МТC: стабильно высокое кредитное качество

Вчера ОАО «Мобильные Телесистемы» (МТС) опубликовало отчетность за II квартал 2014 года по US GAAP. Недостаточно сильные показатели не разочаровали рынок, т.к., во-первых, были ожидаемы, а во-вторых, некоторые из них оказались выше прогнозов. В качестве основных моментов отчетности отметим следующие:

«Украинский фактор» сказался на доходах. Консолидированная выручка МТС во II квартале 2014 года выросла на 1,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 98,9 млрд руб., показатель OIBDA сократился на 2,6% до 43,2 млрд руб., а рентабельность по нему снизилась на 1,8 п. п. с 45,5% до 43,7%. В то же самое время в России компании удалось нарастить выручку на 5% до 90,4 млрд руб. и увеличить показатель OIBDA на 3% до 40,3 млрд руб. Драйвером роста в России стал мобильный бизнес, который за отчетный период показал рекордный на рынке рост на 6,3% (год-к-году) в основном за счет развития услуг передачи данных. Рентабельность по OIBDA составила 44,6% по сравнению с 45,4% годом ранее, что также стало возможным благодаря возросшей доли высокомаржинальных услуг передачи данных.

На групповых итогах негативно сказались показатели украинского сегмента: во II квартале 2014 года доходы МТС в Украине выросли всего на 2%, а OIBDA упала на 3%, что стало следствием повышения стоимости частотных лицензий, тарифов на электричество, а также девальвации гривны. Рентабельность по OIBDA украинского бизнеса компании составила 49,8%, что на 2,7 п. п. ниже, чем во II квартале 2013 года.

Снижение чистой прибыли из-за высокой сравнительной базы. Чистая прибыль компании во II квартале текущего года по сравнению с аналогичным показателем прошлого года упала на 27,4% до 21,1 млрд руб. Отрицательная динамика чистой прибыли обусловлена разовой статьей, серьезно увеличившей чистую прибыль во II квартале 2013 года. В прошлом году МТС в рамках урегулирования спора с «Альфа-групп» из-за киргизского «Битела» получила 4,1 млрд руб. денежной компенсации.

Снижение прогнозов в целом по году продиктовано нестабильностью политической обстановки в Украине. Рост выручки в России по-прежнему ожидается по верхней границе первоначального прогноза в 4-5%, в то же время ситуация в Украине ограничит рост выручки Группы в 2014 году до 1%. OIBDA российской МТС увеличится на 3-5%, тогда как групповая OIBDA останется на уровне 2013 года, хотя ранее МТС ожидала его повышения на 2%. Прогноз по размеру капитальных затрат сохранен на прежнем уровне в 90 млрд руб.

Среднесрочный прогноз на 2015-2016 годы остался прежним – рост выручки на 3-5%, OIBDA – на 2%.

Повышение рейтингов от «большой тройки». В июле 2014 года агентство Moody’s повысило рейтинг МТС до «Baa3», а S&P повысило кредитный рейтинг МТС по обязательствам в иностранной и национальной валюте на одну ступень до «BBB-» с «BB+», т.е. до инвестиционного уровня. Основой для пересмотра рейтинга Moody’s стали стабильные операционные и финансовые результаты, устойчивый денежный поток, значительный запас ликвидности и широкие возможности по привлечению финансирования, лидирующие позиции МТС на рынке, развитая инфраструктура 3G и активно строящаяся сеть LTE, низкий отток абонентов. Аналитики рейтингового агентства S&P отметили, что повышение рейтинга МТС отражает оценку МТС как компании с сильным корпоративным управлением, а «умеренный» профиль финансовых рисков компании обусловлен высокими показателями кредитоспособности.

Кредитное качество улучшилось. В части кредитного профиля мы отмечаем улучшение ситуации. Динамика основных показателей положительная. Объем общего долга изменился незначительно – подрос на 2,2% с 219 млн руб. на начало года до 224 млн руб. на конец I полугодия 2014 года. Его структура комфортна: во-первых, более 95% приходится на долгосрочную задолженность, а во-вторых, основная часть долга (78%) – рублевая. Около 40% общей задолженности приходится на облигации. В IV квартале компании предстоят оферты по облигациям серии 03, 08 и БО-01. В мае МТС успешно погасила оставшуюся часть рублевых облигаций серии 04 на 15 млрд руб. Тем не менее, благодаря существенному увеличению денежных средств на балансе компании (+75% к началу года) и краткосрочных инвестиций (+42%) удалось сократить чистый долг на 14% с 174 млн руб. до 150 млн рублей. Долговая нагрузка также немного снизилась и на конец отчетного периода в терминах Чистый долг/OIBDA составила 0,85х против 0,89х на конец 2013 года.

Публичный долг. На локальном рынке долга торгуются один выпуск биржевых и пять выпусков классических облигаций МТС. Мы не ждем сильной реакции рынка в бумагах МТС, т.к. они преимущественно низколиквидны. Более ликвидные выпуски оценены рынком справедливо и не предлагают инвестиционных идей. В секторе телекомов мы отдаем предпочтение бондам Вымпелком, 02 (дюрация 0,48 г, YTP – 10,14%, G- спред – 174 б. п.) и Вымпелком, 04 (дюрация 0,45 г, YTP – 10,02%, G- спред – 162 б. п.), которые на данный момент выглядят перепроданным. Мы ждем снижения доходности на 30-40 б. п.