохраняется умеренно-коррекционный настрой, заданный сильными данными по заявкам на получение пособий по безработице и ростом потребительской инфляции на прошлой неделе.

Доходность UST-10 вчера обновила двухлетний максимум, практически показав 2,9% (сегодня утром 2,83%). Американский фондовый рынок понизился четвертый день кряду (S&P 500 -0,59%). Фьючерсы на американские индексы (S&P 500 FUT -0,08%) во вторник колеблются ниже нуля, настроения в Азии отдают пессимизмом. Доллар незначительно укрепляет позиции (DXY 81,20), что давит на котировки сырья (Brent 109,39 $/барр., Gold 1364 $/oz).

Российская экономика

Ставки денежного рынка накануне новых расчетов с бюджетом незначительно повысились. Индикативная ставка Mosprime o/n увеличилась на 3 б. п. до 6,28%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день – на 1 б. п. до 6,14%.

Банк России позволил рефинансировать привлеченные накануне средства на однодневном аукционе РЕПО. Лимит остался без изменений на уровне в 170 млрд руб. Неудовлетворенными остались заявки на 25 млрд руб. (в пятницу – 48 млрд руб.). Во вторник наступает последний срок уплаты трети НДС. Частично напряженность на денежном рынке смягчит депозитный аукцион казначейства, на котором будет предложено 50 млрд руб. на 35 дней. До завершения налогового периода (в понедельник, 26 августа организациям предстоит осуществить платежи по акцизам и НДПИ, в среду, 28 августа – налог на прибыль) мы ожидаем сохранения ставок на денежном рынке на сложившихся уровнях и их повышения вплоть до уровня ставки фиксированного РЕПО Банка России (6,5%).

В условиях временной паузы между налогами и отсутствия повышенного спроса на рублевую ликвидность, в том числе со стороны экспортеров, активизации которых можно ожидать в дальнейшем в течение этой недели, рубль лишился достижений четверга-пятницы. Состоявшееся ослабление нам представляется неустойчивым. Мы ждем снижения курса бивалютной корзины к 37,50 руб. по мере приближения к более крупным налоговым платежам. Риском является потенциальное ухудшение настроений на рынках капитала после публикации протоколов к последнему заседанию ФРС.

Фундаментальное давление на российскую валюту продолжило слабеть. После переноса на конец сентября выхода Минфина на внутренний валютный рынок, обнадеживающие новости поступили от Росстата. Свежая сводка ключевой статистики за январь-июль 2013 года содержала оценку ВВП за первое полугодие на уровне в 1,4%, что совпало с оценкой МЭР. На фоне слабых данных по объему промпроизводства, о которых стало известно на прошлой неделе, лучше прогнозов оказалась статистика по розничным продажам (+4,3% г/г, пред. +3,5% г/г) и по инвестициям в основной капитал (+2,5% г/г, прогноз +1,8% г/г). Подробнее мы осветим ситуацию в ежемесячном обзоре по экономике.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в понедельник продолжили понижательный тренд прошлой недели вслед за американскими гособлигациями, однако если в предыдущие дни отечественные евробонды держались немного лучше американских, то вчера снижение по ключевым выпускам было несколько более значимым.

Доходность US Treasuries в понедельник поднималась к отметкам выше 2,89% ближе к завершению торговой сессии с уровней около 2,82% на закрытии торгов пятницы. Российские выпуски – Russia-30 и Russia-42 – подешевели на 0,9 и 1,1 п.п. до 115,6% и 100,1% от номинала, соответственно. Спред между Russia-30 и UST- 10, расширялся вчера до отметки 155 б.п. и завершил день на уровне выше 150 б.п. против 140 б.п. в конце прошлой недели.

Расширение спреда между российским и американским долговыми рынками может сыграть на руку российским бумагам во вторник, поскольку доходность долговых бумаг США в ходе азиатской сессии опустилась до уровня 2,82%, что даже ниже закрытия торгов пятницы.

Отмечаем, что хотя в ходе торгов вторника макроэкономический фон будет относительно спокойным за исключением статистики по розничным продажам от RedBook, завтра на динамику долговых рынков могут оказать влияние сначала цифры по продажам на вторичном рынке жилья в США, а позже – публикация протокола прошлого заседания ФРС.

Комментарии по эмитентам

Распадская

Агентство Moody’s в понедельник понизило рейтинг ОАО «Распадская» (РТС: RASP) с до «B2» с «B1», изменив прогноз на «негативный» со «стабильного». По словам агентства, данное решение основывалось, в основном, на ожиданиях сохранения низких цен на уголь, что продолжит оказывать негативное влияние на финансовые результаты компании в следующие 1-1,5 года. По мнению Moody’s, избыток на рынке металлургического угля из-за низкого спроса будет сохраняться, как минимум, еще несколько кварталов.

Агентство отмечает, что цена на коксующийся уголь на международном рынке в текущем квартале составляет около $145 за тонну против $172 за тонну во втором квартале. Moody’s прогнозирует, что внутренние цены на продукцию компании без учета стоимости доставки покупателю в среднесрочной перспективе составят $80 за тонну, а экспортные – даже ниже этой отметки. Учитывая себестоимость кокса «Распадской» на уровне $62 за тонну в 2012 году, это приведет к значительному сокращению операционной прибыли и денежных потоков, ожидает агентство.

Кроме того, в Moody’s отметили, что временная приостановка работ на шахте «Распадская» в мае текущего года также окажет давление на финансовые показатели компании и уровень долговой нагрузки по итогам 2013 года.

Хотя рейтинг «Распадской» от другого агентства, Fitch, пока находится на уровне «В+» со «стабильным» прогнозом, на фоне состоявшегося решения Moody’s, уже самого по себе негативного для еврооблигаций компании, он также может быть пересмотрен в ближайшие месяцы.

Мы оцениваем новость о сокращении рейтинга «Распадской» как умеренно негативную, но в то же время отмечаем, что прогнозы Moody’s относительно снижения финансовых результатов и роста долговой нагрузки не явились неожиданностью для инвесторов на фоне текущей конъюнктуры на рынке металлов.

Тем не менее, мы не ожидаем, что основной акционер компании, ЕВРАЗ, будет помогать «Распадской» сдерживать рост долговой нагрузки, превысившей отметку 3,0х по показателю Чистый долг/EBITDA на конец 2012 года, поскольку у самого ЕВРАЗА этот показатель на конец прошлого года находился еще выше – на уровне 4,3х.

В этой связи мы не ожидаем снижения доходности и роста стоимости обращающегося евробонда «Распадской» RASPAD-17 (YTM-7,38%, Z-спред 623 б.п.) в среднесрочной или краткосрочной перспективе.