Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят смешанную динамику в преддверии ключевых событий недели.

Заседания ЕЦБ, Банка Англии и ФРС, а также ключевые показатели американской экономики (ВВП, уровень безработицы, количество созданных рабочих мест, индексы деловой активности) зададут настрой инвесторам как минимум до конца лета. Ставки на кону высоки, поэтому многие торопятся зафиксировать прибыль, что сказывается на котировках активов. Спрос на риск неустойчив, в то время как «тихие гавани» фиксируют приток средств. В пятницу на долговом рынке Европы росли доходности стран «периферии», в то время как доходности «ядра» еврозоны испытывали понижательное давление. На американском рынке госдолга также превалировали покупки, доходность UST-10 опустилась на 3 б. п. 2,49%.

В пятницу был опубликован индекс потребительских настроений от Мичиганского университета, который достиг максимальных значений с января 2008 года. Данные указали на хорошие шансы поддержания расходов потребителей, что повысило вероятность сворачивания ФРС программы количественного смягчения. Подобные ожидания вкупе с опасениями о замедлении китайской экономики сдерживают в понедельник покупательскую активность.

В пятницу правительство Китая сообщило о планах по сокращению избыточных мощностей в рамках перехода к более устойчивой модели экономики, основанной на большей доле внутреннего спроса. Вышедшие на выходных данные о корпоративных прибылях в промышленном секторе (снижение с 15,5% г/г в мае до 6,3% г/г в июне) показали назревшую необходимость подобного шага.

В целом новостной поток небогат на события, сегодня в 18:30 МСК будут опубликованы данные по индексу деловой активности ФРБ Далласа. Также инвесторы будут оценивать выступление управляющего Банка Японии Харухико Куроды. Существенное укрепление йены при нейтральной динамике прочих валют способствует ощутимому снижению японского рынка акций.

Российская экономика

Ставки денежного рынка в преддверии уплаты налога на прибыль вновь заметно повысились. Индикативная ставка Mosprime o/n прибавила 14 б. п. до 6,52%, превысив уровень ставки фиксированного РЕПО. Несмотря на предстоящий аукцион ЦБ по предоставлению кредитов под нерыночные активы и умеренный отток средств после предстоящих последних расчетов с бюджетом, рост ставок оказался весомым. Уплата НДПИ и акцизов не прошла бесследно для уровня рублевой ликвидности. Банки продолжили увеличивать свои запросы на аукционах прямого РЕПО Банка России. Спрос увеличился с 285,7 млрд руб. до 317,0 млрд руб., общий объем задолженности по данным видам операций превысил уровень в 2,35 трлн руб. Сегодня состояние денежного рынка будет зависеть от нового аукциона ЦБ, итоги которого планируется подвести до 17:00 МСК.

Предположения о росте рублевой ликвидности после запуска нового инструмента ДКП Банка России стали одним из факторов понижения курса рубля. По словам представителей ЦБ Сергея Моисеева и Владимира Чистюхина, подобные опасения преувеличены. Общий объем денежного предложения не изменится: поступивший в систему объем средств будет вычтен из других инструментов рефинансирования ЦБ (то есть с помощью снижения задолженности по операциям недельного РЕПО). Насколько это правомерно можно будет судить уже завтра, когда будет проведен новый аукцион. От сегодняшнего годового аукциона под залог нерыночных активов по плавающей ставке мы ожидаем повышенного интереса. Времени после последнего заседания совета директоров, на котором был анонсирован аукцион, прошло достаточно для того, чтобы аккумулировать все необходимые для участия документы. Куда большее, чем политика ЦБ, влияние на курсообразование на валютном рынке, на наш взгляд, играет отток капитала. Именно влиянием этого фактора обусловлена слабость рубля в последние дни, несмотря на уплату налогов.

Сегодня рубль практически достиг верхней границы операционного коридора ЦБ (37,75 по отношению к бивалютной корзине), предполагающего увеличение ежедневных интервенций с $200 млн до $450 млн, что мы предполагали в нашем комментарии «Рубль: на арене глобальных потоков EM и налоговых платежей». С учетом относительно стабильной ситуации на внешних рынках мы не видим дальнейшего потенциала ослабления национальной валюты.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшое укрепление в пятницу на фоне легкого снижения доходности американских гособлигаций.

Вышедшие в пятницу данные лучше ожиданий о настроениях потребителей от университета Мичиган не позволили доходности американских гособлигаций опуститься ниже 2,56% по итогам дня.

Тем не менее, в понедельник утром доходность UST-10 опускалась ниже уровня в 2,55%, что может оказать небольшую поддержку российским бумагам в первой половине дня.

Евробонд Russia-42 вырос по итогам торгов пятницы на 0,25 п.п. до 105,2% от номинала, а эталонный российский выпуск Russia-30 укрепился на 0,15 п.п., завершив день около отметки в 118,2% от номинала. Спред между доходностью выпуска Russia-30 и UST-10 остался по итогам торгов выше уровня в 140 б.п.

Мы ожидаем умеренного роста рынка по ходу текущей недели после того как заседание ФРС США 30-31 июля снимет часть неопределенности относительно будущего монетарной политики Федрезерва.

Тем не менее, мы отмечаем, что в случае выхода данных лучше ожиданий по ВВП США в среду или рынку труда в четверг или пятницу, доходность US Treasuries вновь подойдѐт к пикам прошлой недели, что затруднит рост российских бумаг.

Локальный рынок

В пятницу, согласно основным бенчмаркам, рублевые облигации корпоративных эмитентов торговались в боковике. Объемы торгов перед выходными были невысокими. Лучше рынка выглядели бумаги некоторых добывающих компаний и телекомов.

Средняя доходность ОФЗ в течение пятничных торгов, по нашим оценкам, также не изменилась. Активность инвесторов была достаточно высокой, что выразилось в хорошем торговом обороте по суверенным бумагам, который в пятницу достиг почти 22 млрд руб. Согласно опубликованным в пятницу данным ЦБ, доля нерезидентов в ОФЗ вследствие либерализации сектора достигла 25%. Это привело к росту волатильности бумаг. Дальнейший рост доли нерезидентов в ОФЗ может привести к сокращению доступа банков к залоговой базе для рефинансирования в ЦБ. В случае дальнейшего роста доли нерезидентов в ОФЗ ЦБ и Минфин могут начать переговоры о возможных мерах, которые следует принять в такой ситуации.

Сегодня пройдет первый аукцион ЦБ по предоставлению ликвидности под залог нерыночных активов. На наш взгляд, рост популярности нового источника ликвидности может привести к дополнительному давлению на российские облигации.

Размещений сегодня не предвидится. В корпоративном секторе будут открыты книги заявок на покупку облигаций Газпромбанк, БО-5 объемом 10 млрд руб., Русславбанк, 01 объемом 1,5 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

В течение текущей недели ожидается ряд важных событий, способных создать предпосылки для переоценки российского рублевого риска. По этой причине в течение этой недели ждем повышенной волатильности. При этом сегодня наиболее вероятен сценарий умеренного роста.

Комментарии по эмитентам

Вымпелком

Компания Вымпелком в пятницу отчиталась о результатах за 2К13 и 1П13 по РСБУ. Выручка компании увеличилась на 5,3% до 73 млрд руб. за квартал и на 5,5% до 142,5 млрд руб. за полугодие. Чистая прибыль повысилась на 5,8% до 18,5 млрд руб. за квартал и на 16% до 37,2 млрд руб. за полугодие. Себестоимость реализованной продукции в 2К13 выросла на 18% до 33 млрд руб., а за 1П13 – увеличилась на 15,4% до 58,4 млрд руб.

Компания представит отчетность по МСФО через неделю 7 августа, но уже сейчас по отчетности РСБУ видно, что темпы роста показателей российского бизнеса группы во 2 квартале снизились, тогда как себестоимость продуктов и услуг увеличилась.

Эти факторы могут отразиться в снижении показателя EBITDA в отчетности по МСФО. Показатель EBITDA в 1К13 был равен $2,35 млрд, а в 2К12 - $2,48 млрд. Отношение показателя Чистого долга к EBITDA находилось последние 4 квартала в диапазоне 2,1х-2,4х. Рынок, в среднем, ждет от оператора минимального роста показателей по итогам текущего года.

Мы оцениваем вышедшую отчетность компании по РСБУ как нейтральную для обращающихся евробондов эмитента, хотя она и наметила легкий негативный тренд в преддверии выхода МСФО. Среди выпусков компании в долларах, некоторый интерес с точки зрения отношения доходности к риску может представлять «дальний» евробонд VIP-23 (YTM-6,72%, Z-спред 418 б.п.), продолжающий торговаться ниже 95% от номинала. Потенциал снижения доходности в выпуске составляет 15-20 б.п. в среднесрочном периоде.

ТКС Банк

ТКС Банк проводит вторичное размещение выпуска БО-6. Незадолго до этого эмитенту пришлось выкупить по оферте 42,3% данного выпуска. Книга заявок будет открыта сегодня и закрыта в среду. Диапазон цены вторичного размещения составляет 100,25–100,50% от номинала, что соответствует доходности к погашению 10,62–10,47% годовых. Дата расчетов назначена на 1 августа.

На наш взгляд, выпуски эмитента уже несколько месяцев не являются хорошей торговой идеей. Рублевые облигации ТКС Банка выглядят даже несколько перекупленными относительно прочих банков той же рейтинговой категории. Кроме этого, риски снижения привлекательности бумаг эмитента выросли в связи с намерением ЦБ законодательно снизить ставки по потребительским кредитам, которое было озвучено в минувшую пятницу. Это может оказать негативное давление на маржинальность банка и снизить уровень его кредитных рейтингов.

Доходность выпуска БО-6 на вторичном рынке составляет 10,48%. Таким образом, в случае размещения по верхней границе премия ко вторичному рынку составит 14 б. п. Потенциал роста цены в этом случае с учетом дюрации выпуска на уровне 1,82 года составит 0,25%. После роста бумаги на вторичном рынке до справедливого уровня рекомендуем зафиксировать прибыль в связи с наличием более привлекательных инвестиционных возможностей в банковских облигациях.