Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: На денежном рынке пока сохраняется определенная напряженность


[07.05.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Интерес инвесторов к рисковым активам по ходу утренней части торгов вторника сохраняется благодаря росту фондового рынка Японии более чем на 3,5% на открытии после длинных выходных.

Инвесторы не спешат фиксировать прибыль во вторник утром после роста акций конца прошлой недели, хотя драйверов к новым покупкам пока не видно. Этот факт нашел отражение и в динамике индекса S&P 500, который в понедельник не смог достичь уровня в 1 620 пунктов.

На негативной стороне по ходу утренней части торгов играют слабые данные о промышленном производстве во Франции, которые оказались втрое хуже ожиданий (снижение на 0,9% м/м, против ожиданий сокращения лишь на 0,3%).

Тем не менее, фьючерсы на американские индексы показывают стабильную динамику, торгуясь чуть ниже уровней закрытия рынка понедельника. Европейские акции показывают умеренный рост. Инвесторы, судя по всему, не слишком огорчились данными из Франции, и ждут выхода статистики о производственных заказах в Германии сегодня в 14:00 МСК.

Помимо прочего, по ходу торгов вторника инвесторы обратят некоторое внимание на данные о розничных продажах в США от Redbook в 16:30 МСК и на статистку по потребительскому кредитованию поздно вечером по Москве.

Мы не ожидаем существенного ухудшения аппетита к риску участников рынка по ходу сегодняшней сессии и не исключаем закрытия европейских и американских фондовых площадок минимальным ростом котировок по итогам торгов.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации завершили торги понедельника разнонаправленной динамикой в корпоративном секторе и умеренным снижением суверенных бумаг на фоне вечерней тенденции к коррекции рынка после сильного роста большинства выпусков в конце прошлой недели.

В корпоративном секторе снижение бумаг было ограничено отметкой в 0,2%, тогда как среди укрепившихся выпусков было несколько евробондов, прибавивших более половины процента: Газпромбанк-вечный (+0,92%), ВЭБ-22 (+0,77%) и Северсталь-17 (+0,54%).

В суверенном секторе эталонные выпуски Россия-30 и Россия-42 в понедельник показали незначительное, учитывая дюрацию каждого выпуска, снижение, тогда как выпуск Россия-28 опустился более чем на 0,9%.

На фоне умеренного роста западных фондовых индексов, доходность 10-летних гособлигаций США вчера продолжила рост конца прошлой недели, достигнув уровня в 1,77% ближе к концу торгов, что способствовало сужению спреда с Россия- 30 до отметок ниже 100 б.п. впервые с середины февраля 2013 года.

Торги вторника на рынке отечественных евробондов открылись ростом котировок большинства корпоративных бумаг. Мы ожидаем сохранения умеренной повышательной тенденции до конца дня на фоне некоторого снижения котировок российских акций.

Локальный рынок

По итогам вчерашней сессии рублевые облигации существенно прибавили, отыгрывая позитивные сигналы на длинных выходных. Ценовой индекс рублевых корпоративных облигаций ММВБ прибавил в весе 3 б. п., достигнув отметки 93,66 к закрытию торгов. Среди явных лидеров роста стоит отметить ТГК-2, БО-1 (+2,84%). Бумага обладает одной из самых высоких доходностей на рынке – 49,5% годовых к погашению в сентябре этого года. Однако есть реальная опасность, что эмитент не сможет погасить выпуск в связи с критическим недостатком источников обслуживания долга. ЕвразХолдинг, 07 также вырос (+1,12%), несмотря на снижение прогноза по потреблению стали в Еврозоне. Аутсайдерами оказались выпуски Мираторг-Финанса БО-3 и БО-1. Также существенно потерял в цене выпуск ЮТэйр Финанс, БО-5. Ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ вырос до на 1 б. п. до 97,61. На рынке ОФЗ торговля проходила разнонаправленно.

На денежном рынке пока сохраняется определенная напряженность. Несмотря на окончание налогового периода, задолженность по РЕПО остается на уровне 2 трлн руб., т. е. вблизи недавно достигнутого исторического максимума. Ставка по привлечению однодневного РЕПО на ММВБ составила 6,4% против пика в 6,46% в конце прошлого месяца.

Вчера вышли данные о недельной инфляции в России. Инфляция за неделю составила 0,1% за неделю с 23 по 29 апреля. Инфляция с начала апреля составила 0,5% против 0,3% в прошлом году. Таким образом, инфляция год к году по итогам апреля составит минимум 7,2% против 7,0% в марте. Это близко к полуторагодовому максимуму, достигнутому в феврале. На наш взгляд, даже с учетом очевидных признаков усиливающегося замедления экономики, ускорение инфляции может стать поводом для существенной отсрочки для снижения ставки рефинансирования ЦБ. Это в первую очередь ударит по перекупленному на фоне идеи о либерализации рынку ОФЗ.

Сегодня с утра цены на нефть марки Brent теряют в пределах 0,5%. Азиатские фондовые индексы растут. Ожидаем, что по итогам сегодняшнего дня российский долговой рынок покажет слабую позитивную динамику.

Комментарии по эмитентам

ОАО «Российские железные дороги»

Согласно сообщениям СМИ, российская железнодорожная монополия ОАО «РЖД» понизила прогноз по объему грузоперевозок в РФ в 2013 году с первоначально ожидавшегося роста на 0,7% до уменьшения на 2,4% в связи со снижением темпов промышленного производства относительно прогнозируемых Минэкономразвития на 2013 год.

Министерство экономического развития России в середине апреля пересмотрело годовой прогноз роста промышленного производства в стране за текущий год, снизив его до 2,0% с первоначально прогнозируемого увеличения на 3,6%. Это не могло остаться незамеченным в прогнозах по грузоперевозкам крупнейшего российского перевозчика.

Понижение прогноза грузоперевозок, безусловно, является негативным фактором для компании, более чем три четверти выручки которой (по данным за 1 полугодие 2012 года) приходится именно на перевозку грузов. Тем не менее, некоторое снижение выручки в 2013 году, на наш взгляд, практически никак не отразится на кредитных метриках эмитента ввиду большого количества денежных средств и эквивалентов на счетах, позволивших компании поддерживать показатель Чистый долг/EBITDA на уровне 0,66х.

Помимо прочего, тот факт, что компания имеет господдержку и активно пользуется различными субсидиями правительства, также не позволяет говорить о том, что несколько более слабые показатели по операционному денежному потоку по итогам 2013 года смогут значительно ослабить кредитный профиль эмитента. Тем не менее, сохранение отрицательного свободного денежного потока 7-й год подряд все же накладывает легкий негативный отпечаток на перспективы кредитных метрик эмитента.

На наш взгляд, наибольший интерес среди евробондов компании, обладающей рейтингом на уровне суверенного, представляет недавно выпущенный евробонд в единой валюте РЖД-20, перспективу снижения доходности в котором мы оцениваем на уровне 10–15 б. п. в среднесрочном периоде.

МОЭСК

Как стало известно вчера, совет директоров порекомендует годовому собранию МОЭСК назначить дивиденды в размере 4,3 млрд рублей по итогам 2012 года на годовом собрании, назначенном на 26 июня. Таким образом, объем дивидендов в 3,5 раза превысит уровень прошлого года.

На наш взгляд, рост дивидендов практически не окажет давления на кредитные метрики эмитента. По итогам 2012 года долговая нагрузка находилась на уровне конца 2011 года. Чистый Долг/EBITDA составил 1x. Свободный денежный поток два последних года находился на уровне нуля. Запас денежных средств и их эквивалентов на балансе в конце 2012 года составил 8,3 млрд рублей, что более чем в два раза превышает их объем на конец 2011 года. При этом объем краткосрочного долга составил 4,1 млрд рублей при общем долге около 54 млрд рублей. Считаем, что рост дивидендов практически не скажется на уровне долговой нагрузки компании. По итогам 2013 года ожидаем показатель Чистый Долг/EBITDA на уровне не выше 1,2х. Таким образом, облигации компании останутся привлекательными в связи с наиболее низким уровнем долговой нагрузки в отрасли.

НЛМК

Вчера стало известно, что Eurofer ухудшила прогноз по потреблению стали в Еврозоне в связи с ослаблением строительной и автомобильной отрасли в регионе в начале текущего года. Потребление стали, по мнению Eurofer, начнет расти лишь к концу года, и общее сокращение потребления составит около 2% по отношению к прошлому году. В предыдущем ежеквартальном обзоре предполагалось падение спроса на уровне 0,7%.

Мы считаем, что данная новость наиболее негативно скажется на показателях НЛМК. В 2012 году 21% выручки компании пришлось на страны Еврозоны по сравнению с «Евразом» — 10% и ММК — 5–10%.

Облигации НЛМК на локальном рынке торгуются приблизительно на уровне бумаг «Норильского никеля», имеющего тот же уровень кредитных рейтингов. На наш взгляд, долг «Норильского никеля» на данный момент выглядит более привлекательно в связи с меньшей стагнацией на рынке никеля. Также облигации Норникеля немного ликвиднее, чем облигации НЛМК.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: