ГЕОТЕК-Сейсморазведка, 01: сервисный бонд в портфель «Altitude»

IG Seismic Services (IGSS) - ведущая компания в области сейсморазведки на суше и в транзитной зоне, оказывающая услуги клиентам преимущественно в России и СНГ. IGSS была создана в декабре 2011 года в результате объединения российских сейсмических активов трех ведущих компаний «ГЕОТЕК Холдинг», «Интегра» и Schlumberger. IGSS владеет 67 сейсмическими партиями, контролируя более 50% рынка сейсморазведки в РФ.

Клиенты Предприятия «ГЕОТЕК Холдинга» сотрудничают с крупнейшими нефтегазовыми компаниями и федеральными агентствами, отвечающими за геологоразведку: «Газпром», «Роснефть», «Башнефть», «ЛУКОЙЛ», Роснедра, «Сургутнефтегаз», «Славнефть», «Новатэк», «РуссНефть», Shell, «Зарубежнефть».

Рейтинг На данный момент IGSS рейтингуют два агентства большой тройки: Standard & Poor's («В») и Moody's («В2»). Недавно S&P поместило рейтинг IGSS и «ГЕОТЕК Сейсморазведка» в список CreditWatch («рейтинги на пересмотре») с «негативным» прогнозом, что отражает опасения аналитиков агентства касательно текущей ликвидности IGSS, которые полагают, что «доля краткосрочного финансирования в структуре капитала компании могла увеличиться». В случае принятия решения о снижении рейтинга S&P у компаний останется рейтинг аналогичного уровня от Moody's.

Акционеры. Публичность. Мажоритарным акционером компании является генеральный директор г-н Николай Левицкий, который через Synttech владеет 55,82% капитала, 12% - у Schlumberger, 7,78% - у Группы «Промышленные инвесторы» Сергея Генералова (экс-владельца группы Fesco), которая вошла в акционерный капитал IGSS в конце 2013 года через покупку части доли Volga Resources Николая Тимченко. Глобальные депозитарные расписки (GDR) компании до недавнего времени торговались на Лондонской фондовой бирже (LSE). Весной 2015 года компания заявила о решении собственников провести делистинг GDR в июне 2015 года с последующем переводом бумаг на Московскую биржу. В последние месяцы IGSS находилась в процессе переговоров с банками-кредиторами для получения их согласия на делистинг.

Кроме этого параллельно компания проводит изменение круга акционеров и корпоративной группы, в результате которой новой головной компанией станет ОАО «Геотек Сейсмик Сервисиз», которая будет владеть «Геотек Холдингом» и IGSS.

Итоги 2014 года. Согласно отчетности по МСФО, выручка компании в 2014 году составила 19,6 млрд рублей, повысившись на 1,3% по сравнению с 2013 годом, прибыль от операционной деятельности снизилась на 36,7% до 1,1 млрд. рублей, показатель EBITDA вырос на 5,2% до 4,4 млрд рублей. Компании удалось добиться роста рентабельности по EBITDA на 80 б. п. до 22,7% по сравнению с 21,9% годом ранее. Тем не менее второй год подряд группа завершает с чистым убытком: по итогам 2014 года он составил 2,4 млрд. рублей.

Портфель заказов. На 1 марта 2015 года портфель заказов снизился на 13% в годовом исчислении, что связано с завершением трехлетних договоров, заключенных в 2012 году. По состоянию на 1 марта 2015 г. портфель заказов компании на сейсмику составил 26,8 млрд. рублей, из которых 23,1 млрд. рублей составили подписанные контракты и 3,7 млрд. рублей – выигранные тендеры. ГЕОТЕК планирует заключить новые долгосрочные договоры в текущем году и рассчитывает, что по состоянию на конец 2015 года портфель заказов увеличится.

Кредитный профиль. Долг компании за 2014 год вырос существенно – на 22% и составил на конец 2014 года 16,4 млрд рублей. Его структура ухудшилась: если в 2013 году на долю краткосрочных кредитов и займов приходилось всего 13% общей задолженности, то на 31.12.2014г. доля выросла до 52%. Порядка 90% долга, как и основная выручка, выражены в рублях. Чистый долг на конец года составил 15,2 млрд. рублей (+13% за год). В качестве позитивных моментов отметим снижение на 10% в 1 квартале 2015 года размера общего долга, а также 9% сокращение чистого долга по сравнению с началом 2015 года до 14,7 и 14,3 млрд рублей соответственно. На текущий год, согласно графику погашения, выпадает максимальная нагрузка по уплате долгов – 8,5 млрд рублей, при достаточно слабом запасе денежных средств и эквивалентов на балансе (1,2 млрд на 31.12.2014г. и 0,4 млрд на 31.03.2015 г.). Тем не менее, в терминах чистый долг/EBITDA = 3,4х на 31.03.2015 г. долговая нагрузка не выглядит слишком критичной.

Облигации. На рынке публичного долга IGSS представлена единственным рублевым бондом ГЕОТЕК Сейсморазведка, 01 (дюрация – 1,15 г., YTР - 25,8%) на 3 млрд рублей. Бонд был размещен 23.10.2013 г сроком на 5 лет с погашением 17.10.2018 г. и безотзывной офертой IGSS. Выпуск включен в ломбардный список Банка России и принимается в качестве обеспечения по кредитам с поправочным коэффициентом = 0,8х. Эмитент исправно платит купоны, ближайшая оферта запланирована на октябрь 2016 года. Выпуск ГЕОТЕК Сейсморазведка, 01 достаточно ликвиден.

В качестве прямых аналогов IGSS в секторе сервисных компаний можно рассматривать Гидромашсервис (ССС/-/-) и Буровая компания «Евразия» (ВВ+/-/ВВ). Бонды данных компаний: Гидромашсервис, 03 (дюрация – 0,5 г., YTP – 15,8%), недавно выкупленный эмитентом на 80% в рамках внеочередной оферты, и БК Евразия, 01 (дюрация – 0,9 г., YTP – 13,8%) предлагают премии к ОФЗ 500 б.п. и 300 б.п., что, скорее всего, вызвано их низкой ликвидностью. Для понимания справедливых уровней доходности ГЕОТЕК Сейсморазведка, 01 в этом случае мы ориентируемся на «условные аналоги» - облигации компаний из других отраслей, имеющих схожие рейтинги, структуру собственности и масштабы бизнеса.

На наш взгляд, справедливым для бонда ГЕОТЕК Сейсморазведка, 01 является уровень доходности 18-19% годовых к оферте через 1,1 года. Выпуски могут быть интересны для инвесторов с высоким уровнем толерантности к риску. Мы включаем этот бонд в свой портфель высокодоходных рублевых облигаций «Altitude».