Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Операционные результаты Металлоинвеста - кредитный профиль сильнее операционного


[02.08.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Операционные результаты Металлоинвеста: кредитный профиль сильнее операционного

В среду Металлоинвест представил операционные результаты за второй квартал 2013 года.

Консолидированный объем производства компании во втором квартале снизился на 1,4% по сравнению с предыдущим кварталом и на 4,4% по сравнению со вторым кварталом предыдущего года до 18,1 млн тонн.

Наиболее заметным оказалось сокращение производства стали, которое составило 11,5% по сравнению с предыдущим кварталом и на 18,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 1125 тыс. тонн. Снижение, произошедшее во втором квартале, объясняется в основном снижением более чем на четверть производства на «Уральской стали» до 0,3 млн тонн, которое произошло по причине вывода из эксплуатации мартеновского производства с целью повышения экономической эффективности и экологической безопасности.

Снижение производства стали отразилось на результатах отгрузки стальной продукции. Снижение отгрузки стали по сравнению с предыдущим кварталом составило более 8% до 1052 тыс. тонн. По отношению ко второму кварталу прошлого года снижение составило 16%.

Общий консолидированный объем отгрузок продукции компании в весовом выражении вырос на 3,8% до 6,9 млн тонн по отношению к предыдущему кварталу и одновременно показал снижение на 5,7% ко второму кварталу прошлого года.

Доля экспорта в общей отгрузке осталась приблизительно на уровне первого квартала, т.е. значительно выше, чем в прошлом году. В течение второго квартала 58% консолидированных отгрузок в весовом выражении пришлось на внутренний рынок. Существенно выросли отгрузки в Азию и страны Западной Европы.

Рыночная конъюнктура в течение второго квартала складывалась не слишком благоприятно. Средняя цена на железную руду в течение второго квартала оказалась ниже на 14%, чем в первом квартале.

Исходя из представленных операционных результатов, мы ожидаем EBITDA компании во втором квартале на уровне $480–500 млн. Таким образом, EBITDA за первое полугодие составит $1080–1100 млн, что соответствует сокращению EBITDA на 33–34% по отношению к аналогичному периоду прошлого года.

В целом мы продолжаем высоко оценивать кредитный профиль компании. Несмотря на ожидаемый рост капитальных затрат до $550 млн в 2013 году и $750 млн в 2014 и 2015 годах, по нашим оценкам, компания сможет поддерживать свободный денежный поток положительным, несмотря на продолжающееся сокращение поступлений от операционной деятельности. Это создает возможности снижения долговой нагрузки. Также Металлоинвест продолжает активно улучшать график погашения долга. На 30 апреля 2013 года компании предстояло погасить лишь $0,7 млрд в 2013 и 2014 годах. При этом объем денежных средств и их эквивалентов вместе с пакетом акций Норникеля составлял $1,9 млрд.

Рублевые облигации Металлоинвеста (BB-/Ba3/BB-) торгуются на 60 б. п. выше облигаций НЛМК (BB+/Baa3/BBB-) и «Норильского Никеля» (BBB-/Baa2/BB+). Мы не ожидаем снижения спреда в ближайшее время, так как его величина на данный момент адекватно оценивает разницу в рейтингах и кредитных метриках эмитентов.

Из евробондов Металлоинвеста привлекателен дальний выпуск с погашением в 2020 году. Разница между Z-спредами METINR-20 и CHMFRU-22 сократилась до 30 б. п. с максимума около 50 б. п. Тем не менее, этот уровень по-прежнему выше справедливого, на наш взгляд, значения в 10–15 б. п. Ожидаем снижения доходности выпуска METINR-20 на 15–20 б. п. в среднесрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: