Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Отчет о занятости в декабре заставил усомниться в незыблемости сценария постепенного сворачивания QE3


[13.01.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Пока жива надежда на прикорм

Отчет о занятости в декабре заставил усомниться в незыблемости сценария постепенного сворачивания QE3.

Представления об устойчивости восстановления американской экономики дали трещину. Сильные данные от ADP и ISM в декабре не подтвердились. Минтруда подсчитало все совершенно иначе. Самый слабый прирост рабочих мест за почти что три года соседствует с самым низким уровнем безработицы за пять лет. Насколько хорош был отчет в ноябре, настолько он плох в декабре. Инвесторы выдохнули, решив, что в январе Федрезерв возьмет паузу в сокращении стимулов. Там от передышки в tapering открестились, но прислушаться к этому оказалось непосильной для многих задачей.

Ранее Уильямс, а после него, в свете вышедших данных, Лэкер и Буллард (все представители ФРС) высказались в том ключе, что в январе комитет по операциям на открытом рынке будет всерьез обсуждать второй шаг сокращения QE3. Почти все в ФРС настроены оптимистично в отношении экономики, полагая, что темпы роста ВВП в 2014 году составят 3%. В этом отношении слабый отчет по ситуации с занятостью в декабре ― звоночек, но не колокол, сигнализирующий о том, что в этих ожиданиях что-то не так. ФРС оценивает кумулятивное улучшение на рынке труда, а «один отчет обычно не меняет взгляды руководителей». После улучшения компонентов занятости в индексах деловой активности от ISM и рекордного за год роста рабочих мест в частном секторе от ADP инвесторы были вправе рассчитывать если не на выдающиеся, то, по крайней мере, хотя бы на средние данные от Минтруда США. Но итоги огорчили ― только +74 тыс. рабочих мест вне аграрного сектора и снижение безработицы с 7,0 до 6,7%, в большой степени обусловленное сокращением числа лиц, учитываемых в составе рабочей силы.

Данные слабы во всех смыслах. Отчасти этот результат, конечно, вполне закономерный: месяцем ранее было создано внушительное число рабочих мест ― 241 тыс. (ранее сообщалось о 203 тыс.). Отчасти это погодный фактор ― аномальное похолодание в США. Если исключить хотя бы снижение числа заполненных вакансий в строительстве, общий NFP был бы на 16 тыс. больше. Но даже такая корректировка все равно ниже средних показателей за 2012 и 2013 годы (183 и 182 тыс. соответственно).

Качественным прирост рабочих мест также не назовешь. Львиная доля (55 тыс.) ― сектор ритейла, где работа зачастую носит временный характер, а зарплаты ниже, чем в целом по экономике. В промышленности было создано только 9 тыс. рабочих мест, для «белых воротничков» появилось всего лишь 19 тыс. (в среднем до этого выходило 53 тыс.). Госсектор вновь вернулся к увольнениям (-13 тыс.). Сектор здравоохранения сократил 16 тыс., ожидая давления реформы здравоохранения, так называемой Obamacare. Как результат, слабый рост среднего заработка ― плюс 2 цента, 1,8% год к году в относительном выражении. Это немногим выше инфляции, что в условиях высокой задолженности домохозяйств заставляет, к примеру, того же Лэкера сомневаться в устойчивости потребительских расходов и, как следствие, в расхожем мнении, что рост ВВП ускорится в этом году до 3,0%.

Безработица снизилась, но это заслуга отнюдь не роста занятости. Более широкий индикатор безработицы U6 в декабре не изменился, составив 13,1%. Согласно опросам домохозяйств, 143 тыс. граждан действительно нашли новую работу. Но все это теряет большое значение на фоне роста числа тех, кто утратил надежду и перестал регистрироваться на бирже труда. Таковых в декабре Минтруда насчитало порядка 347 тыс. Показатель участия в рабочей силе вернулся к минимуму за последние 30 лет, составив 62,8%.

Как указывают протоколы, в декабре члены комитета по операциям на открытом рынке согласились, что снижение уровня безработицы носит во многом искусственный характер. Для взвешенной оценки потребуется рассмотрение прочих индикаторов состояния рынка труда, включая тот же показатель участия в рабочей силе. Его снижение наряду с подавленной инфляцией дают нам основания полагать, что наш сценарий «ранний старт» не теряет своей актуальности. Мы считаем, что после сокращения на $10 млрд в декабре ФРС пойдет на сокращение на $15 млрд в марте, на $15 млрд в июне, на $20 млрд в сентябре и на $25 млрд в декабре. Тогда как консенсус-прогноз Bloomberg подразумевает сокращение объема выкупа активов на $10 млрд на каждом из последующих заседаний.

Данные по инфляции будут опубликованы в среду-четверг, 15-16 января важная с точки зрения курса монетарной политики «Бежевая книга», оценка ФРС состояния экономики, будет представлена в среду, 15 января. На наш взгляд, первый отчет пока не зафиксирует повышения инфляции ближе к целевому уровню, что так жаждет увидеть Федрезерв. Второй же отчет может отразить сомнения в устойчивости восстановления рынка жилья. Перенести решение о новом сокращении комитет может также из-за опасений навредить стабильности финансовых рынков. Сократить риски можно, используя формат пресс-конференций, которые запланированы с периодичностью «одно через одно» ― именно здесь можно будет объяснить смысл предпринятых шагов задолго до выхода более содержательных протоколов.

Реакция на данные – позитивная. Доходность UST-10 потеряла 10 б. п. до 2,85%, спред RUSSIA-30-UST-10 расширился на 1 б.п. до 118 б.п. Мы продолжаем считать, что в 2014 году по мере сокращения QE3 доходность эталонных десятилетних гособлигаций США может остаться в коридоре 3,00–3,25%. Справедливый спред между доходностью российского эталонного выпуска RUSSIA-30 и 10-летними облигациями США мы оцениваем в 100–110 б. п. Отечественный фондовый рынок также демонстрируют динамику, которая соответствует нашим прогнозам. Локально индекс ММВБ может подтянуться к психологическому уровню в 1 500 пунктов. При его преодолении будет открыта дорога к 1560 и 1620 пунктам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов