Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: На заметное укрепление позиций рубля рассчитывать по-прежнему не приходится


[18.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В четверг мировые рынки будут переводить дух после очередного всплеска эйфории на довольно мягких комментариях главы ФРС.

В выступлении перед комитетом по финансовым услугам Палаты представителей Бен Бернанке не стал менять тональность риторики, вновь повторив, что экономике по- прежнему необходима стимулирующая денежно-кредитная политика. Глава монетарных властей указал на то, что реализуемая программа количественного смягчения не следует заранее установленному курсу, и что ФРС будет руководствоваться характером выходящих макроэкономических данных. В зависимости от статистики объем выкупа активов может быть изменен как в одну, так и в другую сторону. При реализации текущих прогнозов Федрезерв приступит к сворачиванию QE-3 в этом году, а полностью завершит ее где-то в середине 2014 года. Более детально анализ выступления главы ФРС будет представлен в специальном обзоре.

Бежевая книга ФРС, которая ляжет в основу принятия решений на следующем заседании в конце июля, содержала умеренно-оптимистичную оценку ситуации в экономике. Деловая активность усилилась во всех округах благодаря продолжившемуся восстановлению рынка жилья и высоким потребительским расходам. Впрочем, опубликованные вчера данные по закладкам новых домов и выданным разрешениям на строительство оказались заметно хуже рыночных ожиданий. Ситуация с занятостью, согласно Бежевой книге ФРС, также немного улучшилась, хотя в трех округах работодатели отдавали предпочтение найму сотрудников на неполный день.

Свежие данные о динамике американского рынка труда, а именно заявки на получение пособий по безработице, будут опубликованы сегодня в 16:30 МСК. Позднее в 18:00 МСК выйдет индекс производственной активности в зоне ответственности ФРБ Филадельфии. Сезон корпоративной отчетности продолжат Morgan Stanley и Verizon Communications.

Вчера американский фондовый рынок (S&P 500 +0,28%) с энтузиазмом воспринял выступление главы ФРС, проверив на прочность исторический максимум. Доходность UST-10 опустилась ниже уровня в 2,5%. В четверг утром позитивные эмоции постепенно стихают. Доллар укрепляется к ведущим валютам (DXY 82,88). Товарные рынки в небольшом минусе. Азиатские фондовые рынки колеблются вблизи нейтральной отметки. Фьючерсы на американские индексы опустились немногим ниже нуля.

Российская экономика

Ставки денежного рынка прервали серию роста из восьми дней. Как мы и прогнозировали, после уплаты страховых взносов и авансовых платежей, а также проведения недельного аукциона прямого РЕПО Банком России, условия заимствований немного улучшились. На однодневном аукционе прямого РЕПО при лимите в 200 млрд руб. спрос на ликвидность упал до 230,8 млрд руб. против 445,7 млрд руб. днем ранее. Это ретранслировалось в снижение индикативной однодневной ставки Mosprime на 9 б. п. до 6,3%. Принимая во внимание предстоящие в понедельник расчеты по уплате НДС, ставки денежного рынка до конца недели могут вновь подобраться к недавним вершинам.

Снижение дефицита рублевой ликвидности не сказалось на кондициях внутреннего валютного рынка. Рубль получил отмашку на продолжение роста на фоне улучшения настроений на рынках капитала, последовавшего после выступления главы ФРС. С учетом сохранения высоких цен на нефть, продолжающихся интервенций ЦБ и предстоящих налоговых платежей, у национальной валюты есть неплохие шансы продолжить наступление в случае сохранения стабильности спроса на риск.

Тем не менее, на заметное укрепление позиций национальной валюты рассчитывать по-прежнему не приходится. Одним из факторов, играющих против рубля, остаются ожидания ослабления денежно-кредитной политики Банка России. Как показали опубликованные вчера Росстатом данные, потребительская инфляция по итогам последней недели прибавила лишь 0,1% благодаря снижению цен на плодоовощную продукцию. Показатель замедлил свое повышение с 0,2% неделей ранее после повышения регулируемых тарифов. В годовом выражении прирост ИПЦ составил 6,5% (по итогам мая – 6,9%). Таким образом, можно практически не сомневаться в сохранении ИПЦ г/г по итогам июня вблизи текущих значений, что даст ЦБ зеленый свет на понижение ключевых ставок.

К таким действиям совет директоров Банка России будет также подталкивать отсутствие позитивных сигналов в экономике. После разочаровывающих данных по промпроизводству, не смогли порадовать и данные по инвестициям в основной капитал. По данным Росстата, в июне прирост инвестиций оказался слабее по сравнению с прошлым годом, что привело к снижению показателя на 3,7% год к году.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в среду продолжили ралли последних дней, показав рост пятый день подряд благодаря снижению доходности US Treasuries до минимальных значений с начала июля.

Выступление в среду главы американского Федрезерва Бена Бернанке ожидаемо носило «голубиный» характер и еще больше снизило опасения инвесторов о досрочном прекращении стимулирования экономики США.

Благодаря комментариям председателя ФРС доходности 10-летних американских гособлигаций резко опустились вчера с отметок около 2,55% до уровней ниже 2,46%, что стало минимальным значением с 3 июля.

Снижение доходности Treasuries повлекло за собой рост интереса инвесторов к более доходным облигациям развивающихся стран, в результате чего российские евробонды продолжили в среду ралли последних дней, показав существенный рост 5-й день подряд.

Так выпуск Russia-42 прибавил в ходе торгов среды более 1 п.п. до 106,4% от номинала. Эталонный евробонд Russia-30 вырос за день почти на 0,7 п.п. до 119,1% от номинала. Спред между Russia-30 и UST-10 сократился на 8 б.п. до уровня в 133 б.п.

По ходу торгов величина спреда между выпусками сокращалась до отметок ниже 132 б.п., что совсем рядом со значениями конца мая на уровнях чуть ниже 130 б.п.

В четверг ожидаем сохранения позитивных настроений на мировых рынках облигаций, что поможет российским евробондам показать шестой день роста подряд.

Локальный рынок

На рублевом долговом рынке вчера продолжился рост. Спросу на российские долговые инструменты способствовали усиливающийся рубль, сохраняющиеся относительно высокие цены на нефть, а также комментарии Бернанке ближе к концу торгового дня. В корпоративном сегменте немного лучше рынка смотрелись бумаги представителей банковского сектора. Рублевые бонды строителей и металлургов выглядели слабее.

Суверенные рублевые бонды также продолжили рост. В среднем по итогам вчерашней торговой сессии кривая ОФЗ опустилась на 2 б. п. Наибольшим спросом вновь пользовались суверенные бонды на дальнем конце кривой. По нашим наблюдениям, отдельные длинные выпуски ОФЗ потеряли с конца июня 90 б. п. в доходности. Сокращение доходности, как мы отмечали ранее, вызвано в основном ожиданием снижения ставок денежного рынка со стороны ЦБ.

В результате спред части длинных корпоративных бондов первого эшелона к ОФЗ заметно расширился, что сделало такие бумаги привлекательными. Особого внимания заслуживают длинные выпуски АИЖК и Внешэкономбанка. Кроме этого, рост длинных ОФЗ может продолжиться вплоть до августовского ЦБ. Отметим, однако, что вчерашний аукцион Минфина прошел не слишком удачно. Весь заявленный объем разместить не удалось. Причина — в изначально неинтересных ориентирах, которые не предусматривали премии ко вторичному рынку даже по верхней границе ориентира.

Сегодня пройдет размещение выпусков НПК Уралвагонзавод, БО-01 и БО-2 объемом по 3 млрд руб. Также будет размещаться Банк Национальный Стандарт, БО-02 объемом 2 млрд руб. Будут открыты книги заявок на покупку ЛОКО-Банк (ЗАО), БО-05 объемом 3 млрд руб., Восточный Экспресс Банк, БО-07 на 5 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Позитивный внешний фон указывает на высокую вероятность продолжения роста.

Комментарии по эмитентам

Газпром

Российский газовый монополист ОАО «Газпром» разместил в среду 5-летние еврооблигации в евро под доходность в 3,7% годовых объемом 900 млн евро.

Первоначально озвученный ориентир доходности на уровне 4-4,125% годовых давал очень большую премию к рынку, поскольку обращающийся выпуск GAZPRU-18 днем ранее торговался со спредом к свопам на уровне 240 б.п. В этой ситуации чуть большая премия к 5-летним свопам на уровне 245-250 б.п. для нового выпуска давала справедливый уровень доходности нового выпуска в 3,5-3,6%, о чем мы вчера написали в специальном комментарии, посвященном размещению Газпрома.

На фоне столь высокого первоначального ориентира доходности, рынок проявил повышенный интерес к бумагам компании и спрос на размещении достиг объема в 5,5 млрд евро. В связи со столь существенным превышением спроса над предложением конечная доходность при размещении нового евробонда опустилась до уровня в 3,7% годовых, что, тем не менее, остается немного выше справедливого, на наш взгляд, уровня.

По нашему мнению, появившиеся сегодня сообщения о возможности размещения Газпромом облигаций на 100 млрд руб. для финансирования «Южного потока», не окажут негативного влияния на общий кредитный профиль эмитента. В этой связи мы ждем сохранения интереса инвесторов к новому выпуску Газпрома в евро, что приведет к снижению его доходности на 10-15 б.п. после начала обращения.

ТрансКонтейнер, РЖД

Вчера «ТрансКонтейнер» представил операционные результаты за второй квартал текущего года. Падение объема перевозок на 3% в основном связано с сокращением внутренних перевозок и было частично скомпенсировано ростом импортных перевозок. Причиной стало усиление конкуренции на внутреннем рынке, вызванное общим спадом экономики. В результате компания сократила свою долю во внутренних контейнерных перевозках с 50,1% до 47,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

«ТрансКонтейнер» представлен на локальном долговом рынке двумя неликвидными выпусками рублевых облигаций. Однако вышедшие результаты могут привести к росту доходности рублевых бондов РЖД.

Под ударом в первую очередь окажется наиболее длинный выпуск монополиста — РЖД, 28. Отметим, что вчера доходность выпуска немного сократилась, что, по нашему мнению, связано с расширением спреда к ОФЗ за счет опережающего роста суверенных бумаг. Однако в среднесрочной перспективе наш взгляд на рублевые облигации РЖД и дочернего «ТрансКонтейнера» остается умеренно негативным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: