Монитор первичного рынка: «ПИК» возвращается на рынок облигаций.

Сегодня до 16:00 МСК Группа компаний «ПИК» проводит сбор заявок инвесторов на облигации серий БО-04 – БО-06. Ориентир по купону составляет 14% - 14.5% годовых. Купонный период - 182 дня. Оферта предусмотрена через 3 года с даты начала размещения. Техническое размещение облигаций на бирже ориентировочно запланировано на 21 августа. Объем каждого выпуска составляет по 5 млрд рублей. Срок обращения – 10 лет. Выпуск соответствует требованиям для включения в Ломбардный список ЦБ.

В октябре 2014 года ГК «ПИК» уже пыталась разместить один из предлагаемых выпусков – ПИК, БО-04 (с офертой через год и ориентиром по ставке купона 13,25%-13,75% годовых), однако в последующем отказалась от размещения. На данный момент ситуация для размещения, на наш взгляд, более благоприятна. Во-первых, в конце июня 2015 года Standard & Poor's подтвердило рейтинг ГК «ПИК» на уровне «В» с прогнозом «негативный» и вывело их из списка CreditWatch («рейтинги на пересмотре»), в который они были помещены 20 января 2015 г. с «негативным» прогнозом. Это стало следствием того, что компании удалось продлить срок погашения кредита ВТБ Капитал на 24,3 млрд рублей (основного кредитора ГК «ПИК») . В результате пролонгации кредита график погашения долга ГК «ПИК» стал более комфортным, что позитивно для кредитного профиля компании. Во-вторых, девальвация рубля в конце 2014 года сыграла на руку компаниям строительной отрасли. Объемы продаж ГК «ПИК» в 4 квартале 2014 года увеличились на 26,5% и составил 258 тыс. кв. м (4 квартал 2013 г.: 204 тыс. кв. м), что позволило улучшить итоговые показатели по 2014 году.

На данный момент собственных выпусков облигаций ГК «ПИК» в обращении нет. Последний из них был погашен в мае 2008 года. На рынке локального долга компании строительной отрасли представлены бондами нескольких эмитентов: ЛенСпецСМУ, ЛСР, Пионер и Ренова СГ. Компанию O1 Properties можно признать аналогом ПИКа только с большой долей условности, так как бизнес О1 связан со сдачей в аренду офисной недвижимости класса A в Москве, а долговая нагрузка в разы превышает показатели ГК «ПИК». Дисконт к бонду Пионер, 01 (дюрация – 1,1 г., YTP – 16,1%) также оправдан, принимая во внимание, более низкий рейтинг ГК «Пионер» и несопоставимые размеры бизнеса и долговой нагрузки. С учетом ориентира купона 14% - 14,5%, доходность, предлагаемая новыми выпусками ПИК, БО-04 – БО-06, составляет 14,49-15,03%, что подразумевает премии к кривой ОФЗ в районе 345-400 б.п. и ближайшему аналогу ЛенСпецСМУ, 02 порядка 50- 100 б.п. На наш взгляд, участие в размещении может быть интересным ближе к верхней границе предлагаемого диапазона купона. Справедливым уровнем доходности для выпусков ПИК, БО-04-БО-06 является диапазон 14,3-14,5% годовых к оферте через 2,54 года.