О'КЕЙ тестирует интерес рынка к бондам ритейлеров

ООО «О'КЕЙ» вчера закрыло книгу заявок инвесторов на облигации серии БО-05 объемом 5 млрд рублей. Мы рекомендуем новый выпуск к покупке после выхода на вторичный рынок с учетом справедливой доходности 15,40%, что предполагает потенциал снижения доходности на 80-100 б. п.

Итоги размещения Перед сбором заявок эмитент ориентировал рынок на ставку первого купона в диапазоне 15,50 – 16,00% годовых, что предполагало доходность к годовой оферте 16,10 – 16,64% годовых, но в последующем диапазон был сдвинут до 15,50-15,75% годовых, и в итоге книга была закрыта с купоном 15,75%, что соответствует доходности 16,37%. Срок обращения облигаций составит 5 лет, предусмотрены полугодовые купоны. Поручителем по облигациям выступает входящая в Группу девелоперская компания ЗАО «Доринда». Также по выпуску предусмотрена оферта о предоставлении обеспечения от O`KEY Group S.A. Техническое размещение О'КЕЙ, БО-05 пройдет 28 апреля.

Ломбардный список Выпуск удовлетворяет требованиям ЦБ РФ для включения в Ломбардный список. Предыдущие выпуски включены в него с дисконтом 20%.

Рейтинг Сегодня Fitch Ratings присвоило размещаемым облигациям ожидаемый рейтинг «B+(EXP)» и ожидаемый национальный долгосрочный рейтинг «A(rus)(EXP)».

Кредитный профиль Более настороженное отношение рынка к бондам компании, скорее всего связано со слабыми темпами роста бизнеса и более низкими показателями его эффективности, чем у аналогов. По итогам 2014 года О'КЕЙ показал минимальный среди публичных продуктовых ритейлеров темп роста продаж – 9% по сравнению с 32%, продемонстрированными Магнитом и 34% у Ленты. По итогам 2014 года О'КЕЙ нарастил выручку на 9% до 152 млрд руб, показатель EBITDA вырос на 2,2% до 11,3 млрд руб, чистая прибыль - на 5%, до 5,226 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась с 7,9% в 2013 году до 7,4% в 2014 году, что оказалось ниже прогноза 7,5-8%, на которые ориентировал рынок менеджмент.

Общий размер долга вырос за год почти в два раза, с 16,8 млрд рублей на начало до 32,1 млрд рублей на конец 2014 года, причем доля краткосрочных займов и кредитов увеличилась за этот период с 14% до 63%. На конец 2014 года запас ликвидности недостаточен: имеющиеся на балансе денежные средства покрывают краткосрочные займы только на 47%. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA в течение года увеличилась до 2,3х против 1,9х на конец 1 полугодия и 1,2х на начало года.

Позиционирование нового выпуска На рынке локального долга О'КЕЙ представлен классическими облигациями 2-й серии на 3 млрд рублей и биржевыми бондами БО-04 на 5 млрд рублей, которые характеризуются неплохой ликвидностью.

Мы рекомендовали принять участие в размещении нового выпуска БО-05 и на данный момент сохраняем рекомендацию покупать выпуск О'КЕЙ после его выхода на вторичный рынок с учетом справедливой доходности к оферте порядка 15,4% годовых. Бонд предлагает привлекательную премию как к собственным выпускам ОКЕЙ, так и к бондам эмитентов сектора ритейл. Наиболее близкий аналог Лента, 03 (дюрация – 0,84 г., YTP - 15,20%) торгуется с доходностью 15,20%. Выпуски О'КЕЙ традиционно торгуются с премией к бондам Ленты, однако в данном случае она выглядит чрезмерной. Потенциал снижения доходности оцениваем в 80-100 б.п.