Мировые рынки

Для финансовых рынков в этом году "май" наступил в конце июля

Поводов для улучшения настроений на финансовых рынках вчера не нашлось: большинство индексов акций завершило день в минусе, при этом китайскому рынку, являющемуся основным источником негатива, не удалось восстановиться (-1,7%) после сильного снижения накануне (-8,5%). Обеспокоенность за состояние экономики в Китае (даже относительно небольшое ее замедление повлияет на глобальную экономику) продолжило давить на рынки: бегство в качество способствовало снижению доходностей 10-летних UST на 3 б.п. до YTM 2,22%, продолжился спад сырьевых рынков (нефть Brent подешевела почти на 2 долл. до 52,6 долл./барр.). Позитивные данные по США (новые заказы на товары длительного пользования в июне выросли на 3,4% м./м.) были проигнорированы инвесторами. Основной интерес представляет итог начинающегося сегодня заседания FOMC, в ожидании намеков на скорое повышение ключевой ставки сегодня 10-летним UST удалось вернуться на отметку YTM 2,25%. По-видимому, традиционная "майская" коррекция рынков в этом году наступила только в конце июля, "черным лебедем" выступил Китай.

Российские евробонды не устояли под напором "медведей"

Вчера в сегменте евробондов РФ наблюдалась коррекция, в результате которой длинные выпуски Russia 42, 43 подешевели на 1,5 п.п., при этом их дисконт к бондам Бразилии сузился с 30 б.п. до 10 б.п. в терминах G-спредов. Также продажи прошли и в корпоративных бумагах. Принимая во внимание динамику цен на нефть, мы ожидаем дальнейший рост доходностей суверенных бондов РФ еще как минимум на 10 б.п. для устранения дисконта к госбумагам Бразилии.

Валютный и денежный рынок

Аукцион 312-П на 18 мес. прошел успешно, обеспечит нетто-приток ~70 млрд руб.

Предоставленные вчера 500 млрд руб. в рамках аукциона 312-П на 18 мес. под мин. 11,75% оказались полностью востребованы банками. Согласно данным ЦБ, спрос на аукционе значительно превысил лимит, составляя 617 млрд руб., однако средневзвешенная аукционная ставка сложилась на уровне минимальной (11,75%). Всего в аукционе приняло участие 15 банков из 9 регионов. В итоге банки взяли даже несколько больше средств, чем необходимо для погашения аналогичной старой задолженности (с учетом досрочных выплат ~430 млрд руб., по нашим оценкам), как следствие, в результате расчетов по аукциону завтра в систему должно поступить около 70 млрд руб. Это должно способствовать нормализации уровня ставок после их роста в начале этой недели в связи с окончанием уплаты налогов.

Экономика

Минэкономразвития оценивает динамику ВВП достаточно оптимистично

Согласно расчетам ведомства, хотя падение ВВП во 2 кв. ускорилось до -4,4% г./г. против -2,2% г./г. в 1 кв., уже в 3 кв. динамика основных макро-индикаторов может существенно улучшиться с последующим замедлением падения ВВП к концу 2015 г. до -2,6%-2,8%. МЭР отмечает, что июньские цифры уже демонстрируют снижение темпов падения ВВП м./м., причем с учетом сезонности, благодаря обрабатывающим отраслям, менее глубокому падению инвестиций и стабилизации потребительского спроса. Все это привело к высказываниям о том, что "нижняя точка" спада уже практически достигнута. В целом, пока мы не разделяем оптимизм МЭР и видим риски продолжения рецессии в начале 3 кв., хотя и более медленными темпами. Ключевые риски для ВВП мы связываем с наличием потенциала для сокращения инвестиций, а также предпосылок для сохранения падения потребления населения: несмотря на снижение инфляции, сокращение реальных доходов остается сильным, повышается скрытая безработица, обесценение рубля продолжается. На этом фоне мы сохраняем прогноз падения ВВП на 4% в 2015 г. и умеренного восстановления в 2016 г. (+0,5%).

Рынок ОФЗ

Рубеж 11% преодолен

Ценовое снижение ОФЗ усилилось, длинные выпуски подешевели на 1,3 п.п., при этом сегодня доходность 26207 превысила YTM 11,1%, что полностью согласуется с нашими ожиданиями (см. комментарий от 24 июля). Причиной такой динамики стало выраженное обесценение рубля (за последние 2 дня более чем на 2,5 руб. к долл.) вслед за котировками нефти. Также не добавляет позитив рынку госбумаг появившееся сегодня в СМИ сообщение о том, что Э. Набиуллина на закрытой встрече с представителями малого и среднего бизнеса выразилась в пользу сохранения ключевой ставки на ее текущем уровне (надеяться можно лишь на символическое снижение на 50 б.п.). По нашему мнению, такое развитие (пауза в цикле понижения ставки) событий уже заложено в цены. Мы считаем, что существенное (более чем на 50 б.п.) превышение доходностями ОФЗ отметки 11% не оправдано текущим пока еще умеренным ослаблением рубля (в сравнении с началом года всего на 6,8%).