ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается стабильно тяжелой - индикативная ставка MosPrimeRate o/n остается на отметке 6,5% годовых, т.е. на уровне фиксированной ставки РЕПО ЦБ. В тоже время регулятор продолжает через аукционы РЕПО предоставлять банкам достаточный объем ликвидности – вчера при лимите 320 млрд. руб. сроком на 1 день и 2,01 трлн. руб. – на неделю спрос составил 322 млрд. руб. и 1,64 трлн. руб. соответственно. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы при этом продолжает дрейфовать на отметке 1,4 трлн. руб.

При некотором локальном снижении спроса на рубли в начале недели ближе к четвергу-пятнице вновь ожидаем увидеть усиление давления на рынке в преддверии заключительного этапа майского налогового периода, который завершится на следующей неделе.

Рынок ОФЗ остается под властью беспокойств относительно перспектив монетарной политики ФРС США, чем можно объяснить активизировавшиеся вчера продажи госбумаг нерезидентами практически по всей длине кривой. В результате оборот торгов увеличился до 25,4 млрд. руб. при росте кривой на 5-8 б.п. Волатильности рынку добавили вчера заявления глав различных ФРБ США. При этом ключевые события ожидаются сегодня вечером – выступление главы ФРС Б.Бернанке и публикация протоколов майского заседания американского ЦБ.

Минфин вчера объявил ориентир доходности ОФЗ 26210 на сегодняшнем аукционе на уровне 6,33-6,38% годовых. Вчера рынок по бумаге закрылся с доходностью 6,39%-6,42% годовых, что ставит под сомнение возможность размещения сегодня всего заявленного объема в размере 33,561 млрд. руб. При этом не ждем кардинальной смены настроений инвесторов в преддверии ключевых событий на глобальном рынке.

Заявление монетарных властей США о скором свертывании программы QE может сильно ударить по долговым рынкам, которые демонстрировали рост на инъекциях ФРС с момента кризиса 2009 г. Вместе с тем неоднозначная статистика по США вкупе с первыми дефляционными признаками в экономике мы не ждем от ФРС кардинальных шагов по свертыванию программы выкупа активов.

Вместе с тем по-прежнему рекомендуем придерживаться консервативной стратегии относительно формирования портфеля ОФЗ, отдавая предпочтение коротким бумагам под идею снижения ставок в перспективе 3 месяцев.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В сегменте корпоративных облигаций сохраняются умеренно позитивные настроения инвесторов, в результате чего котировки облигаций пока игнорируют повышение кривой госбумаг и сужение спрэдов. Отметим, что в рамках модельного портфеля мы вышли из бумаг I эшелона, где компрессия спрэдов к ОФЗ наиболее заметно. В более доходных выпусках влияние базовой кривой пока компенсируется небольшой дюрацией и более высокой доходностью бумаг.

Волгоградская область (–/–/BB-) вчера провела размещение облигаций на сумму 5 млрд. руб. в виде конкурса по определению ставки купона. Ставка купона была установлена в размере 8,27% (YTM 8,2%) годовых при ориентире на уровне 8,08-8,46% (YTM 8,0-8,4%) годовых. Бумага предполагает амортизацию при дюрации выпуска около 2,93 года. Спрос на облигации составил 144,4% от заявленного объема. Отметим, что бумага была размещена со спрэдом к кривой ОФЗ в размере 215 б.п., что соответствует справедливому уровню относительно сопоставимых выпусков Белгородская обл., 34006 (Bа1/—/—), Нижегородская обл., 34008 (—/—/BB-) и Воронежской обл., 34005 (—/—/BB), которые торгуются с премией к ОФЗ 200-215 б.п. Учитывая премию за длину нового выпуска Волгоградской области, мы рекомендовали участие в размещении с премией к кривой госбумаг от 230-240 б.п., что соответствует доходности от 8,3% - 8,4% годовых, в результате чего мы не включаем новый выпуск в модельный портфель.

Банк Зенит (Ba3/–/B+) сегодня с утра начал маркетинг нового выпуска 9 серии на 5 млрд. руб. Эмитент планирует с 28 мая по 3 июня провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск; техническое размещение на ММВБ запланировано на 5 июня. Индикативная ставка купона установлена в диапазоне 8,75 % - 9,0% (YTP 8,94 %- 9,20%) годовых к оферте через 2 года. Отметим, что Банк Зенит имеет сформированную кривую на отрезке до 1 года по дюрации. Наиболее длинный ликвидный выпуск серии БО-07 с дюрацией 0,9 года по биду торгуется на отметке 101,1 с доходностью 8,03% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ около 215 б.п. Данный уровень спрэда вплотную приблизился к кривой банковского I эшелона, которая на данной дюрации дает около 180 б.п. премии к ОФЗ. На наш взгляд, учитывая разницу в уровне оценке рыночных рисков по методике ЦБ, премия в 35 б.п. между кривыми выглядит чрезвычайно узко. Прайсинг нового 2-летнего выпуска при этом предлагает 295-325 б.п. к ОФЗ или 80-110 б.п. премии к собственной кривой за длину выпуска. На наш взгляд, участие в размещении выглядит интересно от середины прайсинга при спрэде к ОФЗ от 300 б.п., что выглядит конкурентоспособно по сравнению с выпусками КЕБ, БО-05 (Ba3/–/BB-) и МКБ, БО-03 (B1/B+/BB-), которые дают около 330 б.п. к ОФЗ.