Идеи для высокодоходного портфеля: Номос-банк, Nordgold

В опубликованной в конце июня Стратегии на второе полугодие 2013 года в качестве ее основы относительно рынка российских еврооблигаций мы указали формирование «высокодоходного портфеля». Целью формирования портфеля было обозначено получение средней доходности к погашению выше 9% годовых при горизонте инвестирования в 12–18 месяцев.

Около трех недель назад, 10 июля, мы опубликовали первые три идеи для высокодоходного портфеля, после чего, 23 июля, нами были предложены еще четыре евробонда для включения в портфель. Помимо этого, 8 июля нами был отмечен как интересный еще один высокодоходный евробонд – субординированный выпуск ТКС Банка AKBHC-18 (YTM-10,23%, Z-спред 877 б.п.) с погашением в 2018 году.

В данном специальном комментарии мы предлагаем инвесторам последние две идеи на российском рынке еврооблигаций для включения в высокодоходный портфель, после чего будем считать его сформированным.

Еврооблигации Номос-банка.

В начале июля агентство Moody’s сообщило, что трем российским банкам - Альфа-банку, Номос-банку и банку «Русский стандарт» - в сумме не хватает около $700 млн для удовлетворения достаточности общего капитала по нормативам Базель III. Тем не менее, глядя на последние квартальные результаты Номос-банка, можно отметить положительную динамику кредитных метрик. В годовом исчислении банк показал рост процентного и комиссионного дохода, что помогло увеличить чистую прибыль. В квартальном исчислении Номосу удалось увеличить активы, причем большая часть прироста произошла за счет увеличения чистого кредитного портфеля. Несмотря на более скромное увеличение капитала, что отразилось на некотором снижении его достаточности, в целом мы оцениваем кредитные метрики эмитента как высокие и не видим каких-либо угроз для держателей облигаций банка. Среди обращающихся евробондов Номоса наиболее интересным, на наш взгляд, выглядит субординированный выпуск NMOSRN-19 (YTM-8,54%, Z-спред-675 б.п.), доходность которого позволяет включить его в наш высокодоходный портфель.

Евробонд компании Nordgold.

После снижения цен на золото до $1200 за унцию в конце июня, к началу августа цены на желтый металл закрепились на уровне около $1325 за унцию. Это фактор, вкупе с общим трендом на снижение доходности на рынке, помог росту стоимости евробонда Nordgold до отметок около 92% от номинала со значений около 86% в начале июля. На текущий момент евробонд бывшего золотодобывающего подразделения компании Северсталь предлагает доходность выше 8,5% годовых, что является достаточно интересным уровнем, учитывая возможность дальнейшего укрепления золотых котировок после коррекции последних дней. Кроме того, представленные компанией результаты за 1К13 не вызывают каких-либо опасений с точки зрения роста долговой нагрузки компании: несмотря на снижение показателя EBITDA, отношение Чистого долга к EBITDA увеличилось к концу 1К13 лишь до 1,55х c 1,41х на конец 4К12. В целом, мы отмечаем низкий уровень долговой нагрузки эмитента и оцениваем текущие уровни доходности евробонда NORDLI-18 (YTM-8,57%, Z-спред 706 б.п.) как интересные для покупки. Ожидаем снижения доходности выпуска на 25-30 б.п. в среднесрочной перспективе.

Итоги составления портфеля.

К опубликованным ранее восьми идеям, в данном специальном комментарии мы предложили еще два выпуска.

При инвестировании средств в каждый из предложенных 10 евробондов равными частями по 10% капитала в день публикации идей, средняя доходность по портфелю, с учетом последних двух идей, составляет порядка 9,2-9,3% годовых, что в полной мере удовлетворяет первоначально заданным критериям доходности.