Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: По итогам сегодняшнего дня на локальном долговом рынке возможна небольшая коррекция


[20.05.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Азиатские рынки показали рост в ходе торгов понедельника, европейские акции укрепляются, а фьючерсы на американские индексы стабильны на фоне сохранения интереса инвесторов к риску после пятничных сильных данных об экономике США.

Поддержали общий дефицит и оказали поддержку акциям в Токио комментарии правительства Японии об умеренных темпах роста экономики, тогда как месяц назад в отчете правительства еще указывалось сохранение «слабых мест».

В пятницу рост западных рынков акций до новых максимумов вызвали данные из США о лучших за 6 лет настроениях американских потребителей и максимальном за 5,5 лет уровне индекса опережающих индикаторов. Банк Morgan Stanley на этом фоне поднял прогноз по индексу S&P к концу года до 1715 пунктов с 1580 пунктов.

Воодушевленные инвесторы предпочли покупки акций вложениям в облигации, в результате чего доходность UST- 10 отправилась к уровню 1,95% в пятницу и еще подросла в понедельник, закрепившись выше 1,96% к полудню по Московскому времени.

Понедельник будет спокойным днем с точки зрения макростатистики, однако инвесторы обратят некоторое внимание на данные об индексе экономической активности ФРБ Чикаго (16:30 МСК) и тезисы выступления главы ФРБ Чикаго Ч. Эванса (21:00 МСК).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в пятницу показали снижение в суверенном и корпоративном секторе на фоне перетока средств инвесторов в российские акции после оптимистичных заявлений МЭР о прекращении тенденции к снижению ВВП во 2 квартале текущего года.

Среди корпоративных бумаг лидерами снижения стали дальние евробонды Газпрома с погашением в 2034 и 2037 годах. Дополнительным негативным фактором для них стала пятничная новость об одобрении властями США 2-ого терминала по экспорту сжиженного природного газа, усилив конкуренцию для Газпрома на рынке АТР.

Контракты по экспорту СПГ из Северной Америки привязаны к ценам на американский газ, благодаря чему будущий газ из США и Канады будет обходиться азиатским импортерам дешевле текущих расценок, что омрачает перспективы СПГ-проектов Газпрома.

Российские суверенные бумаги в пятницу также показали снижение, в том числе и на фоне новой волны роста доходности UST-10 в пятницу после выхода сильных макроэкономических данных в США.

Спред между суверенным выпуском Россия-30 и 10- летними бумагами США в пятницу сократился до 98 б.п. с уровня выше 100 б.п. на закрытии торгов четверга в большей степени благодаря более сильному росту Treasuries, нежели увеличению доходности российского эталонного выпуска.

Торги пятницы на российском рынке еврооблигаций открылись перевесом в пользу растущих бумаг в рамках небольшой коррекции после снижения пятницы. Ожидаем сохранения положительной динамики до конца дня.

Локальный рынок

В пятницу облигации корпоративного сектора показали позитивную динамику. Ценовой индекс ММВБ корпоративных облигаций вырос на 4 б.п., достигнув уровня 93,64. Среди лидеров роста оказались бумаги ФСК ЕЭС перед заседанием совета директоров компании. Ценовой индекс ММВБ муниципальных облигаций остался на уровне 97,75. Больше всех выросли рублевые облигации Москвы. Обороты торгов по облигациям муниципального сектора оказались на минимальных значениях за всю предыдущую торговую сессию. Суммарный объем сделок, включая режим РПС составил лишь 960 млн рублей. Суверенные рублевые бонды в пятницу выросли. Так, индекс Cbonds-GBI RU PI вырос на 8 б.п., достигнув уровня 109,77. Внешний фон остается нейтральным.

На денежном рынке задолженность по РЕПО выросла на 19 млрд рублей, до 1968 млрд рублей. Ставка по однодневному РЕПО выросла на 1 б.п. до 6,26%. Ставка MOSPRIME O/N осталась на уровне 6,50%. Объем средств на корсчетах несколько сократился, составив 892 млрд рублей. Напомним, что сегодня выплачивается НДС, в результате чего банки предъявляют повышенный спрос на ликвидность. При этом задолженность по РЕПО приближается к историческому максимуму.

В пятницу вышли данные по ВВП России. В первом квартале 2013 года, согласно оценке Росстата, ВВП России вырос на 1,6% г/г. Таким образом, сокращение экономического роста, которое началось в 2012 году, продолжается. При этом МЭР заявило, что негативная тенденция переломится уже в середине года, и по итогам 2013 года рост составит более 3%.

Сегодня с утра нефтяные котировки демонстрируют некоторое снижение, в то время как азиатские фондовые индексы уверенно растут. По итогам сегодняшнего дня ожидаем небольшой коррекции на локальном долговом рынке.

Комментарии по эмитентам

Банк «Русский Стандарт»

В конце прошлой недели банк "Русский Стандарт" сообщил о намерении разместить субординированные облигации сроком на 10,5 лет c call-опционом через 5,5 лет.

Объем размещения и ставка должны будут стать известны на этой неделе в ходе размещения. Известно, что после call-опциона ставка купона будет привязана к уровню 5-летних среднерыночных свопов плюс величина премии к ним на дату размещения. По информации организаторов, доходность при размещении может составить 9-10% годовых.

На сегодняшний день у эмитента в обращении находится несколько выпусков еврооблигаций, в том числе субординированный выпуск RUSB-18 старого образца (YTM – 8,4%, Z-спред – 735 б.п.). Учитывая премию за новый тип субординированных облигаций по сравнению к старым «субордам» в размере 50-80 б.п., справедливая доходность нового выпуска будет находиться ближе к нижнему ориентиру доходности – 9,0%. Более подробный комментарий последует позже.

МКБ

По сообщениям СМИ, Московский кредитный банк (МКБ) одобрил «Аптечной сети 36,6» кредитную линию на 5 лет с лимитом в 8 млрд рублей для рефинансирования краткосрочного долга сети объемом более 7 млрд рублей, более половины которого представляет собой полученный в 2011 году кредит Сбербанка.

Из-за несоответствия показателей «Аптек» по итогам 2012 года финансовым условиям кредитного соглашения перед Сбербанком, задолженность на сумму в 4 млрд рублей перешла в разряд краткосрочной, в связи с чем «36,6» срочно потребовались деньги на рефинансирование.

Открытая «Аптекам» кредитная линия на 8 млрд рублей составляет 19,4% от капитала МКБ. В случае, если «Аптеки» выберут весь лимит линии и не смогут погасить долг, это создаст угрозу существенного снижения достаточности капитала H1.

Достаточность капитала Н1 банка снизилась до 11,9% к 1 апреля 2013 года с уровня 12,88% на 1 января 2013 года, несмотря на рост капитала за это время на 4,6% до 41,25 млрд рублей. Минимально допустимый уровень достаточности капитала Н1 составляет 10%.

Мы оцениваем данное событие как умеренно негативное для кредитного профиля МКБ.

АБСОЛЮТ БАНК

АБСОЛЮТ БАНК планирует 28 мая разместить облигации серии БО-03 на сумму 3 млрд рублей. Объем выпуска составляет 5 млрд рублей. Срок обращения – 5 лет. Планируется оферта через 1,5 года. Ориентир по доходности к оферте – 9,46–9,72% годовых. Как ожидается, книга заявок будет открыта с 23 по 24 мая 2013 г.

На текущий момент указанный ориентир не предлагает какой-либо премии ко вторичному рынку. Так, выпуск Абсолют Банк, БО-1 торгуется с доходностью 10,02% при дюрации 1,02 года. Более интересно выглядит предложение ТКС банка (B+/B2/-), установившего диапазон по доходности для выпуска БО-12 с годовой офертой на уровне 10,51-11,04% годовых, что соответствует премии к текущей кривой банка на уровне 100-150 б.п.

Кроме того, облигации ТКС банка являются более ликвидными. Помимо этого, банк имеет более гибкую операционную модель и более сильные финансовые метрики, уверенного догоняя Абсолют Банк по масштабам бизнеса. Вместе с тем, облигации ТКС банка выглядят на текущих уровнях несколько перекупленными. Мы не ожидаем в ближайшее время сокращения их доходности.

НЛМК

В пятницу НЛМК представил финансовые результаты по US GAAP за первый квартал 2013 года. Компания показала уменьшение операционного денежного потока на 48% г/г и на 22% кв/кв до $261 млн.

Снижение связано с сокращением объемов продаж внешним покупателям и снижением цен на некоторые виды продукции при одновременном повышении цен на железорудное сырье. В то же время, благодаря существенному сокращению инвестиций (57% г/г и 48% г/г до уровня $154 млн) свободный денежный поток, по нашим оценкам, составил $107 млн.

С другой стороны, в течение квартала компания улучшила график погашения долга, увеличив его дюрацию за счет выпуска еврооблигаций объемом $800 млрд и немного сократив объем. В результате краткосрочный долг сократился с $1,8 млрд до $1,5 млрд. При этом объем источников погашения долга, включая денежные средства и их эквиваленты и доступные кредитные линии, вырос с $3,6 млрд до $3,8 млрд за счет роста наличности и ее эквивалентов на балансе почти в полтора раза. Учитывая то, что компании, по всей видимости, необходимо будет выплатить $119 млн, а также отсутствие явных

признаков восстановления спроса на ключевых для компании рынках, мы ожидаем стабилизацию показателя Чистый Долг/EBITDA на уровне 2х (1,93х на конец 1 кв 2013 года). Т.е. у компании останется одна из самых низких долговых нагрузок в отрасли.

Одной из основных проблем НЛМК, на наш взгляд, является большая доля выручки, обеспечиваемая поставками в Европу по отношению к прочим российским сталелитейным компаниям. В то же время, демонстрируемая компанией операционная гибкость, несмотря на внешние шоки, является ее неотъемлемым преимуществом, позволяющим удерживать кредитные рейтинги инвестиционного уровня.

Представленная отчетность может привести к снижению доходности облигаций НЛМК. Особенно интересен выпуск НЛМК, 08, который торгуется со спредом к облигациям Норильского Никеля в 10-15 б.п. Ожидаем, что спред в ближайшем будущем исчезнет. В обращении также находятся два выпуска долларовых еврооблигаций компании – NLMK-18 (доходность 4,21% годовых) и NLMK-19(доходность 4,86% годовых). Ожидаем снижения их доходностей на 5-10 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: