Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: На первичном рынке евробондов сохраняется высокая активность и огромный спрос


[19.10.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

На мировых рынках вчера не сложилось единой динамики. Американские рынки акций падали на фоне слабой недельной статистики по рынку труда. Первичные заявки на пособия по безработице взлетели до 388 тыс., данные за прошлую неделю были пересмотрены наверх до 342 тыс.

Кроме того, негативные ожидания в преддверии сезона отчетности, кажется, начали реализовываться. После довольно сильных результатов, которые в целом показал банковский сектор, технологические компании показали заметное падение прибыли в 3 квартале. Так, вчера неожиданно был опубликован черновой вариант квартальной отчетности Google, в котором было зафиксировано падение чистой прибыли на 20,0% кв/кв, а рост затрат – на 71,0%.

Слабая отчетность компаний технологического сектора привела к падению индекс Nasdaq на 1,01%, а индекс S&P снизился на 0,24%.

В Европе тем временем рынки оставались преимущественно на позитивной волне. На саммите ЕС в Брюсселе основной темой обсуждения стал вопрос скорейшего создания банковского союза и единого банковского регулятора. Пока эти функции предполагается передать ЕЦБ. Создание банковского союза даст возможность делать вливания в капитал банков Европы напрямую из фонда ESM, не подвергая правительство отдельных стран риску увеличения долга.

Вопрос предоставления помощи Греции и Испании на саммите не поднимался и вряд ли возникнет до встречи министров финансов, которая состоится в следующем месяце. Тем не менее, в СМИ появляется все больше слухов относительно того, что Испания уже в ближайшие недели обратится за помощью. Реакция рынков на эти слухи позитивна, поскольку это даст возможность ЕЦБ начать выкуп испанских бумаг с рынка. Доходности испанских и итальянских бумаг продолжали стремительно падать, доходность испанских 10-леток, например, рухнула вчера до 5,3% годовых – минимального уровня с марта этого года.

Сегодня будет преобладать «боковая» динамика

В отсутствие важной статистики сегодня, мы вряд ли увидим существенную динамику на рынках. Фьючерс на индекс S&P торгуется без изменений, европейские рынки акций снижаются. Впрочем, уже сейчас, с нашей точки зрения, рынки несколько перегреты, поэтому мы не исключаем коррекции в краткосрочной перспективе.

Долговой рынок

Еврооблигации

На рынке евробондов большинство бумаг не показало существенных изменений. Хотя, снижение падение американских индексов в целом способствовало падению аппетита к риску. Поэтому в некоторых выпусках наблюдалось небольшое снижение.

Так, Россия-30 потерял около 0,12% и завершил день на уровне 127,7% от номинала. Около 0,3% потеряли «длинные» выпуски Евраз-17 и Евра-18. Около 0,25 теряли также Северсталь-17 и ВТБ-18. Небольшой рост вчера присутствовал в выпусках ТНК-ВР, который был связан с информацией о возможном приобретении 100,0% компании Роснефтью.

Сегодня мы также не ждем существенной динамики на рынке. В последние дни основная активность сосредоточена на первичном, а не на вторичном рынке.

Локальный долговой рынок

Вчера на рынке ОФЗ наблюдалась консолидация цен на достигнутых уровнях.

После предыдущих нескольких недель роста котировок игроки вчера фиксировали прибыль.

Тем не менее, 15-летний выпуск 26207 по-прежнему пользовался спросом. Его цена по итогам торгового дня выросла на 0,33%. Остальные выпуски продемонстрировали снижение. 5-летний выпуск 26206 просел на 0,29%, 4-летний 25077 – на 0,18%.

Спред между рублевым евробондом Россия-18 и ОФЗ-26204 на текущий день расширился до 79 б.п. со значения 66 б.п. на начало текущей недели.

По итогам вчерашнего дня котировки на рынке корпоративного долга показали разнонаправленную динамику при пониженных торговых оборотах.

При наиболее заметных оборотах просели котировки РСХБ-3 (-0,65%), ФСК-7 (-0,51%) и ФСК-13 (-0,45%). При этом спросом пользовались бумаги Башнефти БО-1 и МТС-7, которые по итогам торгов показали прирост котировок на уровне 0,94% и 0,4% соответственно.

Денежный рынок

 Ситуация на денежном рынке по итогам вчерашнего дня улучшилась. В частности, ставки на рынке показали снижение на фоне отсутствия крупных оттоков из системы.

Индикативная ставка Mosprime O/N понизилась на 21 б.п. до 6,09% годовых, ставка Mosprime 3М осталась на уровне 7,23% годовых. Ставки о/n банков 1-го круга с утра выставляются на уровне 5,75–6,25% годовых. Ставка однодневного междилерского РЕПО ММВБ понизилась на 18 б.п. до 6,12% годовых.

На сегодняшний день объем ликвидности банковского сектора сократился на 28 млрд рублей и составил 992 млрд рублей. Чистая ликвидная позиция банков на сегодняшний день ухудшилась на 11 млрд рублей и составляет -1,786 трлн рублей (днем ранее -1,775 трлн рублей).

В ходе вчерашнего аукциона однодневного прямого РЕПО банкам установленного лимита хватило с лихвой, а средневзвешенная ставка понизилась на 5 б.п. до 5,65% годовых. На сегодня ЦБ РФ решил подстраховаться и увеличил лимит однодневного прямого РЕПО на 20 млрд рублей до 180 млрд рублей.

Сегодня не ожидаем изменений на рынке, ставки останутся вблизи текущих уровней в преддверии перечисления НДС в понедельник, 22 октября.

Комментарии

Сбербанк разместил субординированный евробонд без премии. На вторичном рынке бумага не интересна.

Вчера Сбербанк занял $2,0 млрд., разместив субординированный выпуск еврооблигаций сроком на 10 лет. Ставка купона была установлена на уровне 5,125% годовых, что предлагает премию к старшим выпускам на уровне 60 б.п. Напомним, что средняя величина премии между субординированными и старшими выпусками других банков, в том числе, госбанков составляет около 70-80 б.п.

Таким образом, размещение Сбербанка прошло довольно агрессивно на фоне высокого спроса, евробонд был размещен с небольшим дисконтом к своему справедливому уровню доходности, который мы оценивали в 5,2% годовых. После выхода на вторичный рынок, выпуск торгуется в районе 100,0% и не представляет интерес для покупки.

С другой стороны, новый «бенчмарк» по спрэду между субординированными выпусками и старшими выпуску делает привлекательными «суборды» других банков. В частности, мы рекомендуем покупать субординированный евробонд ХКФ банк-20, Русский Стандарт-18, Газпромбанк-19.

Газпромбанк завершает размещение «вечного» евробонда на фоне колоссального переспроса.

По данным Bloomberg, Газпромбанк понизил ориентир доходности по «вечному» евробонду объемом $1,0 млрд, по выпуску установлен колл-опцион через 5,5 лет. Если днем ранее ориентир составлял 8,5-9,0%, то к настоящему моменту он был понижен до 7,875% годовых. По некоторым данным, ориентир был понижен из-за огромного спроса на выпуск, который к настоящему моменту составляет уже $12,0 млрд.

Мы оценивали справедливое значение спрэда между «вечным» евробондом и старшими выпусками на уровне 400 б.п. на уровне 400 б.п., что предполагало доходность на уровне 8,8% годовых. При уровне доходности в 7,875% годовых, мы считаем выпуск неинтересным для покупки. В то же время, мы обращаем внимание на «вечный евробонд ВТБ, который торгуется как раз со спрэдов в 400 б.п. к своим страшим выпускам. После размещения Газпромбанка, этот спрэд будет сужаться и мы рекомендуем покупать выпуск ВТБ.

Вчера Газпромбанк (Baa3/BBB-/-) разместил 3 классических выпуска облигаций серий 10-12 объемом по 10 млрд рублей каждая. Срок обращения облигаций серии 10 составит пять лет, серии 11 – семь лет, серии 12 – десять лет. Ориентир по ставке 1-го купона облигаций Газпромбанка находился в диапазоне 8,5–8,9% годовых, доходность к 3-летней оферте – 8,67–9,09% годовых. По итогам букбилдинга ставка 1-го купона составила 8,5% годовых, доходность к 3-летней оферте – 8,67% годовых. Премия по новым займам к кривой ОФЗ составила порядка 140 б.п., к собственной кривой банка – 15–20 б.п.; учитывая значительный навес первичных размещений, мы полагаем, что бумаги не обладают высоким потенциалом роста котировок на вторичном рынке.

Внешэкономбанк (ВЭБ) (Ваа1/ВВВ/ВВВ) вчера разместил облигации 19-й серии на 10 млрд рублей. Ставка 1-го купона составила 8,55% годовых, доходность к 3-летней оферте – 8,73% годовых. Таким образом, премия к кривой ОФЗ по итогам размещения составляет 150 б.п. С точки зрения покупки бумаг после выхода на вторичный рынок выпуск выглядит привлекательнее размещенных в тот же день бумаг Газпромбанка. Кредитные рейтинги ВЭБа выше, чем у Газпромбанка. При этом бумаги ВЭБа обладают более низкой ликвидностью по сравнению с бондами Газпромбанка. На наш взгляд, у бумаг имеется небольшой потенциал роста на вторичке.

АК Барс (В1/-/ВВ-) в четверг разместил облигации серии БО-1 на 5 млрд рублей. Выпуск был размещен со ставкой купона на уровне 9,65% годовых и доходностью к годовой оферте 9,88% годовых, что составляет премию к кривой ОФЗ порядка 320 б.п. Единственный обращающийся на вторичном рынке выпуск классических бондов 4-й серии, который имеет ту же дюрацию, что и новый размещенный заем, торгуется со спредом к кривой ОФЗ на уровне 325 б.п. На наш взгляд, у нового займа нет потенциала для роста котировок на вторичном рынке.

Новости эмитентов

- ВЭБ-лизинг" (-/BBB/BBB) принял решение о размещении облигаций серий 10-15 на общую сумму 30 млрд руб. Срок обращения выпусков составит 10 лет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: