Мировые рынки и макроэкономика

Российский рынок акций во вторник утром растет, сопротивляясь слабому внешнему фону после снижения американских площадок в понедельник и несмотря на продолжение понижательного тренда в Азии во вторник.

Фьючерс на индекс S&P 500 показывает небольшой рост во вторник от минимума понедельника на отметке 1553 пункта, а индекс фондовой биржи Шанхая торгуется выше 1900 пунктов после сильного снижения в первой половине торгов.

Ставка однодневного РЕПО в Китае во вторник составила 6% против 13% на прошлой неделе, что говорит о некоторой стабилизации ситуации в КНР, которая может остановить снижение акций в Шанхае, торгующихся на минимуме 4,5 лет.

Существенное снижение американского фондового рынка после официального объявления ФРС о намерении сворачивать программу количественного смягчения побудило целый ряд представителей Федрезерва в понедельник сделать заявления о том, что Центробанк менять свое решение не намерен.

Так, глава ФРБ Далласа Ричард Фишер предупредил участников рынка, что волатильность на рынках не окажет влияния на позицию американского ЦБ в отношении необходимости постепенного сворачивания покупки гособлигаций. С похожим заявлением выступили также президент ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли и глава ФРБ Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота.

Доходности американских гособлигаций, как и ставки долларовых свопов, показали локальные максимумы в середине торгов понедельника на уровне 2,65% по UST-10, после чего начали снижаться. Во вторник утром доходность 10-летних облигаций США опускалась к уровню 2,49%.

Озабоченность волатильностью рынков развивающихся стран в связи с вызванным ФРС глобальным перетоком капитала выразила в понедельник президент Бразилии Дилма Русеф, переговорив об этом с главой КНР Си Цзиньпинем. Согласно официальному заявлению бразильской стороны, страны БРИКС должны принять ряд мер по сдерживанию волатильности на локальных рынках после совместной встречи в России в следующем месяце.

Во вторник инвесторы обратят внимание на ряд важных данных об американской экономике. В частности, в 16:30 МСК будут опубликованы данные о заказах на товары длительного пользования в США, статистика по ценам на жилье выйдет в 17:00 МСК, а данные по продажам новых домов будут объявлены 18:00 МСК.

В связи с выходом важной макростатистики ожидаем роста волатильности на рынках во второй половине дня, однако отмечаем, что в целом ситуация на глобальных рынках начинает стабилизироваться, частично отыграв заявление об официальном изменении курса монетарной политики американского Центробанка.

Российская экономика

Задолженность по РЕПО осталась приблизительно на уровне 2 трлн руб. Стоимость однодневного РЕПО облигаций на ММВБ осталась на уровне 5,99% годовых. Ставка MOSPRIME O/N также не изменилась, оставшись на уровне 6,5% годовых. До окончания текущего налогового периода возможно некоторое ухудшение ликвидности банковского сектора.

Рубль немного укрепился в результате активных интервенций ЦБ. На текущий момент стоимость бивалютной корзины составляет 37,28 рублей, что почти на 60 меньше максимума, который был достигнут на прошлой неделе. При этом фундаментальных причин для дальнейшего укрепления рубля, кроме интервенций ЦБ, на данный момент нет.

В понедельник правительство заявило о необходимости оптимизации бюджета в 2014 году. Оптимизация коснется в первую очередь расходной его части. Приоритеты сдвинутся в сторону затрат на развитие инфраструктуры и социальных программ. Тем не менее, урезание расходов бюджета на данном этапе не планируется. В 2014 году Минфин ожидает роста дефицита бюджета до 0,56% ВВП. В 2015 году дефицит вырастет до 0,7%, в 2016 году дефицит сократится до 0,6% ВВП. Причина в том, что доходы бюджета окажутся меньше запланированных в связи с сохранением макроэкономической нестабильности.

Сегодня значимых данных по российской экономике не ожидается.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации снизились в понедельник, продолжая дешеветь вслед за американскими Treasuries на фоне сохраняющегося пессимизма инвесторов относительно перспектив облигаций после окончания количественного смягчения в США.

Доходность 10-летних американских облигаций укрепилась вчера до уровня 2,65%, что является максимальной отметкой с начала августа 2011 года.

Спред между российским выпуском Russia-30 и UST-10 расширился на этом фоне до уровня в 210 б.п., что является максимальным значением с конца июля 2012 года.

Несмотря на снижение российских евробондов в понедельник, мы отмечаем, что доходность UST-10 опустилась ниже 2,5% к утру вторника, тогда как торги на российском рынке закрылись вблизи минимальных значений дня.

В этой связи мы ожидаем небольшого роста рынка в начале торгов, в частности по сильно перепроданным наиболее ликвидным суверенным бумагам Russia-30, Russia-42 и Russia-22.

По ходу торгов вторника на динамику рынка через доходности Treasuries окажут влияния данные по спросу на товары длительного пользования в США и статистика по продажам новых домов.

Мы отмечаем, что снижение рынка последние 8 недель открывает возможность для формирования портфеля евробондов с долларовой доходностью выше 10% годовых.

В частности, с уровнем YTM выше 10% торгуется субординированный евробонда ТКС банка AKBHC-18 (YTM-10,34%, Z-спред 890 б.п.), а также евробонд компании ДВМП FESHRU-20 c колл-опционом в 2017 году (YTM-10,10%, Z-спред 812 б.п.). Кроме того, очень интересным с точки зрения текущей доходности является, на наш взгляд, евробонд компании Nordgold NORLI-18 (YTM-9,34%, Z-спред 783 б.п.). Мы считаем, что снижение цен на золото уже полностью учтено в цене данного евробонда, поэтому он будет укрепляться в случае стабилизации на рынке российских евробондов.

Локальный рынок

Корпоративные рублевые облигации вчера выглядели достаточно слабо. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял 17 б. п., составив 92,77. Хуже рынка выглядели ряд металлургов, представители нефтяного сектора, а также часть бумаг «Теле2». Негативным драйвером в котировках телекома стало сообщение о том, что владельцем компании может стать банк «Россия», а не «Ростелеком», что ухудшает перспективы развития Tele2. Среди бумаг, которые показали рост, оказалась часть выпусков АИЖК и ЗСД.

Рынок суверенных рублевых облигаций отметился самым значительным за последний год снижением. Ценовой индекс ОФЗ ММВБ потерял 2%, достигнув отметки 129,9. Доходность ОФЗ в среднем выросла приблизительно на 27 б. п. Доходность наиболее длинного выпуска серии 46020 составила 8,51% годовых. В связи с ухудшающейся конъюнктурой рынка МинФин отменил размещение ОФЗ на текущей неделе в связи с заметным ухудшением рыночной конъюнктуры.

Сегодня ожидается ряд размещений эмитентов различного кредитного качества. «Аптека 36,6» после перерыва предложит рублевые облигации серии БО-2 на 1 млрд руб. АИЖК выйдет с займом на 6 млрд руб. серии 26, Экспобанк размещает 1,5 млрд руб., предлагая выпуск серии 03.

Небольшое укрепление рубля окажет сегодня поддержку рублевому долгу. Сегодня ожидаем боковой динамики рынка.

Комментарии по эмитентам

О’КЕЙ

Вчера совет директоров «О’КЕЙ» принял решение о размещении 6 выпусков биржевых облигаций общим объемом 25 млрд руб.

На данный момент компания обладает невысокой долговой нагрузкой. Общий объем долга составляет 13,7 млрд руб. Чистый долг/EBITDA на уровне 1х. Денежных средств и их эквивалентов на балансе достаточно для полного покрытия выплат по краткосрочному долгу.

В результате планируемых размещений долговая нагрузка вырастет, однако компания поддерживает положительный свободный денежный поток, что позволяет поддерживать высокий уровень кредитоспособности. Ожидаем, что часть долга, который компания планирует привлечь на открытом рынке, пойдет на рефинансирование существующего долга, так как объем капитальных затрат компании существенно ниже.

Сектор розничной торговли в настоящее время является одним из наиболее устойчивых. Замедление розничных продаж отстает от замедления экономического роста, что отражается в сильных отчетностях компаний сектора. В связи с этим перспективы «О’КЕЙ» как представителя данной отрасли также выглядят хорошо.

В обращении находится единственный выпуск облигаций компании, торгующийся с небольшим спредом к облигациям X5 и дисконтом к облигациям «Ленты». На наш взгляд, выпуск оценен справедливо. Однако рублевые бонды многих ритейлеров выглядят сильнее рынка и являются на текущий момент интересными. Кроме облигаций «О’КЕЙ», интересен единственный обращающийся выпуск «Ленты» серии 3.