Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Новый выпуск субординированных еврооблигаций Сбербанка привлечет повышенное внимание инвесторов


[15.05.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Сбербанк размещает субординированные евробонды: рекомендуем участие

Крупнейший в России и СНГ банк «Сбербанк» в понедельник начал роуд-шоу субординированных евробондов в долларах. Об объеме займа, сроках погашения и доходности информации пока нет. Встречи с инвесторами пройдут в США и Азии, по их итогам может пройти размещение.

По нашим оценкам, срок займа составит от 7 до 10 лет, размещение может пройти с премией в размере 300 б. п. к среднерыночным свопам, что соответствует уровню доходности в 4,4– 4,6% годовых для 7-летнего займа и 5,0–5,1% для 10-летнего евробонда.

Инвестиционные факторы

- В 4 квартале прошлого года банк продолжил наращивать выручку и прибыль благодаря росту процентного дохода и увеличению кредитного портфеля. Темпы роста чистого процентного дохода и комиссионного дохода в 4 квартале вернулись к показателям начала года после скромных показателей увеличения в 3 квартале.

- В конце 2012 года была прервана тенденция снижения достаточности капитала. В 4 квартале показатель достаточности капитала первого уровня, наконец, немного увеличился, составив 10,4% против 10,2% в 3 квартале (в 4 квартале 2011 года он был равен 11,6%, а в 3 квартале составлял 13,2%). Увеличился также и показатель общей достаточности капитала, составив в 4 квартале 13,7% против 13,3% кварталом ранее (в 4 квартале 2011 года он был равен 15,2%, в 3 квартале составлял 17,3%).

- Тенденция к повышению качества кредитного портфеля позволила банку сократить во втором полугодии 2012 года уровень резервов под потери. По отношению к кредитному портфелю резервы составили 5,1% и 5,5% в 4-м и 3-м кварталах 2012 года против 7,9% и 9,0% в 4-м и 3-м кварталах 2011 года.

- Ожидания снижения процентных ставок в России повышают прогнозы по финансовым показателям банка, поскольку Сбербанк является крупнейшим игроком на российском рынке корпоративного и розничного кредитования, в связи с чем он сильнее остальных в России выиграет от увеличения активности на нем.

- Недавно приобретенный Сбербанком турецкий Denizbank на днях сообщил о планах увеличить на 37% до $555 млн показатели выручки в 2013 году и на 24% нарастить кредитный портфель (без учета приобретаемого у Citi портфеля). Заявление подтвердило ожидания хороших перспектив роста банка на имеющем высокий потенциал турецком рынке кредитования.

Факторы риска

- Чистая процентная маржа банка во втором полугодии 2012 года также снизилась относительно уровней 2011 года (6,08% и 6,10% в 4-м и 3-м кварталах 2012 года против 6,21% и 6,67% в 4-м и 3-м кварталах 2011 года соответственно). Сокращение процентной маржи в 4 квартале прошло на фоне некоторого увеличения показателя чистого процентного спреда до 4,77% против 4,74% в 4 квартале 2011 года.

- В последние 2 квартала 2012 года наблюдались несколько более низкие показатели ROA (2,7% и 2,8% в 4-м и 3-м кварталах, соответственно) против того, что было год назад (3,3% и 3,7 в 4-м и 3-м кварталах 2011 года, соответственно).

- Значительно выросла доля выручки от торговли ценными бумагами в общем объеме выручки, с 2,6% в 3 квартале до 6,7% по итогам 4 квартала 2012 года. В течение последних кварталов наблюдается рост этого показателя, что несет в себе определенные риски в связи с повышенной волатильностью российского рынка ценных бумаг и потенциальными убытками в периоды коррекций. Тем не менее, у Сбербанка этот показатель значительно ниже, чем у ВТБ, где выручка от торговли ценными бумагами составила в 4 квартале 13,3% от общей выручки.

Оценка возможной доходности займа

Последний субординированый евробонд Сбербанк разместил в октябре 2012 года под 5,125% на 2 млрд долларов США. На сегодняшний день еврооблигации Сбербанк-22 торгуются на отметке 4,78% годовых, что в терминах Z-спреда составляет около 288 б. п. На наш взгляд, премия за новый тип субординированного займа (первый такой евробонд разместил банк МКБ в конце апреля) составит порядка 10–15 б. п., что означает премию к среднерыночным свопам на уровне 300 б. п.

По нашему мнению, именно такой размер премии будет наиболее разумным, поскольку новые правила относительно размещений субординированных займов не несут в себе существенных негативных аспектов для инвесторов. Таким образом, при размещения 7-летнего евробонда доходность может составить 4,5–4,6% годовых, а 10-летнего — 5,0–5,1%.

Рекомендация

На наш взгляд, новый выпуск Сбербанка привлечет повышенное внимание инвесторов в связи с двухнедельным затишьем на первичном рынке после рекордного объема размещений российских эмитентов в апреле. Отметим, однако, что внимание инвесторов может быть в некоторой степени ограниченным в связи с новыми правилами для субординированных займов.

Тем не менее, мы не исключаем, что в случае размещения займа под указанные выше ставки инвесторы могут проявить повышенный интерес к евробондам и на вторичном рынке. Это может быть вызвано ожиданиями снижения процентных ставок Центробанком России, что должно подстегнуть рынок кредитования, где основным игроком с долей более 30% является Сбербанк.

Таким образом, мы оцениваем ожидающееся размещение евробондов Сбербанка как интересное и рекомендуем инвесторам участие.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: