Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ЦБ РФ повышает привлекательность длинных инструментов рефинансирования под залог ц/б


[19.10.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Саммит может добавить оптимизма. Американские рынки закрылись снижением на фоне слабой отчетности технологических компаний – Google и Microsoft. Негатива прибавила статистика рынка труда: количество новых обращений за пособиями по безработице неожиданно выросло. Таким образом, рекордно низкий уровень безработицы в 7,8%, зафиксированный в сентябре, вероятно, снова будет превышен. Что касается европейских проблем, то участники саммита стран ЕС, похоже, сошлись во мнении о необходимости консолидации регулирования банковской системы, что повышает вероятность предоставления помощи испанскому банковскому сектору и может снизить опасения относительно дальнейших перспектив еврозоны.

ЦБ РФ повышает привлекательность длинных инструментов рефинансирования под залог ц/б. По словам зампреда Банка России С. Швецова, в 2013 г. по операциям на срок от 31 дня планируется перейти от фиксированных ставок к плавающим (на базе RUONIA), что должно увеличить интерес банков к этим инструментам из-за их ожидаемой меньшей стоимости. На первый взгляд, такая мера вкупе с введением РЕПО с корзиной ц/б может только приветствоваться, поскольку теоретически позволит снизить стоимость длинного фондирования у регулятора. Однако привлекательность этого инструмента во многом будет зависеть от технических деталей (мин. спред к RUONIA, лимитная политика ЦБ на сроках до 31 дня, которая, помимо прочего, может повлиять на значение RUONIA и т.п.), которые пока не раскрыты.

ЦБ РФ признал, что инфляция, скорее всего, выйдет за целевой диапазон 5-6%. На середину октября в годовом выражении она достигла 6,8%. Повышение тарифов ЖКХ - основная, но не единственная причина роста инфляции. Неблагоприятные погодные условия в РФ и за рубежом привели к ускорению роста цен на ряд продовольственных товаров. Сейчас наш базовый прогноз по инфляции на конец 2012 г. составляет 7%. Несмотря на это, на наш взгляд, ЦБ предпочтительнее было бы воздержаться от повышения ставок в ноябре, учитывая последние разочаровывающие макроданные. Если замедление роста промышленности само по себе еще не могло служить сильным поводом для беспокойства, то вкупе с сокращением потребительской и инвестиционной активности, у ЦБ, как мы полагаем, на следующем заседании будут все основания для пересмотра ожиданий относительно рисков замедления экономики в негативную сторону.

Низкий спрос на депозиты Казначейства. Вчера на аукционе по размещению 3-мес. бюджетных средств отмечался еще более низкий спрос, чем на аукционе во вторник. Из предложенных 37 млрд руб. банки взяли меньше половины - 15,8 млрд руб. В последние дни произошло некоторое улучшение ситуации на денежном рынке. Приток ликвидности из бюджета (80 млрд руб. за два дня), а также увеличение объема недельного РЕПО (на 120 млрд руб.) привели к серьезному росту корсчетов, уровень которых превысил 900 млрд руб. На этом фоне произошло снижение однодневных ставок на 30-40 б.п. Возможно, увеличение минимальной ставки на аукционе по сравнению с прошлой неделей - с 7,1% до 7,2% с одновременным уменьшением срока депозитов с 98 до 91 дней также повлияло на спрос. Мы отмечаем, что ажиотаж на аукционах однодневного РЕПО ЦБ снижается – средневзвешенная ставка на них снизилась по сравнению с концом прошлой недели с 6,0% до 5,7% (при минимальной ставке 5,5%). Выплата НДС (19 и 22 октября), по нашим оценкам, приведет к оттоку около 100 млрд руб. Однако, скорее всего, банки компенсируют его за счет снижения корсчетов, не привлекая новых заимствований у ЦБ. Поэтому, хотя ситуация на денежном рынке останется сложной, нового витка напряженности стоит ожидать только 24-25 октября, когда будет выплачиваться НДПИ и часть экспортной пошлины (отток~ 350 млрд руб.).

Сбербанк поставил рекорд, разместив 10-летние субординированные евробонды на максимальную для себя сумму в 2 млрд долл. по ставке 5,125% год. (при изначально маркетируемом ориентире около 5,5% год.). Премия к старшему выпуску SBER 22 составила всего ~65-70 б.п. в терминах Z-спредов. Возможно, столь небольшая премия объясняется, помимо прочего, высокой долей капитала 1-го уровня в общем капитале (77%). На наш взгляд, дальнейший потенциал сужения спреда незначителен.

Теле2 Россия: агрессивный рост отменяется?

Шведская Tele2 Group опубликовала финансовые результаты за 3 кв. 2012 г. по МСФО, также были раскрыты отдельные финансовые показатели (данные по долгу не представлены) российского подразделения - Теле2 Россия (-/-/BB+), которые свидетельствуют о продолжающейся тенденции снижения прибыльности. Так, относительно 3 кв. 2011 г. рентабельность по EBITDA упала на 2,3 п.п. до 38% (во 2 кв. 2012 г. - на 2,4 п.п. г./г.), что может объясняться агрессивным наращиванием абонентской базы (+710 тыс. абонентов за 3 кв., превысив на 4% показатель годом ранее) и более высокими затратами на привлечение. При этом по итогам 1П 2012 г. основные конкуренты Теле2 в РФ продемонстрировали чистый отток абонентов.

Важно отметить, что теперь компания намерена несколько изменить свою стратегию в России, сделав акцент на более сбалансированный рост абонентской базы и прибыльности. Прогноз компании на 2012 г. предполагает приток новых абонентов в 4 кв. лишь на уровне 200 тыс.

Операционные показатели Теле2 Россия выглядят достаточно сильно: средняя выручка на абонента (ARPU) в 3 кв. 2012 г. продолжает демонстрировать рост: +4% г./г. (+4,1% г./г. в предыдущем квартале), абонентская база достигла 22,3 млн абонентов (+9,6% г./г.), трафик на абонента (MoU) вырос на 7% г./г. при стабильно более низком (чем у конкурентов) коэффициенте оттока абонентов (churn rate). Это привело к росту выручки до 15,4 млрд руб. (+14% г./г.).

Tele2 Group также предоставила обновленный прогноз основных показателей российского подразделения на 2012 г., согласно которому:

- число абонентов по итогам года теперь ожидается на уровне 22,5 млн (ранее 22 млн), при этом на 30 сентября 2012 г. это число уже составило 22,3 млн;

- показатель ARPU, также как и ранее прогнозировалось, вырастет на 3-5% г./г. в рублях; • прогноз рентабельности по EBITDA остался тем же: 37-39%, при этом для достижения его нижней границы компании необходимо продемонстрировать рентабельность на уровне 38,5% в 4 кв., что, на наш взгляд, вполне возможно, тем более учитывая озвученный более сбалансированный подход;

- капвложения на 2012 г. подтверждены на уровне 6-7 млрд руб., в 4 кв. осталось освоить лишь ~15% этого бюджета.

Обращающиеся бумаги эмитента неликвидны, и лучшей альтернативой в телекоммуникационном секторе в сегменте длинной дюрации, на наш взгляд, являются облигации ВымпелКома (ВВ/Ва3/-) - ВымпелКом-Инвест, 6,7 (YTM 9,2% @ октябрь 2015 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: