Х5 (В1/ВВ-/ВВ): итоги 1 кв. 2015 г. по МСФО – уверенное начало года

Финансовые результаты Х5 за 1 кв. 2015 г. по МСФО превзошли консенсус-прогноз по EBITDA и EBITDA margin. Так, выручка в отчетном периоде прибавила на 27% (г/г) до 183 млрд руб., показатель EBITDA – на 34%, EBITDA margin достигла 7,2% («+0,4 п.п.» г/г). Добиться улучшения финансов Х5 удалось за счет активного расширения бизнеса Пятерочек, куда в кризис отчасти сместился трафик, а также высоких темпов продуктовой инфляции. Отметим, что LfL в 1 кв. 2015 г. составил 17,1% (трафик – 2,9%; ср.чек – 13,7%). Долг за первые три месяца сократился на 8% до 121 млрд руб., метрика Долг/EBITDA составила 2,5х против 2,9х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA осталась на уровне 2,3х – ритейлер погасил кредит на 9 мрлд руб. Короткий долг на 35% покрывался денежными средствами на счетах, также у сети имелись невыбранные кредитные линии на 106 млрд руб. Напомним, в апреле Moody’s и S&P повысили рейтинги Х5 на 1 ступень до «В1» и «ВВ-» соответственно, в итоге эмитент попал в категорию «ВВ», поскольку от Fitch уже имелся рейтинг «ВВ». Среди бондов ИКС 5 Финанс интересно смотрятся выпуски с доходностью 14,2-14,3%, как в рамках стратегии buy&hold, так и в ожидании понижения ключевой ставки, но их ликвидность невысока.

Комментарий. Вчера Х5 представил финансовые результаты за 1 кв. 2015 г. по МСФО, которые превзошли консенсус-прогноз по EBITDA и EBITDA margin. Так, выручка в отчетном периоде прибавила на 27% (г/г) до 183 млрд руб., показатель EBITDA – на 34%, EBITDA margin достигла 7,2% («+0,4 п.п.» г/г).

Добиться улучшения финансов Х5 удалось за счет активного расширения бизнеса Пятерочек (торговая площадь выросла за год на 29% до 1,86 млн кв.м.), куда в том числе в кризис отчасти сместился трафик, а также высоких темпов продуктовой инфляции. Отметим, что LfL в 1 кв. 2015 г. составил 17,1% (трафик – 2,9%; ср.чек – 13,7%). При этом рост выручки в магазинах Пятерочка в 1 кв. 2015 г. (приходится более 70% всей выручки сети Х5) был на 35%, а LfL составил 21,7%. Свой вклад в эффективность бизнеса Х5, по данным компании, также внес контроль логистических издержек и оптимизация ассортимента.

Х5 прогноз на 2015 г. по финпоказателям не озвучивает, ссылаясь на «неопределенности на рынке», и может сделать это в августе, после публикации результатов за 1 пол. В то же время, на наш взгляд, динамика роста продаж может снижаться в последующие месяцы, учитывая курсовые изменения и замедление продовольственной инфляции.

Что касается размера долга, то он за первые три месяца сократился на 8% (к 2014 г.) до 121 млрд руб., метрика Долг/EBITDA составила 2,5х против 2,9х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA осталась на уровне 2,3х – ритейлер в отчетном периоде погасил кредит на 9 млрд руб. Короткий долг на 35% покрывался денежными средствами на счетах, но у сети также имелись невыбранные кредитные линии в банках на 106 млрд руб. В целом, риски рефинансирования и уровень долга были умеренные.

Напомним, в апреле Moody’s и S&P повысили рейтинги Х5 на 1 ступень до «В1» и «ВВ-» соответственно, в итоге эмитент попал в категорию «ВВ», поскольку от Fitch уже имелся рейтинг «ВВ». Последние рейтинговые действия как раз отражают улучшения в кредитном профиле, которые Х5 продолжил демонстрировать и в результатах 1 кв.

Среди бондов ИКС 5 Финанс по доходности интересно смотрится выпуск с доходностью 14,2-14,3%, как в рамках стратегии buy&hold (короткий выпуск БО-01 по цене ниже номинала), так и в ожидании понижения ключевой ставки.