Мировые рынки и макроэкономика

На мировых рынках в начале торгов среды царят выжидательные настроения, которые отражаются в боковой динамике фьючерсов на американские индексы и нейтральном открытии рынков в Европе в преддверии вечернего выступления главы ФРС США Бена Бернанке.

Глава американского Федрезерва в среду в ходе выступления в Конгрессе, как ожидается, может дать несколько намеков относительно того, будет ли Центробанк сокращать программу выкупа ценных бумаг, при том, что уровень безработицы в Штатах еще не снизился до целевого уровня, а инфляция остается ниже 2%.

Судя по динамике 10-летних американских облигаций, у участников рынка нет сильного желания наращивать долю безрисковых активов в портфеле перед выступлением главы ФРС, хотя некоторый рост спроса на Treasuries вчера вечером все же наблюдался.

По ходу торгов среды участники рынка днем обратят внимание на данные об ипотечном кредитовании в США (15:00 МСК) и на статистику по продажам на вторичном рынке жилья (18:00 МСК), сразу после выхода которой свое выступление начнет глава ФРС.

Чуть позже, в 18:30 МСК, будут опубликованы официальные данные по запасам нефти в США, а в 22:00 МСК будет опубликован протокол прошлого заседания Комитета по операциям на открытых рынках (FOMC).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды во вторник продолжили начатую в конце прошлой недели понижательную динамику на фоне усиления роста локального рынка акций и общего снижения интереса к инструментам с фиксированной доходностью в мире.

Вчера замминистра финансов Сергей Сторчак заявил о начале работы «одного из рейтинговых агентств» по пересмотру или подтверждению российского рейтинга. Позже он отметил, что основным параметром для размещения новых суверенных евробондов будет привлекательность рыночных условий.

Таким образом, было сказано, что в случае негативной реакции рынка на результаты переоценки рейтинга РФ, страна может повременить с новыми бумагами, ожидая более интересных уровней доходности.

На первичном рынке в корпоративном секторе роуд-шоу заканчивают компании МТС и банк «Русский Стандарт». Кроме того, об открытии книги заявок на новый 3-летний выпуск евробондов сообщил сегодня утром банк «Ренессанс Кредит» (займ с ориентиром доходности в 7,75-8,00% годовых банк планирует разместить до конца недели). Помимо этого, в СМИ вчера появилась информация и о возможности выхода на рынок евробондов Газпрома, хотя произойти это может лишь в июле.

Доходность UST-10 во вторник продолжила расти на фоне установления западными рынками новых абсолютных максимумов. Спред между суверенным выпуском Россия-30 и 10-летними бумагами США расширился во вторник до уровня 110 б.п. после того, как в понедельник опускался до отметок ниже 97 б.п.

В среду российский рынок евробондов открылся небольшим снижением котировок. Ждем боковой динамики по ходу торгов на фоне ожиданий инвесторами новостей из США, где сегодня перед Конгрессом выступает глава ФРС Бен Бернанке.

Локальный рынок

Вчерашний день был отмечен высокой волатильностью на рублевом долговом рынке. При этом во всех секторах наблюдались максимальные с начала месяца объемы торгов. Индекс корпоративных облигаций ММВБ остался на уровне 93,66, но, тем не менее, ряд бумаг вырос. Опережающую динамику показали бумаги металлургического сектора. Исключением стал Евраз, рублевые бонды которого, наоборот, продавались вдоль всей кривой.

В муниципальном секторе результирующее движение также оказалось незначительным. Ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ остался на уровне 97,75. Вчера состоялось размещение облигаций Волгоградской области серии 35003. Спрос составил 7,2 млрд рублей, что почти в полтора раза превышает объем выпуска. В результате ставка первого купона составила 8,27%, что примерно соответствует середине изначально объявленного ориентира.

Среди ОФЗ в основном наблюдались продажи. Индекс Cbonds-GBI RU PI потерял по итогам торговой сессии 54 б.п., достигнув отметки 109,25, что соответствует минимальным значениям за последний месяц.

На наш взгляд, одной из основных причин повышенной волатильности на рублевом долговом рынке вчера стало сообщение С. Сторчака о том, что одно из мировых рейтинговых агентств готовится к подтверждению или пересмотру суверенного кредитного рейтинга России. Данная новость, сама по себе чрезвычайно важная, но не несущая четко выраженного позитива или негатива, привела к сильному разнонаправленному движению на рынке. Суверенные бумаги продавались в силу отсутствия потенциала для роста.

На денежном рынке давление на ликвидность продолжило ослабляться. Задолженность по РЕПО осталась на уровне предыдущего дня – 1,9 млрд рублей. Остатки на корсчетах в ЦБ выросли 7%, достигнув 925 млрд рублей. При этом ставка по однодневному РЕПО сократилась на 2 б.п., составив 6,25%.

Сегодня с утра азиатские фондовые индексы движутся разнонаправлено. Цены на нефть продолжают падать. Ожидаем выхода еженедельных данных по инфляции данных по запасам нефти в США. По итогам сегодняшней торговой сессии на локальном долговом рынке не исключаем снижения.

Комментарии по эмитентам

ОАО «Газпром»

По сообщениям СМИ, Газпром может разместить новый евробонд в июле, после того как на следующей неделе Совет директоров рассмотрит вопросы, связанные с привлечением финансирования газовой монополией.

В связи с необходимостью решения задачи расширения экспорта газа в Азиатско-тихоокеанский регион в ближайшем будущем, Газпрому потребуется расширение инвестиционной программы, поэтому компания, на наш взгляд, может увеличить объем привлечения средств на этот год на заседании 30 мая. В январе и марте текущего года Газпром уже размещал евробонды.

Касательно нового займа мы ожидаем, что газовая монополия выйдет с евробондом сроком на 10-15 лет. Евробонды компании с погашением в 2022 году торгуются сейчас с Z-спредом на уровне 240 б.п. Таким образом, размещение 10-лентнего евробонда может пройти на уровне премии в 250 б.п. к среднерыночным свопам, что соответствует 4,50-4,60% годовых.

В случае размещения евробонда с погашением в 2028 году индикатором его доходности выступит размещенный в начале этого года выпуск Газпром-28 (YTM-5,02% при Z-спреде в 256. б.п.). Учитывая рост ожидания по конкуренции для Газпрома на рынке АТР после одобрения властями США строительства второго экспортного СПГ-терминала в конце прошлой недели, спред 15-летнего выпуска к свопам может быть несколько шире, чем для 10-летнего.

По нашим оценкам, новый выпуск с погашением в 2028 году может быть размещен на уровне премии в 270 б.п. к среднерыночным свопам, что на текущий момент соответствует уровня 5,25-5,35% годовых.

X5 Retail Group

X5 Retail Group вчера опубликовала финансовые результаты за первый квартал по МСФО. Представленные результаты выглядят нейтрально. Чистая выручка выросла на 7,5% по сравнению с 1 кв 2012 года с $3,8 млрд до $4,2 млрд. Опережающими темпами выросла выручка магазинов «у дома», также увеличились поступления от интернет торговли. В результате операционный денежный поток вышел в плюс, составив $28,4 млн. Долговая нагрузка незначительно выросла. Показатель Чистый Долг/EDITDA за квартал увеличился с 3,15X до 3,18X.

Напомним, что ранее стало известно о намерении X5 привлечь синдицированный кредит в размере $1 млрд. Это позволит компании рефинансировать около 60% краткосрочного долга, имевшегося на 31 марта 2013 года. В ближайшее время мы не ожидаем снижения доходности облигаций компании. По-прежнему более интересными остаются облигации Ленты серии три (B+/B1/-), которые торгуются со спредом в 45 б.п. к X5 Финанс БО-1. Не исключаем сокращения доходности выпуска на 20 б.п. в среднесрочной перспективе.

Аэрофлот

Вчера компания сообщила, что совет директоров предложил сократить выплаты дивидендов в этом году на 36% по сравнению с прошлым годом. Общий объем дивидендов, таким образом, может составить 1,3 млрд рублей.

Учитывая то, что свободный денежный поток компании за 2012 год составил 11,6 млрд рублей, выплаты по дивидендам Аэрофлоту вполне по силам. В целом кредитный профиль авиаперевозчика крепок. К концу 2012 года денежные средства и их эквиваленты на 70% покрывали объем краткосрочного долга, включая обязательства, связанные с лизингом.

На текущий момент в обращении находится единственный выпуск облигаций компании, который обладает средним уровнем ликвидности. Учитывая фактор государственной поддержки и уровень кредитных рейтингов компании, доходность выпуска на уровне 8,20% годовых при дюрации 2,58 лет выглядит справедливо.