РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Первый день нового квартала инвесторы начали с покупок рисковых активов, поддержку рынкам оказали как в целом неплохие результаты тестирования испанских банков, так и неожиданно сильные данные по экономической активности в производственном секторе США (ISM manufacturing) в сентябре т.г., которые свидетельствовали о росте промышленного производства (51,5 п.), в то время как ожидалось продолжение замедления (49,7 п.).

Поддержку рынку также оказали слова главы ФРБ Чикаго Чарльза Эванса (неголосующий член FOMC) о готовности американского регулятора к дополнительным стимулам сверх объявленных в QE3 для достижения целевых показателей на рынке труда. Обратим внимание, что это далеко не первые высказывания в пользу дополнительного количественного смягчения (QE4).

Данные высказывания стали еще одной причиной ослабления доллара США и роста курса евро до 1,29 долл. (+0,3%). По итогам вчерашнего дня основные фондовые индексы показали рост (DJIA: +0,6%, S&P500: +0,3%), хотя надо отметить, что к концу торговой сессии индексы растеряли значительную часть дневного роста.

Доходность UST10 (YTM 1,63%) по итогам понедельника изменилась мало: судя по всему, данных ISM manufacturing не хватило для движения benchmark. Необходимо дождаться payrolls.

Несмотря на рост, российские еврооблигации показали динамику «хуже рынка». RUSSIA 30 (YTM 2,94%), RUSSIA 42 (YTM 4,37%) прибавили 0,2 п.п. (до 126,5%) и 0,5 п.п. (120,66%) соответственно суверенный 5Y CDS-спред сузился до 145 б.п. (-6 б.п.), спред RUSSIA 30 к UST10 сократился до 132 б.п. (-4 б.п.)

Оптимизм на глобальных рынках и укрепление курса рубля вчера оказали поддержку котировкам рублевых бондов. На дальнем отрезке котировки 7- и 10-летних ОФЗ выросли на 20-65 б.п., при этом 15-летняя бумага осталась около уровней предыдущего закрытия на фоне ожидаемого предложения этого выпуска на ближайшем аукционе (25 млрд руб. завтра). Отметим достаточно скромный рост по 5-летним ОФЗ (+10 б.п.) – на наш взгляд, выпуск может показать опережающую динамику, учитывая что это наиболее «редкая» бумага в плане размещения Минфина на 4-й квартал, опубликованном в пятницу.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Банк Австралии повысил привлекательность рубля

Сегодня утром Резервный Банк Австралии снизил ключевую процентную ставку на 0,25% до 3,25% – минимального значения с 2009 г., и австралийский доллар мгновенно подешевел к американскому более чем на 0,5% до 1,031USD/AUD. На наш взгляд, этот шаг является еще одним свидетельством продолжающейся валютной войны. На прошлой неделе Национальный банк Чехии снизил ключевую процентную ставку на 0,25%, завтра должно состояться заседание Банка Польши. Мы полагаем, что данные меры национальных ЦБ стали во многом ответной реакцией на действия крупнейших центральных банков (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии), по дальнейшему смягчению ДКП. Принимая во внимание тот факт, что ЦБ РФ на прошлом заседании ужесточил ДКП, подняв ставки, можно ожидать роста привлекательности российского рубля в глазах глобальных инвесторов.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Татфондбанк готовит новый годовой бонд

Вчера начался премаркетинг новых биржевых облигаций Татфондбанка серии БО-6 объемом 2,0 млрд руб. Бумаги предлагаются с ориентиром ставки первых двух 6-месячных купонов в 12,75–13,00% годовых до оферты в октябре 2013 г. (соответствует YTP 13,16–13,42%). Ожидается, что книга заявок инвесторов будет открыта в период с 9 по 11 октября т.г.

Учитывая тот факт, что только до конца 2012 г. Татфондбанку предстоит пройти через оферту или погашение рублевых облигаций совокупным объемом 5,0 млрд руб., наиболее вероятным направлением использования новых средств станет рефинансирование. Другая возможность – рост кредитного портфеля, который за 8М12 прибавил 6,0% для корпоративного сегмента до 46,0 млрд руб. и 70,0% до 13,9 млрд руб. для розницы (валовые показатели по РСБУ).

Из обращающихся бондов Татфондбанка в настоящее время наиболее ликвидными являются выпуски БО-2 (YTP 8,31% @ октябрь 2012 г. по вчерашним оферам), БО-3 (YTP 8,82% @ ноябрь 2012 г.) и БО-4 (YTP 11,54% @ февраль 2013 г.). Последний инструмент, к слову, на обозначенных уровнях доходности предлагает 570 б.п. премии к ОФЗ-25078 (YTM 5,85% @ февраль 2013 г.), следовательно, справедливую доходность годового риска Татфондбанка можно было бы условно оценить в 11,9% годовых – с аналогичной премией к ОФЗ-26201 (YTM 6,19% @ октябрь 2013 г.). Первобанк – организация с аналогичным рейтингом от Moody's и сопоставимыми масштабами бизнеса – совсем недавно разместила годовые бонды БО-3 с купоном в 11,0% годовых (YTP 11,29%).

С другой стороны, не стоит забывать про то, что почти весь рублевый облигационный долг банка объемом 12,0 млрд руб. (за исключением бондов БО-1) погашается или проходит через оферты в период до октября следующего года – на который должна прийтись оферта по новым бумагам БО-6. К тому же на вторичном рынке инструменты банка традиционно не характеризуется высокой ликвидностью. Принимая во внимание эти факторы, справедливая доходность годового долга Татфондбанка оценивается нами ближе к 13,0% годовых – что примерно соответствует нижней границе маркетируемого диапазона.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Совокупный объем средств нефтегазовых фондов по итогам сентября снизился на 116,85 млрд руб.

Вчера Минфин сообщил о том, что объем средств Резервного фонда и ФНБ за сентябрь снизился на 2,3% м/м в рублевом выражении (на 116,85 млрд руб.), при этом в долларовом эквиваленте прирост составил 2,74 млрд долл. (за указанный период рубль укрепился против доллара США на 1,4%).

Резервный фонд в рублевом выражении уменьшился на 2,7% м/м (53,0 млрд руб.) до 1,9 трлн руб. Основная причина снижения – убытки от курсовой переоценки валют, в которые распределены средства Фонда (доллары – 59,1%, евро – 35,8%, фунты стерлингов – 5,1%). Доходы от управления Фондом (только ЦБ) за 9М12 составили 12,05 млрд руб., при этом накопленная величина потерь от колебаний валютного курса составила 1,76 млрд руб.

ФНБ за месяц «похудел» на 2,3% или 63,9 млрд руб. до 2,7 трлн руб. Валютная структура распределения средств ФНБ (доллары- 61,3%, евро – 33,8%, фунты стерлингов – 4,9%) способствовала накоплению убытков за 8М12 в объеме 82,0 млрд руб. (за счет переоценки), в т.ч. по средствам под управлением ВЭБа – 8,0 млрд руб. и по средствам под управлением ЦБ – 74,0 млрд руб. Доходы от размещения средств на счетах в Банке России за 8М12 составили 13,9 млрд руб., на счетах в ВЭБе – 24,09 млрд руб.

Напомним, что в интересах повышения запаса прочности бюджета и макроэкономической стабильности с 2013 г. законодательно закрепляется бюджетное правило в части нефтегазовых фондов. Согласно ему, при превышении базовой цены на нефть избыток нефтегазовых доходов будет направляться в Резервный фонд до достижения им нормативной величины в 7% ВВП, свыше этих цифр деньги будут поступать в ФНБ.

На 2013-2015 гг. государственные заимствования запланированы в объеме, превышающем дефицит федерального бюджета. Это позволит воздержаться от траты Резервного фонда и пополнить его за счет части нефтегазовых доходов. В документе отмечается, что при самом негативном сценарии развития мировой экономики долговой рынок может быть фактически «закрыт». В такой ситуации возможно будет отказаться от пополнения Резервного фонда, а при необходимости использовать накопленные в фонде средства для исполнения расходных обязательств бюджета.

Денежный рынок: ставки пошли на снижение

Чистая ликвидная позиция опустилась на 37,0 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 2 октября снизились на 102,7 млрд руб. до 737,0 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством сократилась на меньшую величину (на 65,7 млрд руб.) – до 2,56 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 37,0 млрд руб. до минус 1,82 трлн руб.

Операции рефинансирования: банки взяли на аукционах РЕПО с ЦБ 208,1 млрд руб.

В понедельник Банк России установил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на уровне 220,0 млрд руб. (-200,0 млрд руб. относительно пятницы). По итогам первой сессии было заключено сделок на сумму 97,6 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 5,62%. После полудня банки заняли еще 110,5 млрд руб. под 5,57%.

Сегодня Федеральное казначейство размещает на банковские депозиты 25,0 млрд руб. на 28 дней по минимальной ставке 6,2%.

Ставки междилерского РЕПО упали на 27 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций снизились на 27 б.п. до 6,04%. Оборот торгов был на уровне 93,8 млрд руб., что на 7,4 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Валютный рынок: «русские горки»

В понедельник ситуация на валютном рынке развивалась от умеренно пессимистичной до позитивной. Рубль к концу торгового дня легко отыграл потери, понесенные утром, следуя за улучшением глобального аппетита к риску. Так, бивалютная корзина упала до 35,10 руб. (-0,11 руб.), доллар подешевел на 0,14 руб. и закрылся на 31,05 руб./долл. Евро падал менее стремительно – на 0,07 руб. до 40,05 руб./евро. Ставки NDF снижались только на участке кривой до 1М (на 10 б.п.), 3М прибавили сразу 47 б.п., на дальнем конце кривой рост был более умеренным (5-15 б.п.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Металлоинвест провел конференц-звонок по результатам 1П12

Новость: Металлоинвест провел телеконференцию по результатам опубликованной в пятницу отчетности за 1П12 по МСФО. Комментарии менеджмента, с одной стороны, подтверждают, что во втором полугодии компании не удастся показать столь сильные результаты, как в 1П12. С другой – достаточно консервативный внутренний ориентир по уровню левериджа и отсутствие рисков ликвидности на горизонте ближайших полутора лет придают нам уверенности в отношении кредитного профиля компании.

Премия выпуска METINR16 к CHMFRU16 в последние недели расширилась до локальных максимумов с середины июля (110 б.п. в терминах Z-спреда), что больше среднего с начала года значения (около 70 б.п.) и заметно превышает недавние минимумы первой половины сентября (40 б.п.). На наш взгляд, премия в районе 50 б.п. была бы справедливой компенсацией за «специфические риски» Металлоинвеста, связанные с активной вовлеченностью компании в реализацию различных стратегий акционеров (покупка пакета Норильского никеля, выкуп 20% собственных акций у ВТБ, займы связанным сторонам).

Комментарий: Ниже мы приводим основные аспекты прошедшего конференц-звонка, на которые мы бы хотели обратить внимание инвесторов:

Выкуп 20% собственных акций у ВТБ. Компания подтвердила намерения выкупить пакет собственных акций у Банка ВТБ, а также тот факт, что привлечение финансирования в 1П12 (и последующее приобретение векселей ВТБ на 2.5 млрд долл.) было этапом подготовки к сделке. На текущий момент Металлоинвест продолжает переговоры с ВТБ по условиям выкупа.

Инвестиции в акции Норильского никеля. По словам руководства, компания не планирует увеличивать свой пакет в Норильском никеле после того, как в 1П12 он был доведен до 4% (соответствует уровню, предшествовавшему buy-back в ноябре прошлого года). При этом пакет к настоящему моменту свободен от залога. Мы полагаем, что компания может использовать бумаги Норильского никеля для получения «экстренного финансирования» в случае необходимости.

Ценовые условия контрактов. Цены в контрактах на поставку российским покупателям, а также в Азию и Ближний Восток (в сумме 75% отгрузки в 1П12), привязаны к спотовым индексам и пересматриваются на ежемесячной основе. При этом поставки восточно-европейским потребителям (25% отгрузки) предполагают квартальный пересмотр цен, что сглаживает эффект волатильной динамики стоимости сырья на спотовых рынках.

Ожидания на 2П12 и 2012. После недавнего восстановления спотовых цен на железную руду с минимумов (около 90 долл./т) до 105 долл./т, компания ожидает, что цены останутся в диапазоне 110-120 долл./т до конца года. Учитывая, что наиболее серьезное падение пришлось на июль – август, результаты 2-го полугодия будут слабее по сравнению с 1П12. Осторожная оценка менеджмента по EBITDA на 2П12 – 1,0-1,2 млрд долл. (1,7 млрд долл. в 1П12), что соответствует годовому значению 2,7–2,9 млн долл. Если долг останется неизменным, соотношение «Долг/EBITDA» вырастет до 2,2х. Внутренний ориентир компании по этому показателю составляет 2х. В любом случае долговая нагрузка по итогам 2012 г. скорее всего останется умеренной.

Инвестиции вырастут в 2013 г. Капитальные вложения в текущем году составят порядка 550 млн долл. (в 2011 – 512 млн долл.). При этом компания ожидает роста расходов в 2013 г. до 700-800 млн долл. на фоне пика инвестиций по одному из проектов (завод по производству окатышей на МГОКе) и начала проекта по увеличению мощностей горячебрекетированного железа на ЛГОКе.

Vimpelcom Ltd: Telenor выкупил привилегированные акции у Н. Савириса, но переход прав отложен Vimpelcom Ltd. дабы не нарушать запрета ФАС. Нейтрально для котировок облигаций

Новость: Вчера Telenor объявил о выкупе 71 млн привилегированных акций (3,483% голосов) Vimpelcom Ltd у Weather Investments II S.a.r.l египетского бизнесмена Нагиба Савириса в рамках опционного соглашения, сделка была закрыта 28 сентября. В итоге голосующая доля норвежской компании в Vimpelcom Ltd. увеличилась с 39,5% до 42,95%.

Вчера поздно вечером, в продолжение истории с выкупом Telenor привилегированных акций, Vimpelcom Ltd. опубликовал пресс-релиз, в котором сообщил, что комитет компании по назначениям и корпоративному управлению (представляет интересы членов Наблюдательного совета) принял решение отложить регистрацию передачи прав собственности на приобретенный норвежской компанией пакет привилегированных акций до снятия обеспечительных мер ФАС в отношении российского ОАО «Вымпелком». В противном случае антимонопольный орган расценивал бы сделку как прямое нарушение своих требований и решения Московского арбитражного суда.

Комментарий: На наш взгляд, решение Vimpelcom Ltd. пойти на встречу ФАС снижает риски, связанные с более длительным действием обеспечительных мер в отношении российской дочки ОАО «Вымпелком», чем предполагалось ранее (что могло произойти в результате сделки Telenor и Weather Investments II), а также вероятность других потенциальных негативных последствий прямого нарушения требований регулятора. В то же время мы не исключаем, что подобные действия могут привести к очередному обострению акционерного конфликта, формирующего негативный новостной фон вокруг компании.

В целом новость скорее нейтральна для котировок торгующихся выпусков облигаций Vimpelcom Ltd. и российского ОАО «Вымпелком».