Магнит (S&P: BB/Stable): заметное снижение темпов роста выручки в операционном отчете за 4К13, в бумагах компании без изменений

В конце прошлой недели крупнейший розничный ритейлер Магнит опубликовал операционные данные за 4К13 и весь 2013 г. Отметим, что, хотя по итогам 2013 г. компания выполнила собственный прогноз по росту выручки (на 28-29% г/г), темпы роста показателя впервые за последние несколько лет опустились ниже 30% г/г. В этой связи можно вспомнить предостережения Сергея Галицкого, который весь прошлый год призывал не испытывать необоснованного оптимизма относительно сохранения уже ставших привычными высоких темпов роста, которые компания демонстрировала на протяжении последних нескольких лет.

Вместе с тем, нужно отметить, что на результаты Магнита за 2013 г. в целом основное влияние оказал достаточно слабый (по меркам компании) 4К13, что стало для нас некоторым сюрпризом. Так, темпы роста выручки сохранялись на уровне ниже 30% в течение всего квартала (рост выручки за весь 4К13 составил 25.8% г/г), неожиданно достигнув минимума в декабре – в этом месяце выручка компании увеличилась лишь на 22.9% г/г, что является худшим месячным результатом для Магнита за весь посткризисный период. Среди основных причин, обусловивших такую динамику, помимо влияния эффекта высокой базы в условиях общего замедления потребительской активности, Магнит отметил также аномально теплую погоду в декабре, которая привела к перераспределению части потребительского трафика в пользу открытых продовольственных рынков и ярмарок, а в рамках «цивилизованных» торговых форматов – наблюдающийся в праздники смещение предпочтений покупателей в сторону крупных торговых форматов (гипермаркетов и торговых центров). Кроме того, компания обращает внимание на переориентацию покупателей на товары более низкой ценовой категории.

Обозначенные Магнитом тенденции подтверждает динамика ее операционных показателей. Так, рост выручки в 2013 г. был традиционно обеспечен в большей степени за счет экстенсивного фактора (торговая площадь увеличилась на 18.1% г/г), тогда как сопоставимые продажи выросли на 3.9% г/г. В разрезе основных торговых форматов заметно более высокие темпы роста выручки показали гипермаркеты (на 40.8% г/г) на фоне более скромных результатов «магазинов у дома» (рост на 23.8% г/г). В отношении динамики сопоставимых продаж отметим, что на показатель за весь 2013 г. негативное влияние вновь оказало замедление роста LFL-выручки в 4К13 до 2.7% г/г, тогда как аналогичный показатель за 9М13 составлял, например, 4.6% г/г. В целом для 4К13 и всего 2013 г. были характерны те же тенденции. Так, в 4К13 наблюдалось замедление прироста среднего чека (до 4.3% г/г) на фоне дальнейшего снижения числа покупок (трафик сократился на 1.5% г/г), что в совокупности обеспечило низкие темпы роста LFL-выручки в 4К13. В разрезе основных торговых форматов гипермаркеты показали рост LFL-выручки в 4К13 на 3.9% г/г (вклад увеличения среднего чека составил 2.1%, трафика – 1.8%), опередив «магазины у дома», сопоставимые продажи которых выросли лишь на 2.1% г/г (вклад увеличения среднего чека составил 4.2%, отрицательный вклад сокращения трафика – около 2%). Практически тоже соотношение по LFL-выручке основных торговых форматов Магнита сохранилось и в 2013 г. Так, выручка гипермаркетов выросла на 4.6% г/г (вклад увеличения среднего чека составил 2%, трафика – 2.5%), тогда как рост сопоставимых продаж «магазины у дома» составил лишь 3.7 г/г (вклад увеличения среднего чека составил 5.4%, отрицательный вклад сокращения трафика – 1.6%).

Средний спрэд облигационных выпусков Магнита с дюрацией от 1.5 лет и более к суверенной кривой составляет сейчас 130-140 бп, то есть бумаги компании сохраняют дисконт порядка 100 бп к сопоставимым по дюрации облигационным выпускам X5 (B+/B2/-). На наш взгляд, бумаги Магнита оценены справедливо, учитывая разницу в кредитном качестве Магнита и X5.