Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: На этой неделе ожидается сохранение спроса на российские еврооблигации корпоративного сектора


[13.05.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Западные рынки акций отметились новыми максимумами в конце прошлой недели, а в понедельник утром на рынках наблюдается небольшая коррекция. При этом видно, что настроения инвесторов не сильно ухудшились, несмотря на статью в WSJ о плане ФРС США по постепенному сокращению программы количественного смягчения.

Вышедшие в понедельник утром данные о промышленном производстве Китая, которое в апреле увеличилось чуть хуже ожиданий, также оказали небольшое понижательное давление на рынок. Фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются утром в небольшом минусе, как и европейские фондовые индексы.

Более существенное падение, чем западные площадки, показывает российский рынок акций, теряющий к 11:10 МСК более 1,1%, чему способствует небольшое снижение нефтяных котировок в связи со статистикой из КНР. В целом же, на наш взгляд, настроения инвесторов продолжают носить умеренно позитивный характер, о чем говорит рост доходности американских гособлигаций до уровня в 1,9% на закрытии торгов пятницы, тогда как в начале месяца она находилась на отметке чуть выше 1,6%.

С точки зрения макроэкономической статистики понедельник будет довольно спокойным днем, однако на направление движения рынка сегодня могут оказать влияние данные о розничных продажах в США (16:30 МСК). В случае выхода статистики лучше ожиданий возможна умеренно позитивная реакция западных рынков акций.

Долговой рынок

Еврооблигации

Спрос на еврооблигации российских компаний вырос в конце прошлой недели, тогда как котировки суверенных бумаг в большинстве своем показали снижение.

На фоне роста рынков акций США и Европы до новых максимумов в майские праздники, инвесторы проявили интерес также и к евробондам развивающихся рынков, однако суверенные выпуски подешевели на фоне сильнейшего за последнее время роста доходности 10-летних гособлигаций США.

После прошедшего в среду вечером размещения нового выпуска 10-летних облигаций американского Казначейства доходность эталонных бумаг продолжила тенденцию к росту с начала мая, превысив отметку в 1,9% на закрытии торгов пятницы против установленного 1 мая минимума 4,5 месяцев на уровне чуть выше 1,6%.

На фоне такого роста доходности глава крупнейшего в мире фонда облигаций Билл Гросс в пятницу озвучил мнение о том, что тенденцию к росту цен американских гособлигаций можно теперь считать оконченной.

В целом, подобная динамика американских долговых бумаг говорит о росте уверенности инвесторов относительно стабильности на рынках акций в США и Европе, что должно оказать умеренно позитивное влияние и на интерес международных игроков к российским евробондам.

Мы ожидаем сохранения спроса на российские еврооблигации корпоративного сектора на этой неделе. Также не исключаем, что повышенным интересом инвесторов будут пользоваться просевшие суверенные бумаги Россия-30 и Россия-42.

Локальный рынок

Со времени нашего последнего обзора прошло две торговых сессии — 8 и 10 мая. Основной объем торгов пришелся на 8 мая. Бумаги корпоративного сектора по итогам двух торговых сессий существенно выросли. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил в весе 4 б. п., достигнув уровня 93,71. Рост наблюдался по всем отраслям. Среди отставших от рынка оказались бумаги «Мечела» и ТКС Банка. Ценовой индекс ММВБ облигаций муниципального сектора вырос на 1 б. п. и составил 97,64. Согласно опубликованному в «Ведомостях» на прошлой неделе материалу, с начала лета международная расчетная организация Clearstream собирается начать операции с облигациями российских регионов и муниципалитетов. Euroclear присоединится к конкуренту до конца года. Таким образом, вслед за либерализацией рынка государственных бумаг может последовать либерализация долгового рынка субъектов РФ. Это сделает бумаги муниципального сектора привлекательными за счет притока на рынок иностранных инвесторов до конца года и снижения доходности по бумагам сектора.

Рынок ОФЗ продолжает корректироваться с исторических максимумов. Индекс Cbonds-GBI RU PI потерял за две торговые сессии 10 б. п., составив 110,22.

