Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: По итогам 2014 года ожидается рост доходностей, прежде всего, длинных ОФЗ на 40-70 б.п.


[13.01.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Морозы в США "ударили" по payrolls. Отчет по американскому рынку труда свидетельствует о заметном замедлении прироста рабочих мест в несельскохозяйственных секторах в декабре (с 241 тыс. в ноябре до 74 тыс.). Ухудшение ситуации произошло в основном в производственном и строительном сегментах (рост payrolls в предшествующем месяце сменился падением) из-за аномально низких температур на территории США. Снижение уровня безработицы с 7% до 6,7% стало следствием продолжающегося сокращения экономически активного населения (что является негативным моментом). В ответ на такую статистику доходности 10-летних UST опустились на ~10 б.п до YTM 2,86%, отражая ожидания, что FOMC на ближайшем заседании (28-29 января) сделает паузу в сворачивании QE. В свете слабого отчета по рынку труда интерес представляют публикуемые на этой неделе данные, прежде всего, по розничным продажам, жилищному строительству и промпроизводству.

План по заимствованиям: объем в обмен на премию? В этом году Минфин планирует привлечь 852,2 млрд руб. на внутреннем рынке и 7 млрд долл. - на внешнем, т.е. на уровне фактического привлечения в прошлом году (821 млрд руб. на локальном рынке и 7 млрд долл. - на евробондах). С учетом заметно меньшего погашения (по нашим оценкам, 316 млрд руб. в 2014 г. против 463 млрд руб. в 2013 г.) чистый объем заимствований на внутреннем рынке, исходя из планов ведомства, вырастет на 50% до 536 млрд руб. Отметим, что в прошлом году, несмотря на либерализацию рынка ОФЗ и, как следствие, приток средств нерезидентов, общий объем привлечения оказался ниже (на 28%) предложения (1,13 трлн руб.), а чистое размещение ОФЗ (358 млрд руб.) лишь ненамного превысило величину купонных платежей (~277 млрд руб.). Таким образом, чистый приток денег на рынок ОФЗ (=чистое размещение за вычетом НКД) в 2013 г. составил скромные 81 млрд руб. Отметим, что для выполнения плана на 2014 г. этот приток должен быть заметно выше (~239 млрд руб.). В этом году мы не ожидаем улучшения конъюнктуры, прежде всего, из-за внешних факторов. США предстоит пройти пик платежей по госдолгу (3 трлн долл., или четверть всего долга), что в условиях сворачивания QE может привести к повышению доходностей UST (по 10-летним бондам на 50-60 б.п. до YTM 3,5%). Как следствие, по итогам 2014 г. мы ждем роста доходностей, прежде всего, длинных ОФЗ на 40-70 б.п. Отметим, что в 2013 г. доходности 10-летних бумаг выросли на 100 б.п., несмотря на некоторое замедление инфляции. В этих условиях не стоит надеяться на большой спрос на ОФЗ ни со стороны нерезидентов (реальные доходности являются одними из самых низких в GEM), ни локальных участников (банки продолжат испытывать дефицит рублевого фондирования, а УК останутся без притока пенсионных накоплений). Реализация заявленного плана в полном объеме представляется возможной в случае, если Минфин изменит тактику аукционов и будет предлагать заметные премии (это, кстати говоря, согласуется с отменой ориентиров на аукционах ОФЗ с целью "создания предпосылок для более полного удовлетворения заявок участников рынка"). Наиболее благоприятным для ведомства периодом для заимствований (с точки зрения уровня ставок) нам представляется 1 кв. (будет предложено 275 млрд руб., из них 71% - бумаги со сроком до погашения не менее 7 лет), когда наступит некоторое облечение ситуации с ликвидностью, а также поступят 136 млрд руб. от погашения выпуска ОФЗ 25076 (в марте).

Новый аукцион 312-П: необходим, но недостаточен

Сегодня ЦБ проведет новый аукцион 312-П на 3 месяца с лимитом 500 млрд руб. под мин. 5,75% (плавающая ставка). Отметим, что данные аукционы привели к формированию достаточно устойчивых ожиданий относительно того, что полученные банками таким образом кредиты смогут стать своеобразным "заделом" ликвидности на протяжении нескольких месяцев и будут благоприятствовать комфортному уровню ставок МБК. Однако, насколько в действительности это так?

На предыдущем аукционе кредитов под нерыночные активы на 3М 14 октября 2013 г. банки привлекли все 500 млрд руб. под 5,76% (в дополнение к 307 млрд руб., размещенным в конце июля). Впоследствии в оставшиеся месяцы года в отсутствие аукционов банки взяли еще 418 млрд руб., но уже на фиксированных условиях, то есть дороже - под мин. 6,5%. В результате общая задолженность по данному инструменту к 9 января выросла до 1,3 трлн руб., а ЦБ на 1 октября 2013 г. считал этот уровень предельным (для кредитов 312-П). Даже учитывая, что залог по ним в последние месяцы должен был несколько подрасти, становится понятно, что среднесрочные возможности этого источника дополнительной ликвидности не столь уж велики.

Завтра банкам предстоит погасить таких кредитов на 500 млрд руб. (по аукциону 14 октября), одновременно будут зачислены средства, привлеченные на сегодняшнем аукционе. Даже если сегодняшний лимит в 500 млрд руб. будет выбран в полном объеме, это будет означать, что в лучшем случае общий уровень задолженности по этому инструменту останется на максимальных на данный момент 1,3 трлн руб.

Рассчитывать на то, что аукционы 312-П после января (будут проходить чаще, на ежемесячной основе) смогут быстро стать источником новой постоянной ликвидности, на наш взгляд, также не стоит. Привлекая новые кредиты под нерыночные активы на аукционах (т.е. под мин. 5,75%) банки, скорее всего, лишь будут замещать ранее взятые (в конце 2013 г.) более дорогие средства на фиксированных условиях. На этом фоне общий уровень задолженности по кредитам 312-П не должен какое-то время превышать "порог" в 1,3 трлн руб. Для ставок денежного рынка это будет означать лишь небольшой положительный эффект, который будет в большей степени связан с уменьшением стоимости таких кредитов (фиксированные кредиты замещаются аукционными), но не с расширением дополнительного рефинансирования.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов