Облигации «Трансаэро» – лучшая идея отрасли

Ведущие транспортные компании на днях опубликовали финансовые результаты за I полугодие 2014 года, подготовленные в соответствии с МСФО, которые отражают ухудшение ситуации в российской транспортной отрасли на фоне замедления темпов развития экономики. В долговых бумагах «ТрансКонтейнера», «Дальневосточного морского пароходства» (FESCO) и Новороссийского морского торгового порта мы не видим на данный момент интересных идей. Лучшим, на наш взгляд, вариантом для вложений в бонды транспортных компаний являются Трансаэро, БО-03 (дюрация – 1,1 г, YTP – 13,47%, G-спред – 443 б. п.) в расчете на снижение доходности на 30-40 б. п. Вчера компания также опубликовала сильные финансовые показатели за I полугодие 2014 года по МСФО, согласно которым чистая прибыль увеличилась на 61% до 750 млн руб., показатель EBITDA составил 8,23 млрд руб. (+16,6%), а рентабельность по EBITDA поднялась на 1,42 п. п. до 16,92%.

ОАО «ТрансКонтейнер»

Сильный кредитный профиль сохранен. Выручка год-к-году снизилась на 3,5% до 17,5 млрд руб., что стало следствием деконсолидации выручки АО «Кедентранссервис», показатель EBITDA сократился на 16,4% до 4,1 млрд руб., чистая прибыль – на 25,1% до 2,1 млрд руб. Рентабельность по скорректированной EBITDA сохранилась на высоком уровне, составив 41% (по итогам 2013 года – 40%, а 2012 года – 41%). Для «ТрансКонтейнера» традиционными являются невысокая долговая нагрузка и комфортная структура долга. Общий объем займов за I полугодие 2014 года снизился по сравнению с началом года на 12% до 7,1 млрд. рублей, а чистый долг – на 25% до 4,4 млрд. руб. Его соотношение к показателю EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,48х против 0,59х на начало года.

Локальный долговой рынок. На рынке публичного долга компания представлена двумя выпусками классических облигаций номинальной суммой 8 млрд руб.: ТрансКонтейнер, 02 (дюрация – 0,5 г., YTM – 9,37%, G – спред – 42 б. п.) и ТрансКонтейнер, 04 (дюрация – 2,37 г., YTM – 9,94%, G – спред – 22 б. п.). Выпуски включены в ломбардный список ЦБ РФ с дисконтом 10%, но низколиквидны. Существующие уровни доходности не представляют спекулятивного интереса.

ОАО «Новороссийский морской торговый порт»

Сильная отчетность. Кредитный профиль укрепился. Консолидированная выручка Группы НМТП за I полугодие 2014 года увеличилась на 9,3% год-к-году до $511,1 млн, показатель EBITDA вырос на 21,1% до $304,8 млн при росте скорректированной рентабельности по EBITDA на 5,8 п. п. до 59,6%. В отчетном периоде Группа получила $137,9 млн чистой прибыли против $13,9 млн убытка по итогам 2013 года. Рост показателей прибыли стал возможен благодаря росту некоторых тарифов, оборотов дополнительных портовых услуг, а также сокращению расходов по курсовым разницам. Общий объем займов за отчетный период сократился на 9% с $2156 млн на начало 2014 года до $1959 млн на конец I полугодия 2014 года и теперь он на 100% представлен краткосрочной задолженностью. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA снизилась с 3,42х на начало года до 2,77х на конец I полугодия текущего года.

Единственный торгующийся выпуск НМТП, 02 (дюрация – 0,65 г, YTM – 9,42%, G – спред – 47 б. п.), на наш взгляд, выглядит перекупленным.

ОАО «Дальневосточное морское пароходство» (FESCO)

Отчетность и кредитный профиль слабые. Несмотря на рост объемов перевалки грузов, выручка Группы по итогам I полугодия 2014 года снизилась на 8,0% год-к-году до $513,1 млн (в рублевом эквиваленте рост выручки составил 3,8% до 18 млрд руб.). Показатель EBITDA сократился на 31% до $68,3 млн (2,4 млрд руб.) при падении EBITDA маржи на 4,5 п. п. с 17,8% в I полугодии 2013 года до 13,1% в I полугодии 2014 года. По сравнению с I кварталом 2014 года рентабельность опустилась на 0,4 п. п. В абсолютных величинах долговая нагрузка и структура долга не претерпели существенных изменений, однако по-прежнему долговое бремя является главной проблемой эмитента. Объем кредитов, займов и обязательств по финансовой аренде вырос на конец отчетного периода по сравнению с началом года на 6% до 43,9 млрд руб. при росте чистого долга на 4%. В терминах Чистый долг/EBITDA долговая нагрузка поднялась с 4,94х на начало года до 5,74х на конец I полугодия 2014 года. На фоне слабых кредитных метрик покупка облигаций ДВМП является высокорисковым вложением.