Экономика. Рано говорить о рецессии?

В последних числах июля Росстат опубликовал данные по промышленности, а также PMI и индексы потребительской уверенности. Представленные цифры невольно заставляют задуматься о рецессии в экономике.

Промышленность продолжает сдавать темпы роста

Опубликованные данные по индексу промышленного производства в июне показали значение в 100,1% к соответствующему периоду прошлого года. Принимая во внимание статистическую погрешность, а также данные в мае, где значение индекса составило 98,6%, можно говорить о том, что российская экономика балансирует на краю рецессии.

- Добыча полезных ископаемых. Здесь значение индекса по итогам июня составило 103,1%. В целом, это один из лучших показателей среди других отраслей. В части динамики объемов отгруженных товаров собственного производства индекс относительно прошлого года составил 119,1%, что значительно лучше показателя в мае, где значение составило 103,7%. Положительное значение индекса обусловлено исключительно нефте- и газодобычей. В других секторах (добыча угля и металлических руд) показатель был 90,8% и 91,3%, соответственно. Очевидно, что положительная динамика индекса в целом опирается на рост цен, в физических объемах ситуация хуже. Так, значение индекса в физических объемах к прошлому году составляет 102%.

Мы ожидаем, что динамика показателей российской добывающей отрасли останется хорошей, пока в первую очередь благодаря внешним факторам (некоторое оживление в Европе и расширение поставок энергоносителей в КНР). Добавим, что в части физических объемов мы не видим поводов для значительного сокращения по нефти.

- Обрабатывающие производства. По итогам июня значение индекса составило 98,8%, что стало одним из наиболее плохих результатов в этом году. Хуже было только в мае, когда показатель составил 95,6%. Здесь особенно выделяется сектор металлургических производств, где значение индекса составило 97,5%, в мае показатель был 94,2%. Учитывая не самую положительную динамику цен на рынке, объем отгруженных товаров показал значение в 90,9% от уровня прошлого года. Отметим обратную динамику с сектором нефтепродуктов и кокса, где значение индекса резко снизилось с уровня 107,8% в мае до 101,8% в июне. Здесь мы считаем, что во 2 п. 2013 г. мы увидим некоторое улучшение ситуации благодаря начавшимся процессам восстановления экономики еврозоны.

В свою очередь, мы отмечаем, что зона риска может лежать в сегменте химического производства, где Уралкалий заявил о разрыве контрактов с трейдером – Белорусской калийной компанией – и будет осуществлять поставки напрямую. Мы считаем, что здесь как цены, так объемы могут находиться под давлением.

Косвенные факторы подтверждают возможное усугубление ситуации.

К косвенным факторам мы относим динамику грузооборота, потребления электроэнергии и воды, а также динамику темпов кредитования бизнеса. Отмеченные показатели, согласно публикациям Росстата и Банка России, говорят о продолжающемся замедлении экономики.

Так, в июне объем грузооборота составил 99,3% от аналогичного показателя годом ранее. Отметим, что, согласно опубликованным данным РЖД, в июле спад продолжился и составил 2,6% (97,4% к а.п.п.г.). В течение этого года данный показатель ни разу не приблизился к показателю в 100%.

- Динамика производства электроэнергии, газа и воды в июне также остается хуже показателей аналогичного периода прошлого года: 99,2% против 102,1%, соответственно. Добавим сюда умеренное замедление темпов роста кредитования бизнеса (об этом далее).

- Ухудшение финансового состояния предприятий. Здесь мы обращаем внимание на два момента. Ухудшение ситуации с ликвидностью на предприятиях, на наш взгляд, подтверждается ростом просрочки в кредиторской задолженности. Рост г/г достиг 19% к маю прошлого года, а доля увеличилась до 5,7% (что является максимумом для мая после 2010 года). Снижение финансового результата отражает ухудшение в прибыльности предприятий – более скромные результаты по прибыли в 1 кв. были только в 2010 году. Наиболее сильное падение было в обрабатывающих секторах.

- Кредитование предприятий. С середины 2012 г. темпы роста кредитования юридических лиц стали резко снижаться, и сейчас показатель г/г находится ниже 12%. С точки зрения качества обслуживания кредитов, на первый взгляд, в корпоративном секторе дела обстоят заметно лучшем, чем в розничном: просрочка по кредитам снижается (до 4,6% против 5,0% на конец мая 2012 г.). Однако если мы посмотрим на структуру этого показателя, то есть очень немного отраслей, где действительно присутствует понижательная динамика: это оптовая и розничная торговля, строительство, транспорт и связь. В числе «аутсайдеров» оказались: добыча полезных ископаемых, обработка древесины, производство пищевых продуктов, целлюлозно-бумажная промышленность (включая полиграфию), производство кокса/нефтепродуктов и т.д. Таким образом, ситуация очень неоднозначна.

- Наименее/наиболее устойчивые регионы. В географическом разрезе стоит отметить, что картина тоже неоднородна. В графике мы приводим ТОП-5 наиболее «просевших» и «выросших» регионов по индексу промышленного производства. Отметим, что неплохо себя чувствуют области, богатые полезными ископаемыми (нефть, газ, металлы) и соседствующие с Азиатско-Тихоокеанским регионом. В «минусе» оказались «деловые» центры России: Москва и Санкт-Петербург, Татарстан (из-за эффекта завершения мероприятияй к Универсиаде), а также области с развитым машиностроением и химической отраслью.

- Индексы предпринимательской уверенности замерли. Данные индексы, рассчитываемые Росстатом интересны, прежде всего тем, что они включают в себя июльские показатели. В целом можно сказать, что в части предприятий обрабатывающей и добывающей промышленности инвесторы замерли в своих ожиданиях. Отметим, что в части обрабатывающей промышленности показатель после снижения в мае сохранил довольно низкое значение. В свою очередь предприятия по производству воды и электроэнергии стали более оптимистичными, однако по-прежнему их значение находится в отрицательной зоне

Надежда на…

Ключевой фактор, играющий в пользу экономических индексов, чисто арифметический: факт низкой базы. 1-ое полугодие 2012 г. обозначилось активным ростом на фоне предвыборной компании. Во 2-ом полугодии российская экономика начала активно снижать темпы роста.

Кроме того, недавно опубликованные данные по европейским индексам PMI подтверждают процессы восстановления в экономике еврозоны, что, безусловно, отразится на росте экспорта российских товаров в ЕС.

Мы считаем, что в 3-ем квартале 2013 г. мы не должны увидеть столь же удручающие цифры, как в начале года. Но вот действительно более оптимистичные данные мы, возможно, увидим ближе к зимнему сезону, когда вырастет спрос на газ и нефтепродукты, в т.ч., в еврозоне, где экономика, по-видимому, оттолкнулась от дна – второго дна Великой рецессии. Вместе с тем, мы не считаем, что данные в июле и августе могут свидетельствовать о рецессии в российской экономике – по крайней мере, в «академическом» смысле этого слова, подразумевающей два квартала подряд снижения ВВП.

Действительно тревожным в этом отношении в более длительной перспективе является уже состоявшаяся «рецессия инвестиций»: факт снижения инвестиций в основной капитал в РФ год к году каждый месяц с самого начала 2013 г.