Новый выпуск Мегафон-Финанс 5-й серии – участие интересно

МегаФон Финанс (-/ВВВ-/-) планирует 11 октября разместить облигации 5-й серии на 10 млрд рублей.

Поручителем по займу выступает ОАО «МегаФон» (Baa3/BBB–/BB+).

По предварительным данным, книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 3 по 4 октября.

Срок обращения выпуска составит 10 лет, планируется оферта через два года. Ориентир по ставке полугодового купона находится в диапазоне 8,2-8,45% годовых, доходность к оферте составляет 8,37-8,63% годовых.

Учитывая разницу в кредитных рейтингах МТС и Мегафона, последний имеет рейтинг на 2 ступени выше по версии S&P и Moody’s, мы полагаем, что справедливый уровень доходности нового выпуска Мегафона находится ниже кривой МТС как минимум на 50 б.п. Таким образом, участие в размещении Мегафона привлекательно, начиная от нижней границы по доходности – от 8,37% годовых.

Ключевые моменты:

- Мегафон – российская телекоммуникационная компания, предоставляющая услуги сотовой (GSM, UMTS и LTE) связи, а также местной телефонной связи, широкополосного доступа в Интернет, кабельного телевидения и ряд сопутствующих услуг;

- S&P 28 cсентября присвоило рейтинг ВВВ- ООО «Мегафон Финанс», рейтинг планируемому выпуску облигаций присвоен агентством на том же уровне - ВВВ-;

- Выручка компании за 1П12 года составила около 130 млрд рублей, что на 14% выше значения за аналогичный период прошлого года;

- Чистая прибыль по итогам 1П12 года составила 11 млрд рублей, что в 2 раза ниже уровня 1П11 года;

- Чистая прибыль за 2К12 года показала снижение на 85% по сравнению со 2К11 года и составила 1,75 млрд рублей;

- Показатель OIBDA за 1П12 года вырос на 10% по сравнению с 1П прошлого года и составил 53,8 млрд рублей;

- Рентабельность OIBDA составила 42,3% по сравнению с 43,1% в аналогичном периоде прошлого года.

Кредитный профиль

Объем совокупного долга Мегафона на конец 1П12 года составил 172,6 млрд рублей, что почти в 4 раза выше значения на начало текущего года.

Уровень чистого долга на конец 1П12 года составил 157 млрд рублей, что в 3,85 раза выше уровня на начало 2012 года.

В структуре долга Мегафона отмечается ухудшение в связи с увеличением доли краткосрочного долга до 30% (1П12 – 52,4 млрд рублей) с 17% (1К12 – 7 млрд рублей).

На начало текущего года доля краткосрочного долга составляла 17% (7,4 млрд рублей).

Показатели покрытия долга по итогам 1П12 года показали увеличение. Так, значение Финансовый долг/ОIBDA по итогам 1П12 – 1,6х, на начало 2012 года – 0,4х. Соотношение Чистый долг/ОIBDA по итогам 1П12 года вырос до 1,5х по сравнению с соотношением 0,4х на начало текущего года.

Показатели долговой нагрузки компании находятся на приемлемых уровнях. Самые низкие значения имеет МТС (Ва2/ВВ/ВВ+), у которого по итогам 1П12 года значение Финансовый долг/ОIBDA составляло 1,4х, Чистый долг/ОIBDA – 1,2х. Для сравнения, Вымпелком (Ва3/ВВ/-), масштабы бизнеса которого выше Мегафона, имеет более высокую долговую нагрузку (см. сравнительную таблицу на 3 стр.).

На текущий год CAPEX Мегафона оценивается в объеме 64 млрд рублей, из которых около 25 млрд рублей (или 40%) уже было инвестировано в течение 1П12 года.

Свободный денежный поток у компании положительный. По итогам 1П12 года он составил 26,7 млрд рублей. То есть чистого денежного потока от операционной деятельности компании с лихвой хватает для финансирования своей инвестпрограммы.

Финансовые результаты

Выручка Мегафона по итогам 1П12 года составила 129,9 млрд рублей. Таким образом, рост выручки по сравнению с уровнем 1П11 года составил 14%. За 2К12 года выручка выросла на 6%.

Значение чистой прибыли по итогам 1П12 года показало снижение почти в 2 раза по сравнению с уровнем 1П11 года до 11 млрд рублей.

При этом в основном, снижение чистой прибыли наблюдалось во 2К текущего года. Прежде всего, снижение было обусловлено убытками по курсовым разницам в результате переоценки долларовых кредитов компании в связи с ослаблением рубля, которое наблюдалось во 2К12 года. Согласно отчетности эмитента, за 2К12 года убыток по курсовым разницам составил 9,9 млрд рублей.

Значения показателей рентабельности компании сопоставимы со значениями основных конкурентов. Рентабельность по OIBDA по итогам 1П12 года составила 41,4%, что на 90 б.п. выше значения 1К12 года (40,5%) и на 20 б.п. ниже уровня на начало 2012 года (41,6%).

Для сравнения, значение показателя рентабельности по OIBDA у МТС на конец 1П12 года составляло 42,9%, при этом у Вымпелкома за тот же период – 42,2%.

Долговые обязательства компании

МегаФон Финанс (-/ВВВ-/-) планирует 11 октября разместить облигации серии 05 на 10 млрд рублей. Поручителем по займу выступает ОАО «МегаФон» (Baa3/BBB–/BB+).

По предварительным данным, книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 3 по 4 октября.

Срок обращения выпуска составит 10 лет, планируется оферта через два года.

Ориентир по ставке полугодового купона находится в диапазоне 8,2-8,45% годовых, доходность к оферте составляет 8,37-8,63% годовых.

В настоящее время долговых обязательств Мегафона в обращении нет, поэтому оценивать справедливый уровень доходности планируемого займа Мегафона будем исходя из торгующихся в настоящее время бумаг МТС и Вымпелкома.

В настоящее время кривая МТС (Ва2/ВВ/ВВ+) торгуется с премией к ОФЗ порядка 130-140 б.п., а кривая ВымпелКома (Ва3/ВВ/-) к ОФЗ – 180 б.п. Маркетируемый диапазон по доходности Мегафона предполагает размещение от кривой МТС по нижней границе и премию к МТС порядка 30 б.п. по верхней. Учитывая разницу в кредитных рейтингах МТС и Мегафона. Последний имеет рейтинг на 2 ступени выше по версии S&P и Moody’s, и мы полагаем, что справедливый уровень доходности нового выпуска Мегафона находится ниже кривой МТС как минимум на 50 б.п. Таким образом, участие в размещении Мегафона привлекательно, начиная от нижней границы по доходности – от 8,37% годовых.