Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжают позитивно реагировать на стремление чиновников ФРС успокоить инвесторов относительно перспектив сокращения количественного смягчения в США.

Вчера глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли выступил с заявлением о том, что скупка облигаций американским ЦБ будет более агрессивной, чем предположил глава ФРС Бен Бернанке на прошлой неделе, если экономический рост США и занятость будут слабее, чем ожидается.

Кроме того позитивные высказывания крупнейших управляющих компаний мира о том, что в долгосрочной перспективе сокращение стимулирования позитивно отразится на американской экономике, также поддерживают рынки. В частности, с таким заявлением выступила вчера крупнейшая управляющая компания мира Blackrock Inc.

Позитивно на настроениях инвесторов сказались также и вышедшие вчера данные о количестве обращений за пособиями по безработице, оказавшиеся чуть хуже ожиданий – 346 тыс. против прогноза на уровне 345 тыс. Данные хуже ожиданий по американской экономике в последние дни воспринимаются инвесторами как позитивные, поскольку снижают вероятность того, что ФРС свернет программу количественного смягчения раньше, чем экономика успеет восстановиться до необходимых уровней.

По ходу сегодняшних торгов инвесторы обратят внимание на данные по инфляции в Германии, статистику по настроениям потребителей в США и индексу деловой активности Ассоциации менеджеров Чикаго.

Российская экономика

На денежном рынке не произошло существенных изменений. Задолженность банков по РЕПО осталась на уровне 2,2 трлн руб. Ставки денежных рынков остались на уровнях предыдущего дня. Сегодня предстоят последние платежи в текущем налоговом периоде. Со следующей недели рубль, который несколько укрепился, потеряет поддержку со стороны роста спроса банков на ликвидность.

Рейтинговое агентство S&P подтвердило кредитный рейтинг России на уровне BBB cо стабильным прогнозом. Основными факторами, поддерживающими уровень рейтинга, названы наличие большого объема иностранных активов, которые были созданы в периоды профицита бюджета при высоких ценах на нефть, газ и прочие виды сырья. Накопленные резервы надежно защищают отечественную экономику от внешних шоков, связанных с зависимостью экономики России от внешних сырьевых рынков.

При этом структурная слабость российской экономики и зависимость от цен на сырье сдерживают рост рейтингов.

Кредитные рейтинги России могут пострадать в результате снижения торгового баланса и роста дефицита бюджета выше прогноза рейтингового агентства.

Агентство предсказывает рост ВВП России в текущем году на 2,5%. В 2014–2016 годах рост национальной экономики ускорится до 3%. Дефицит федерального бюджета в этом году, по прогнозам S&P, составит 0,9%. При этом в результате снижения нефтегазовых доходов дефицит бюджета к 2016 году дефицит вырастет до 1,6% ВВП.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг продолжили ралли последних дней на фоне снижения доходности 10-летних гособлигаций США до уровней ниже 2,5%.

Стабилизация ситуации на мировых долговых рынках продолжается. Инвесторы активно ищут инвестиционные возможности среди сильно подешевевших бондов развивающихся стран.

На фоне снижения доходности UST-10 до отметок ниже 2,5% вчера во второй половине дня, российские эталонные бумаги вновь показали существенный рост. Выпуск Russia-30 укрепился на 0,8 п. п., а Russia-42 взлетел на 2,4 п. п.

Данный рост был ожидаем нами, и мы сохраняем цели по укреплению наиболее ликвидных суверенных выпусков РФ на уровне в 108% от номинала по Russia-42 и на отметке 120% от номинала по выпуску Russia-30.

Спред между выпуском Russia-30 и UST-10 продолжил сужаться в четверг, опустившись ниже отметок в 175 б. п. Мы продолжаем считать текущий спред слишком широким, в особенности после подтверждения агентством S&P текущего рейтинга РФ на отметке BBB со "стабильным" прогнозом.

Мы ждем продолжения ралли на рынке евробондов России в ходе сегодняшних торгов, поскольку, с одной стороны, инвесторов воодушевят данные о кредитном рейтинге РФ, а с другой стороны, укреплению рынка поможет и продолжающееся снижение доходности американских гособлигаций до уровня 2,45 по UST-10 сегодня утром.

Локальный рынок

Бенчмарки рублевого долгового рынка вчера показали умеренный рост. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 1 б. п. до 92,94. Индекс IFX-Cbonds ценовой прибавил 10 б. п. до уровня 104,62. Среди лидеров роста были заметны выпуски "Кузбассэнерго", "Мечела" и ряда телекомов, включая Теле2.

ОФЗ росли на хороших объемах. Рост на хороших объемах говорит о том, что отскок на рынке суверенных облигаций может перейти в коррекцию нисходящего движения с перспективой изменения направления движения. Совокупный оборот по суверенным рублевым бондам в четверг превысил 59 млрд руб. Ценовой индекс суверенных облигаций ММВБ по итогам вчерашних торгов вырос на 1,14% до уровня 132,96. Индекс Cbonds-GBI RU PI укрепился на 72 б. п. до уровня 105,33. Средняя доходность ОФЗ сократилась на 16 б. п. Отметим, что наибольшим спросом пользовались длинные ОФЗ с дюрацией от 5 лет. Это говорит о готовности инвесторов брать на себя риск.

Сегодня начнется размещение облигаций Внешпромбанк, БО-3 объемом 3 млрд руб. Также остается открытой книга заявок на покупку выпуска Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

В течение сегодняшнего торгового дня присутствуют все условия для роста на рублевом долговом рынке. Ключевой идеей будет состоявшееся подтверждение кредитного рейтинга России от S&P со стабильным прогнозом. Также отметим продолжающееся укрепление рубля на фоне роста нефтяных котировок.

Комментарии по эмитентам

Пробизнесбанк в понедельник, 1 июля, начнет роуд-шоу субординированных еврооблигации в долларах. Евробонды будут размещены по правилу RegS.

Из презентации к евробондам банка следует, что процентный доход банка последние 4 года показывал рост в среднем на 32%, составив в 2012 году $826 млн. Для неработающих кредитов последние 3 года снижалась, составив на конец 2012 года 7%. Общая достаточность капитала банка находилась на относительно низком уровне в 10,2% на конец 2012 года, а достаточность капитала 1-го уровня составляла 7,8%.

Поскольку в презентации приведены данные на конец 2012 года, а с тех пор прошло уже полгода, имеет смысл посмотреть на отчетность банка по РСБУ для выяснения более релевантной картины. Итак, процентный доход банка за 1К13 составил 2,98 млрд руб, ЧПД был равен 1,64 млрд руб, комиссионные доходы составили 0,66 млрд руб, ЧКД были равны 0,59 млрд руб. Операционная прибыль до начисления резервов составила 2,38 млрд руб., после начисления резервов – 2,26 млрд руб. Операционные расходы составили 2,14 млрд руб. В результате, после уплата налога на прибыль по итогам 1К13 банк показал убыток 7 млн руб.

Для сравнения убыток банка в 1К12 по РСБУ составил 132 млн руб, в 2К12 банк заработал 644 млн руб, в 3К12 вновь потерял 154 млн руб, а в 4К12 опять заработал 688 млн руб.

Мы отмечаем высокие риски в Пробизнесбанке. Операционные расходы демонстрируют явную тенденцию к сильному росту последние 5 кварталов, но ЧПД и ЧКД растут более скромными темпами. Как результат банку не удается показывать стабильную динамику по чистой прибыли. Это факт, вкупе с экстремально низкой достаточностью капитала Н1 говорит о высоких рисках эмитента. Это особенно важно ввиду того, что банк намерен разместить субординированный евробонд, который может быть конвертирован в акции.

Тем не менее, банк может предложить инвестором высокую доходность по евробондам. Мы рекомендуем инвесторам дождаться объявления ориентира доходности займа для оценки привлекательности отношения доходности к риску евробонда.

АКБ "Держава"

АКБ "Держава" планирует 10 июля разместить облигации серии БО-01 на сумму 1 млрд рублей с трехмесячной офертой. Срок обращения займа составит 10 лет. Облигации размещаются с квартальным купоном. Ориентир по доходности к оферте — 9,75–10,25% годовых.

Несмотря на небольшой объем активов (13,2 млрд руб. по РСБУ на 1 июня 2013 года), в целом банк имеет относительно хороший кредитный профиль. Норматив достаточности капитала по РСБУ находится на уровне 15,2% годовых. При этом минимальное его значение за последние 3 года было достигнуто на 1 апреля 2013 года и составило 11,3% годовых. Облигации на балансе банка составляют практически половину активов, что говорит о высоком уровне ликвидности. Качество кредитного портфеля при этом не очень высокое. Доля просроченных кредитов в корпоративном портфеле, который является основной частью общего кредитного портфеля, составляет 7,67% годовых.

Ожидаем, что на вторичном рынке бумага не будет иметь высокую ликвидность в связи с невысоким объемом займа и небольшим сроком до оферты.

Тем не менее, выпуск может быть привлекательным начиная с середины объявленного диапазона для удержания до оферты, так как ожидать значительного роста бумаги в связи с короткой дюрацией не приходится.

МДМ Банк

По сообщению "Прайма", МДМ Банк может лишиться 1 п. п. достаточности капитала в результате требования ЦБ по доначислению резерва по кредитному портфелю с 1 июля 2013 года. В результате этого достаточность капитала банка может составить 11,5% по РСБУ.

Снижение достаточности капитала увеличивает кредитные риски. Отметим также, что банк закончил последние два года с чистым убытком по МСФО. По-прежнему считаем, что облигации МКБ (B+/B1/BB-), торгующиеся со спредом к облигациям МДМ Банка в районе 40–100 б. п., выглядят более привлекательно. Особенно интересны дальние выпуски МКБ. При этом особого внимания заслуживает выпуск серии 11, который предлагает доходность 12,33% годовых при дюрации в 3,83 года. Ожидаем, что выпуск может существенно укрепиться при появлении признаков улучшения ситуации на мировых рынках.