ЕвроХим (-/ВВ/ВВ): финансовые результаты 1 пол. 2015 г.

ЕвроХим представил отчетность за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Выручка компании продолжила сокращаться из-за слабых цен практически по всей линейке продукции, а также в свете небольшого, но снижения продаж в азотной и фосфорной группах, а также в комплексных удобрений – на 1% (г/г) до 5,42 млн т. В итоге, выручка в 1 пол. 2015 г. снизилась на 14% (г/г) до 2,37 млрд долл., при этом EBITDA напротив выросла – на 7% (г/г) до 779 млн долл., а EBITDA margin достигла 32,9% («+6,5 п.п» г/г). Столь значительный рост прибыльности бизнеса был связан в первую очередь с эффектом девальвации рубля, который позитивно сказался на расходах, в то время как около 80% продаж компании пришлось на экспорт. Долговая нагрузка по итогам 1 пол. 2015 г. немного улучшилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,7х против 1,8х в 2014 г. за счет роста рентабельности и небольшого сокращения размера долга. Короткий долг в размере 1,07 млрд долл. на 63% покрывался запасом денежных средств, к тому же у компании были невыбранные кредитные линии на 100 млн долл., впрочем, с учетом кредитного качества ЕвроХима, проблем с рефинансированием не возникнет. Мы не ждем особой реакции в евробондах EuroChem-17 на хорошие результаты компании, учитывая текущие уровни доходности бумаг, хотя некоторая поддержка котировкам вполне может последовать.

Комментарий. ЕвроХим представил отчетность за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Выручка компании продолжила сокращаться из-за слабых цен практически по всей линейке продукции (удобрений и железной руды), а также в свете небольшого, но снижения продаж в азотной и фосфорной группах, комплексных удобрений – совокупно на 1% (г/г) до 5,42 млн т. По данным компании, причиной ценового снижения на основную продукцию стало сокращение продаж в большинстве регионов, исключение составили Латинская Америка и страны СНГ (кроме России), где рост объемов продаж составил 2% и 61% соответственно.

В итоге, выручка в 1 пол. 2015 г. снизилась на 14% (г/г) до 2,37 млрд долл., при этом EBITDA напротив выросла – на 7% (г/г) до 779 млн долл., а EBITDA margin достигла 32,9% («+6,5 п.п» г/г). Столь значительный рост прибыльности бизнеса был связан в первую очередь с эффектом девальвации рубля, который позитивно сказался на расходах, в то время как около 80% продаж компании пришлось на экспорт.

Во 2 полугодие ценовая динамика на удобрения может оказать давление на финансовые показатели ЕвроХим, впрочем, прибыльность бизнеса в свете очередной волны ослабления рубля может и не пострадать.

Долговая нагрузка по итогам 1 пол. 2015 г. немного улучшилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,7х против 1,8х в 2014 г. за счет роста рентабельности и небольшого сокращения размера чистого долга. Короткий долг в размере 1,07 млрд долл. на 63% покрывался запасом денежных средств (688 млн долл.), к тому же у компании были невыбранные кредитные линии на 100 млн долл., впрочем, с учетом кредитного качества ЕвроХима, проблем с рефинансированием не возникнет. К тому же компания продолжает генерировать солидный операционный денежный поток (по итогам 1 пол. 2015 г. 684 млн долл., за 2014 г. – 964 млн долл.), что позволяет направлять средства на развитие бизнеса.

Напомним, что ЕвроХим реализует инвестпрограмму по расширению производства, на эти цели было потрачено в 1 пол. 2015 г. порядка 351 млн долл., что оказалось на 20% меньше величины Capex годом ранее, главном образом из-за эффекта девальвации рубля. Основные вложения (182 млн долл.) были направлены на освоение калийных месторождений в Пермском крае (Усольский комплекс) и Волгоградской области (Гремячинское месторождение).

Напомним, что ранее ЕвроХим сообщил о привлечении безрегрессного проектного финансирования объемом 750 млн долл. с плавающей процентной ставкой и сроком на 8 лет для освоения калийных месторождений, из которых по итогам 1 пол. было выбрано 169 млн долл. Всего в калийные проекты ЕвроХим инвестировал 2,6 млрд долл.

В целом, менеджмент ЕвроХим рассчитывает удерживать метрики Чистый долг/EBITDA в пределах 2,0х (против 1,7х по итогам 1 пол. 2015 г.) с учетом всех реализуемых инвестпроектов.

Мы не ждем особой реакции в евробондах EuroChem-17 (5,12%/2,14 г.) на хорошие результаты компании, учитывая текущие уровни доходности бумаг, сопоставимые с эмитентами рейтинговой группы «ВВ+/ВВВ-», хотя некоторая поддержка котировкам вполне может последовать.

МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО

МТС представил итоги за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО. Результаты превзошли консенсус-прогноз. Так, выручка за 6 мес. 2015 г. выросла на 3,3% (г/г) до 203 млрд руб., показатель OIBDA снизился на 2,1% до 84 млрд руб., OIBDA margin составила 41,4% («-2,1 п.п.»). В целом, основным драйвером роста доходов компании стали услуги по передаче данных, тогда как выручка от мобильных услуг показала более скромные темпы. В то же время заметно сократился ARPU МТС, во 2 кв. упал на 3,5% (г/г) до 324 руб. Данный факт вкупе с растущими расходами показал негативный эффект на динамику EBITDA. Уровень долга МТС остается у комфортных значений – метрика Чистый долг/OIBDA составила 1,0х против 1,2х в 2014 г., при этом короткий долг полностью покрывался запасом денежных средств на счетах и депозитах. Отметим, что в 4 кв. МТС предстоит погашение и оферты по рублевым бондам серий 02, 03 и 08 общим объемом 35 млрд руб. по номиналу. В целом, в графике погашений долга компании пиков по выплатам до конца 2019 г. не предвидится. Публикация результатов МТС лучше ожиданий рынка может поддержать котировки долговых бумаг оператора в условиях нестабильной конъюнктуры.

Комментарий. Вчера МТС отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО. Результаты превзошли консенсус-прогноз. Так, выручка за 6 мес. 2015 г. выросла на 3,3% (г/г) до 203 млрд руб., показатель OIBDA снизился на 2,1% до 84 млрд руб., OIBDA margin составила 41,4% («-2,1 п.п.»).

В целом, основным драйвером роста доходов компании стали услуги по передаче данных (во 2 кв. «+23,4%» г/г до 18,9 млрд руб.), тогда как выручка от мобильных услуг показала более скромные темпы («+2,8%» г/г до 72,7 млрд руб.). Заметный рост показали продажи абонентских устройств («+26,7%» г/г до 7,6 млрд руб.) в результате снижения цен на смартфоны и расширения розничной сети (количество салонов связи по итогам июня составило 4,422 тыс., до конца года планируется довести их до 5 тыс.). В то же время заметно сократился ARPU МТС, в частности во 2 кв. упал на 3,5% (г/г) до 324 руб. Данный факт вкупе с растущими расходами показал негативный эффект на динамику EBITDA.

По итогам 2015 г. МТС по-прежнему прогнозирует рост выручки на 2% (в России «+3%» г/г), OIBDA margin – выше 40%. Мы не ждем заметного роста финансовых показателей относительно 2014 г. Среди основных рисков отмечаем активы в Украине и падающий роуминг на фоне экономического спада и девальвации рубля. Capex МТС в 2015 г. прогнозируется практически на уровне прошлого года – порядка 92 млрд руб. (включая 3G лицензии в Украине на 7 млрд руб.).

Уровень долга МТС остается у комфортных значений – метрика Чистый долг/OIBDA составила 1,0х против 1,2х в 2014 г., при этом короткий долг (49 млрд руб.) полностью покрывался запасом денежных средств на счетах и депозитах (более 80 млрд руб.). В то же время МТС заключил кредитное соглашение с China Development Bank на 200 млн долл. (в юанях и долл.), а также открыл в Сбербанке кредитную линию в размере 15 млрд руб., что позволило сформировать запас ликвидности в размере 136 млрд руб.

Отметим, что в 4 кв. МТС предстоит погашение и оферты по рублевым бондам серий 02, 03 и 08 общим объемом 35 млрд руб. по номиналу. В целом, в графике погашений долга компании пиков по выплатам до конца 2019 г. не предвидится.

Денежных средств и значительного операционного денежного потока МТС (в 1 пол. 2015 г. составил 72 млрд руб.) будет достаточно как для реализации инвестиционной программы 2015 г. (в 92 млрд руб.), так и выплаты дивидендов в 2015 г. на общую сумму 52 млрд руб., по оценкам компании.

Публикация хороших результатов МТС, лучше ожиданий рынка, может поддержать котировки долговых бумаг оператора в условиях нестабильной конъюнктуры. В первую очередь, наиболее ликвидные выпуски евробондов – MTS-20 (YTM 6,84%/3,93 г.) и MTS-23 (YTM 6,87%/6,23 г.). А также на фоне статьи в Wall Street Journal, который со ссылкой на судебные документы и собственные источники сообщил, что США хотят арестовать активы на 1 млрд долл. в рамках дела о коррупции телекомоператоров в Узбекистане, в том числе упоминаются МТС и VimpelCom. В свою очередь, МТС, согласно Интерфакс, заявил, что «не является владельцем активов, в отношении которых госорганы США направили запросы о содействии в аресте ряду европейских стран. Данные запросы не влияют на деятельность МТС в странах присутствия». Отметим, что более 90% бизнеса МТС приходится на Россию.