Мировые рынки и макроэкономика

В понедельник мировые рынки попробуют сохранить позитивный настрой прошлой недели благодаря снижению градуса опасений в отношении замедления экономики КНР.

Опубликованные сегодня утром данные оказались на уровне ожиданий, сняв тревогу о том, что осуществляемый властями переход на новую модель экономики стал существенно сказываться на темпах ее роста. Насторожившие инвесторов в пятницу заявления министра финансов Лу Цзивея о том, что в этом году ожидается увеличение этого показателя на 7,0% и что Пекин вполне может устроить подъем ВВП на уровне в 6,5% в год, в дальнейшем подверглись корректировке. По сообщениям агентства Синьхуа, слова чиновника были неверно истолкованы, власти по-прежнему привержены достижению цели роста экономики в 2013 году в 7,5%. По итогам второго квартала этот ориентир удалось выполнить – ВВП замедлился до 7,5% с 7,7% кварталом ранее. Прочие показатели, такие как объем промышленного производства, розничные продажи и инвестиции в основной капитал, также в целом соответствовали ожиданиям.

После обещания главы ФРС Бена Бернанке не отказываться от стимулирующей монетарной политики и следить за стабильностью финансовых рынков склонность инвесторов к риску остается на высоких уровнях. В пятницу новость о переносе визита «тройки» в Португалию для проверки выполнения реализуемых мер по экономии бюджетных средств сказалась только на долговых рынках «проблемных» стран. Так, доходность десятилетних облигаций Португалии на фоне роста неопределенности поднялась к рубежу 7,5%, что подвергнет сомнению способность страны обслуживать госдолг при сохранении текущих значений.

Опубликованная в США статистика (индекс настроений потребителей от Мичиганского университета и динамика цен производителей) оказалась несколько хуже прогнозов, что было нивелировано хорошими отчетами от JP Morgan и Wells Fargo. Сегодня свои квартальные результаты представит Citigroup в 16:00 МСК, а в 16:30 в США выйдут данные по розничным продажам и индексу деловой активности по данным от ФРБ Нью-Йорка.

Российская экономика

Рост потребности в рублевой ликвидности в преддверии налоговых платежей в пятницу привел к новым локальным максимумам на денежном рынке. На однодневном аукционе прямого РЕПО Банка России при выставленном лимите в 330,0 млрд руб. неудовлетворенными остались заявки на 59,8 млрд руб. Дисбаланс способствовал росту индикативной ставки Mosprime o/n на 20 б. п., до 6,32%.

На внутреннем валютном рынке рубль немного уступил ведущим валютам после заседания Банка России. Ожидаемого снижения ставки рефинансирования и ставок аукционного РЕПО на короткие сроки не произошло, что совпало с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом. Отсутствие рисков роста инфляционных ожиданий (соответствующий пассаж был исключен) при устойчивости тренда на замедление темпов роста цен может стать основанием для снижения ключевых ставок уже на следующем заседании, 9 августа. Дополнительно на это указывает наличие отрицательного разрыва между потенциальным и фактическим выпуском, который обнаружил ЦБ на фоне увеличения безработицы и снижения загрузки производственных мощностей.

По прогнозам Минэкономразвития, после индексации тарифов на ЖКХ потребительская инфляция в июле ускорится до 0,8-0,9% по сравнению с 0,4% месяцем ранее, однако в годовом исчислении опустится с 6,9% до 6,5%. По мнению главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, при отсутствии внешних шоков инфляция будет замедляться во втором полугодии 2013 года и в начале 2014 года.

Главной новостью прошедшего заседания Банка России стало решение о расширении линейки инструментов ДКП. Был введен аукцион по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами, по плавающей процентной ставке на 12 месяцев в размере минимум под 5,75% годовых. Новый инструмент призван смягчить проблему нехватки долгосрочного фондирования банков, которая является одним из препятствий для повышения темпов экономического роста. Более подробно читайте в нашем обзоре «Фокус меняется. Итоги заседания Банка России».

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали уверенный рост в пятницу второй день подряд на фоне продолжившегося снижения доходности гособлигаций США в связи со стабилизацией ситуации на мировых рынках капитала.

Доходность UST-10 во второй половине дня пятницы опускалась ниже 2,52%, что совсем рядом с отметкой в 2,5%, вокруг которой Treasuries торговались в конце июня – начале июля. Тем не менее, в ходе пятничных торгов в США инвесторы предпочли снизить риски перед выходными, что привело к росту доходности до 2,6% под занавес торгов на Уолл-стрит.

На этом фоне мы ожидаем открытия торгов понедельника в небольшом минусе по российским суверенным еврооблигациям, однако прогнозируем нейтральное закрытие рынка и общий рост котировок в течение недели.

Основным драйвером к укреплению рынка на текущей неделе станет выступление главы ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом США в среду и четверг. По нашему мнению, долговые рынки, как и на прошлой неделе, с позитивом воспримут комментарии председателя Федрезерва.

Относительно событий на первичном рынке отмечаем открытую книгу заявок на субординированные евробонды Пробизнесбанка с доходностью около 13% и сроком 5,5 лет. Кроме того, в пятницу ВЭБ сообщил, что для размещения евробондов на $1–1,5 млрд банк подождет размещения суверенных еврооблигаций РФ и улучшения ситуации на внешнем рынке капитала.

Таким образом, ВЭБ может выйти с евробондами на 10, 15 или 30 лет через 1,5–2 месяца, поскольку министр финансов РФ Антон Силуанов в конце прошлой недели сообщил, что суверенный займ после «небольшого» роуд- шоу, скорее всего, будет размещен осенью.

Локальный рынок

Пятничные торги прошли под знаком заседания ЦБ. Ставки денежного рынка были оставлены без изменения, однако ЦБ предложил новый инструмент, который позволит привлекать дешевые длинные деньги под нерыночные активы, включая кредиты. Рублевый долговой рынок незначительно отреагировал на действия регулятора. Основные бенчмарки в корпоративном секторе показали небольшое снижение. При этом объем торгов был невысоким.

В суверенных бумагах, наоборот, торги проходили активнее обычного. И в течение последней торговой сессии предыдущей недели ОФЗ показали некоторый рост. Средняя доходность ОФЗ снизилась за день на 6 б. п. Наибольшим спросом по-прежнему пользовались суверенные выпуски с дюрацией 3–5 лет.

В случае если новый инструмент рефинансирования ЦБ будет использоваться достаточно активно, мы ожидаем небольшого понижательного давления на рублевые облигации в результате отвлечения части средств банков с фондового рынка на кредитование. Однако после снижения ставок денежного рынка, которого мы ожидаем на одном из следующих заседаний ЦБ, рублевые облигации получат стимул к росту.

Сегодня открывается книга заявок на покупку облигаций Восточный Экспресс банк, БО-8, который, по нашему мнению, может вырасти на 2% от номинала при выходе на вторичные торги. Также сегодня будут открыты книги заявок на покупку двух выпусков Уралвагонзавода объемом по 3 млрд руб. каждый, Банк Национальный Стандарт, БО-02 объемом 2 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Сегодня, на наш взгляд, нет серьезных препятствий для того, чтобы локальный долговой рынок продолжил тенденцию роста предыдущей недели.

Комментарии по эмитентам

Nord Gold N.V.

Компания Nord Gold N.V. в конце прошлой недели опубликовала операционные результаты за второй квартал 2013 года. Добыча золота увеличилась на 41% (в сравнении с 2К12) до 232,6 тыс. унций, а выручка увеличилась на 21% до $319,5 млн при средней цене реализации за период в $1376, что на 15% ниже, чем в 1К13. В сравнении с выручкой за 1К13 доходы от продажи золота во втором квартале увеличились на 8%, а всего с начала года выручка Nordgold увеличилась на 17% относительно 1П12 и составила $616,3 миллиона. В Nordgold подтвердили также прогноз на текущий год относительно производства золота на уровне 770–850 тыс. унций.

Во втором квартале компания увеличила и добычу и в годовом, и в квартальном исчислении; тем не менее, снижение цен на золото негативно сказывается на уровнях рентабельности бизнеса и, соответственно, величине EBITDA компании. Учитывая рост отношения Чистого долга к EBITDA до отметки в 3,16х на конец К13 с уровня 2,78х на конец 4К12, а также размещенный в апреле 2013 года евробонд на $500 млн, мы ожидаем некоторого ухудшения кредитных метрик эмитента в отчете за 2 квартал текущего года.

Тем не менее, снижение рынка евробондов в мае – июне вместе с предшествующим этому падением стоимости золота отправили к началу июля евробонд компании чрезмерно низко — к отметкам на уровне 86% от номинала, что соответствовало доходности выше 10% годовых. Мы считаем, что текущая доходность евробонда NORDLI-18 (YTM — 9,04%, Z-спред 756 б. п.) по-прежнему является неоправданно высокой для рисков эмитента на горизонте менее 5 лет. В этой связи оцениваем потенциал снижения доходности евробонда в 40–60 б. п. в среднесрочном периоде.

Русславбанк

Русславбанк планирует назначить дату размещения облигаций серии 01 на последнюю декаду июля или начало августа 2013 г. Объем эмиссии составляет 1,5 млрд рублей, срок обращения — 5 лет, по займу планируется оферта через год. Доходность к оферте — 12,89–13,32% годовых.

Выпуск станет дебютным для эмитента. Небольшой объем выпуска не позволяет говорить о высокой потенциальной ликвидности. Но с другой стороны, высокая доходность может привлечь спекулянтов с небольшими портфелями. Согласно отчетности, примерно половина активов банка представлена ценными бумаги и денежными средствами и их эквивалентами, а также портфелем ценных бумаг. При этом качество кредитного портфеля нельзя назвать хорошим. Согласно отчетности по МСФО, около четверти кредитного портфеля состоит из кредитов, платежи по которым просрочены. Сам объем активов также невелик — 22,2 млрд руб. по МСФО за 2012 год.

Достаточность капитала (Н1 на 1 июня 2013 года) составила 12,03%, при этом показатель не отличается стабильностью. В течение последних 12 месяцев его значение колебалось в пределах 10,3–13,26%.

На наш взгляд, ряд имеющихся негативных моментов в достаточной мере компенсируется высокой доходностью предлагаемого выпуска. Участие в размещении интересно ближе к верхней границе ориентира по доходности.

ЮниКредит Банк

Рейтинговое агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг ЮниКредит Банка на уровне BBB со стабильным прогнозом. Основными мотивами подтверждения рейтинга стали высокая вероятность поддержки материнской структуры, относительно невысокие затраты на создание резервов под обесценение и хорошие показатели ликвидности.

В связи с ожидаемым нами восстановлением европейской экономики, которое может начаться уже во второй половине текущего года, мы ждем повышения привлекательности бумаг эмитента в среднесрочной перспективе. Наибольший потенциал к росту имеют выпуски БО-6 и БО-7 с дюрацией 2,29 года. Подтверждение рейтинга от Fitch может привести к снижению доходности данных выпусков на 15–20 б. п., что приведет к росту их стоимости на 0,35-0,45% от номинала. Высокая доходность и относительно хорошая ликвидность бумаг также делают их интересными для использования в операциях РЕПО.