Ситуация на денежном рынке продолжает стабилизироваться. Задолженность по РЕПО постепенно сокращается. Значение индикатора на 13 мая составляет 1,7 трлн руб. Ставки по операциям РЕПО и на межбанковском рынке также продолжают снижается. Ставка по однодневному РЕПО составила 6,23%, ставка MOSPRIME O/N составила 6,25%. Также ЦБ РФ повысил лимит по однодневному РЕПО с 490 млрд руб. до 520 млрд руб.

Одной из основных причин являются вышедшие на прошлой неделе данные по инфляции, указывающие на возможную отсрочку действий ЦБ по снижению ставки рефинансирования. Очередное заседание ЦБ назначено на 15 мая. В среднесрочной перспективе считаем ОФЗ наименее привлекательными долговыми бумагами для инвестирования.

Сегодня с утра нефть снижается, азиатские фондовые индексы торгуются разнонаправленно. Российский рынок акций дешевеет. Сегодня ожидаем продолжения коррекции в секторе суверенных бумаг и умеренного роста в муниципальном и корпоративном секторе.

Комментарии по эмитентам

ОАО «Газпром»

Счетная палата намерена впервые за последние 5 лет проверить «Газпром», сообщили в пятницу российские СМИ, приводя цитату главы ведомства о том, что итоги проверки обещают быть «интересными».

Новость о начале проверки российской газовой монополии появилась вслед за недавними обвинениями компании в завышении расходов и чрезмерном расширении портфеля непрофильных активов.

Вышедшая новость может укрепить опасения инвесторов о перспективах Газпрома на фоне ожидающегося в середине лета снятия запрета на экспорт сжиженного природного газа (СПГ) негосударственными компаниями.

В случае выявления по итогам проверки существенных нарушений в расходовании средств инвесторы могут предпочесть сократить позиции в еврооблигациях компании. Сильнее остальных могут пострадать евробонды дальнего конца кривой доходности Газпром-34 и Газпром-37.

В конце апреля Газпром объявил о результатах за 2012 год по МСФО.

Из отчета было видно, что сильное увеличение операционных расходов, в основном за счет роста налоговых выплат и увеличения зарплат в компании, привело к снижению почти на 18% показателя EBITDA и сокращению почти на 10% чистой прибыли, что негативно отразилось на показателях рентабельности компании.

Кроме того, снижение показателя EBITDA вместе с сокращением объема наличности и неизменной величиной долгосрочного долга привело к некоторому ухудшению кредитного профиля эмитента, хотя он и остался на высоком уровне.

ОАК

Объединенная авиастроительная корпорация (ОАК) опубликовала отчетность по МСФО за 2012 год. Кредитные метрики продолжают выглядеть достаточно слабо, невзирая на некоторое улучшение. Дефицит операционного денежного потока сократился почти в 3,5 раз до 12,4 млрд руб. Совокупный объем долга вырос на 10%, составив 215 млрд руб. Денежные средства покрывали на начало года 56% краткосрочного финансового долга Группы.

Отметим, что ключевым фактором в анализе кредитных рисков ОАК продолжает оставаться уровень государственной поддержки компании. Текущий вариант государственной программы по развитию авиационной промышленности в 2013–2025 гг. подразумевает совокупный объем бюджетных ассигнований в размере 1,2 трлн руб. В том числе 78 млрд будет перечислено из федерального бюджета в течение 2013 года и 107 млрд руб. — в 2014 году. Судя по показателям последних двух лет, этих средств окажется достаточно для покрытия дефицита свободного денежного потока.

ОАК представлена на рублевом долговом рынке облигациями ИРКУТа, ГСС и выпуском ОАК.

Перечисленные бумаги не представляют интереса в связи с крайне низкой ликвидностью и невысокой доходностью. Из долговых бумаг сектора наиболее интересны облигации «Вертолетов России» (выпуски серий 1 и 2). Сокращение их доходностей может в среднесрочной перспективе составить 20-25 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: