Ревью предыдущего дня

Чиновники ФРС охладили опасения рынков за сроки прекращения QE3

Предваряющие сегодняшний отчет Бена Бернанке перед Конгрессом США выступления голосующих членов монетарного комитета ФРС, в числе которых был один из ключевых политиков Вильям Дадли (ФРБ Нью-Йорка), заставили рынки усомниться в безальтернативности ФРС относительно ускорения выхода из программы количественного смягчения. Дадли и Буллард (голосующий член правления комитета от ФРБ Сент-Луиса) единогласно выразили мнение о необходимости получения более продолжительного отклика реального сектора, а также об отсутствии сдерживающего противовеса со стороны умеренно низкой инфляции, видимо, намекая, таким образом, на нереализованные риски количественного смягчения и наличие степеней свободы в ее продолжении. Их «мягкие» взгляды, с одной стороны, не исключают того, что на майском заседании ФРС участники все же обсуждали перспективу более быстрого прекращения QE3, но не пришли к консенсусу, а с другой, не ограничивают свободу ФРС в повторении тактики (сроки и объемы) стабилизации своего баланса, что фактически нейтрализует эскалацию опасений последней недели. Десятилетние «безрисковые» бумаги американского Казначейства после неудавшихся попыток достичь 2.00% отметку отреагировали на слова чиновников ФРС укреплением доходностей сразу на 4 бп (1.92%), а немецкие Bunds’10 тем временем предприняли попытку закрепиться вблизи уровня 1.40% (1.39%, +1 бп). Мировые фондовые рынки продолжили придерживаться достаточно узких боковых диапазонов и закрылись, как и днем ранее, разнонаправлено: Euro Stoxx 50 (-0.10%), S&P 500 (+0.17%).

Помимо ожидаемых событий в рамках раскрытия информации ФРС выступления Бена Бернанке и публикации стенограммы майского заседания сегодня рынкам предстоит проанализировать отчет о ситуации на вторичном рынке труда, ситуация на котором продолжает сдерживать скептиков экономических успехов США.

Доходности евробондов продолжили расти

Суверенная кривая вчера прибавила 5-7 бп на среднем участке и лишь 2 бп на дальнем конце, а кредитная премия CDS повысилась до 137 бп. В корпоративном сегменте продажами отметились бумаги банков первого эшелона и весь спектр бумаг нефинансового сектора (доходности повысились на 5-7 бп), в то время как выпуски некоторых банков второго эшелона (Промсвязьбанк, Номос-банк) вторую сессию лидировали на рынке.

Рубль завершил сессию на нейтральной ноте

Проигнорировав достаточно амбициозное восстановление единой европейской валюты в ходе вчерашней сессии и утратив поддержку (но не до конца) со стороны экспортеров, к концу дня бивалютная корзина плавно восстановила утраченные утром позиции. Закрытие корзины состоялось на уровне 35.33 (+4 коп. к понедельнику), а на сегодняшней сессии восходящее движение котировок (против рубля) продолжилось (35.34) на фоне плавного отступления нефтяных котировок барреля Brent в зону $103.5+. Мы полагаем, что охлаждение рисковых аппетитов к рублю носит временный характер, так как более вероятным последствием сегодняшних сигналов от ФРС станет возврат «медвежьих» настроений в доллар США. В этой связи бивалютная корзина вернется на нисходящую траекторию и достигнет интервала 35.00-35.20 к концу недели, тем более интенсивность продаж валюты экспортерами перед уплатой «сырьевого» налога (НДПИ, 27 мая) должна возрасти.

Шансы на успех аукциона таят на глазах

В сегменте ОФЗ в ходе сессии вторника преобладали достаточно масштабные распродажи. Прирост доходностей на средних и длинных дюрациях составил порядка 6-10 бп, однако на общем фоне снижения доверия к развивающимся рынкам суверенные госбумаги отпустили вперед нескольких крупных «китов». Доходности десятилетних бумаг ЮАР (+15 бп) и Турции (+9 бп), номинированных в локальных валютах, опередили движение локального бенчмарка, что вполне может быть связано с достаточно устойчивым положением рубля и сохраняющимся интересом нерезидентов к сегменту.

Несмотря на сдержанные темпы коррекции локального сегмента ОФЗ, в рамках вчерашних распродаж аукционная бумага ОФЗ 26210 все же вышла за пределы допустимой Минфином доходности (6.33-6.38%). Мы сомневаемся в том, что текущая рисковая неопределенность, продиктованная поздним выходом зарубежных новостей, позволит вернуть доходности аукционного выпуска в целевой диапазон. В этой связи, мы оцениваем шансы на размещение ничтожными и полагаем, что аукцион будет отменен.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Ростелеком, X5 Retail Group

Ростелеком (-/BB+/BBB-) опубликовал отчетность по МСФО за 1к’13

Выручка компании в 1к’13 сократилась на 9.7% г/г и 6.7% кв/кв. Значительное падение к предыдущему году объясняется разовыми доходами от организации веб трансляции с участков для голосования в 2012 году. Без учета данных доходов выручка увеличилась на 3% г/г. Снижение выручки от оказания услуг междугородней/международной (-15.0% г/г, -6.7% кв/кв), внутризоновой (-12.6% г/г; -10.2% кв/кв), местной связи (-0.9% г/г; +0.5% кв/кв) вызвано продолжающейся миграцией траффика в сети мобильных операторов. В свою очередь доходы в мобильном сегменте также сократились (-5.3% г/г, -6.6% кв/кв) при росте абонентской базы (+3% г/г, +0.1% кв/кв). Компания объясняет отрицательную динамику в этом сегменте вынужденным снижением тарифов на мобильные голосовые услуг в связи с отсутствием предложения услуг передачи данных (запуски сетей 3G начались в конце марта).

Падение доходов в сегментах мобильной и фиксированной связи было частично скомпенсировано ростом выручки от оказания услуг ШПД (+9.8% г/г, +3.6% кв/кв) и платного телевидения (+34.9% г/г, +8.5% кв/кв). Прирост по данным направлениям достигнут в основном за счет роста абонентской базы (услуги ШПД +12% г/г, +3% кв/кв, платного ТВ +13% г/г, +2% кв/кв).

Рентабельность EBITDA в 1к’13 снизилась до 37.2% по сравнению с 40.8% в 1к’12. Снижение объясняется разовыми доходами прошлого года, а также ростом операционных расходов в мобильного сегменте в регионах строительства 3G сетей при отсутствии сопоставимых доходов до их коммерческого запуска.

Капитальные затраты составили 24.9 млрд руб. 1к’13 или 32% выручки. Высокий показатель компания объясняет расчетами по контрактам 2012 года, в том числе на строительство мобильных сетей. В среднем инвестиции в 2013-2017 гг. планируются на уровне 14% выручки. Чистый долг компании вырос на 13% г/г и 1.7% кв/кв. Уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA LTM превысил 1.8x. Мы не ожидаем снижения долговой нагрузки в среднесрочной перспективе.

Облигации Ростелекома торгуются со спредом 190-200 бп к суверенной кривой и по нашему мнению переоценены. Мы предпочитаем бумаги Мегафона (Baа3/BBB- /BB+), предлагающие аналогичную премию при более сильном кредитном профиле эмитента.

X5 Retail Group (В2/В+/-) опубликовала отчетность по МСФО за 1к’13

Выручка Х5 в 1к’13 увеличилась на 7.5% г/г и сократилась относительно предыдущего квартала на 3.7% до $4.2 млрд. Валовая рентабельность уменьшилась с 24.5% до 24.4% г/г. Показатель EBITDA продемонстрировал отрицательное изменение как к предыдущему кварталу, так и г/г; -15.8% и -1.9%, соответственно. Рентабельность EBITDA снизилась на 1 пп к предыдущему кварталу и на 0.6 пп г/г, достигнув значения в 6.7%. Отношение общих и административных расходов к выручке увеличилось на 0.22 пп до 21.4% г/г.

В 1к’13 Х5 продолжила увеличивать долю площадей, находящихся в лизинге, а также наблюдался рост арендных ставок в центральном регионе. Результатом стал рост лизинговых платежей, повлекший повышение скорректированного на забалансовые обязательства долга и его отношения к EBITDAR до 5.22х (+0.25х г/г).

На фоне заметного увеличения среднего чека в марте-апреле магазины компании испытали существенное снижение траффика, что привело к нулевому значению прироста LFL продаж в апреле после 1.6%-го роста в марте. Общий LFL прирост выручки за 4м’13 составил 1.3% г/г.

За 4м’13 компания открыла 100 магазинов, что на 70 меньше, чем за такой же период в прошлом году, объясняя столь низкие темпы традиционным увеличением количества открытий в конце года, а также работами по переоборудованию магазинов.

Наиболее ликвидным выпуском компании на данный момент является КопейкаТД БО 10/13, который торгуется со спредом 380-400 бп к ОФЗ и не представляет особого интереса.