Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћакроэкономическа€ конъюнктура - ежемес€чный обзор


[07.05.2013]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономическа€ конъюнктура

«ћерфи был оптимистом!»

( омментарий  аллагана к закону ћерфи)

јпрель преподнес глобальным площадкам серьезные испытани€. ¬ середине мес€ца вступил в силу запрет на торговлю американскими банками сырьевыми фьючерсами на собственный счет, что привело к резкому обвалу котировок сырь€. ¬ частности, нефть сорта Brent обвалилась на 10 долл. – с 110 долл. в начале мес€ца до 100 долл. к середине мес€ца, где и закрепилась в последние недели. –езкое падение сырьевых площадок спровоцировало повсеместную фиксацию прибыли и на других международных рынках. ƒаже отчетность американских компаний, которые как раз в апреле начали публикацию финансовых результатов за 1-й квартал, не смогли см€гчить негативный эффект, несмотр€ на р€д позитивных сюрпризов.

ћежду тем, если падение котировок сырь€ носило временный характер, то более долгосрочные негативные тренды начали вновь прослеживатьс€ в мировой экономике. “ак, темпы роста ¬¬ѕ в  итае замедлились в марте до 7,7%, несмотр€ на проводимую правительством страны стимулирующую политику. –ост промпроизводства в ѕоднебесной снизилс€ с 10,3% в феврале до 8,9% в марте. » хот€ такие показатели нельз€ назвать низкими, их замедление по сравнению с прогнозными значени€ми испугало участников.

¬ ≈вропе после скандального спасени€  ипра ускорилось замедление деловой активности, что ставит под вопрос возможность выхода региона из рецессии во 2-м полугодии. »ндекс PMI в ≈— в апреле снизилс€ с 46,8 пунктов до 46,5 пунктов. Ќе осталась в стороне и √ермани€, где индекс PMI опустилс€ с 49 до 47,9 пунктов. ¬прочем, эти ухудшени€ в конечном итоге вынудили ≈÷Ѕ прибегнуть к снижению базовой ставки в начале ма€. ¬ мае тема усилени€ стимулирующей политики в ≈вропе будет играть немаловажную роль в формировании глобальных настроений. ¬полне веро€тно, что ≈÷Ѕ все же см€гчит свою позицию и пойдет на дополнительные меры монетарного стимулировани€, что снимет опасени€ усугублени€ рецессии в регионе.

¬ довершение ослабление экономики стало заметно и в —Ўј, виною чему стал запуск автоматического секвестра расходов с 1-го марта. Ѕыло зафиксировано ухудшение потребительских настроений, снижение объема розничных покупок, роста числа новых рабочих мест. ¬месте с тем, ухудшение статданных по Ўтатам разве€ло опасени€ досрочного сворачивани€ программы QE3.  роме того, поступившие в конце мес€ца позитивные данные по рынку труда внушают надежду на то, что негативное вли€ние секвестра окажетс€ ограниченным.

ќслабление глобальных темпов роста негативно сказалось на состо€нии и российской экономики. ѕравительство в апреле начало активно обсуждать риски сползани€ экономики в рецессию и необходимость введени€ стимулирующих мер. Ѕудущий глава ÷Ѕ Ёльвира Ќабиуллина уже за€вила, что видит возможным достижение темпов экономического роста в 3-4% в год вместо прогнозируемых на этот год 2,2%, при этом без ущерба борьбе с инфл€цией. ѕодобные за€влени€ благопри€тны дл€ котировок акций и ќ‘«. — одной стороны, надежды на ускорение экономики поддержат спрос со стороны иностранных инвесторов, а с другой – обещани€ удержать инфл€цию на текущем уровне не приведут к росту ставок на рынке. Ќа этом фоне важную роль играют предложени€ по стимулированию экономики, которые будущих глава ÷Ѕ озвучит на встрече руководства правительства в  ремле.

—о сменой главы Ѕанка японии подтвердились рыночные ожидани€ запуска беспрецедентной по масштабу программы количественного см€гчени€. –егул€тор пообещал проводить скупку одновременно акций, облигаций и ETF на сумму 75 млрд долл. ежемес€чно дл€ достижени€ целевого показател€ инфл€ции в 2%. ѕосле публикации решени€ ÷Ѕ курс йены начал снижатьс€, и за мес€ц €понска€ валюта потер€ла почти 6%, приблизившись к отметке 100 долл. ƒл€ остальных финансовых активов действи€ регул€тора придали долгосрочный положительный импульс, поскольку высвобождение ликвидности в японии неминуемо распространитьс€ и по другим мировым площадкам.

¬ступлени€ в силу в —Ўј с 15 апрел€ одного из пунктов закона ƒодда-‘ранка, запрещающего американским банкам проводить операции с сырьевыми фьючерсами за свой счет, стало основным событием дл€ сырьевых рынков в апреле.   указанному сроку банки должны были полностью ликвидировать свои позиции на сырьевых рынках, что вызвало активные продажи по всему спектру сырьевых активов. ƒополнительным фактором падени€ котировок нефти стали негативные макроданные из  ита€ и —Ўј, а также обновлени€ прогнозов по рынку нефти на 2013 г. от ќѕ≈  и ћЁј. јпрельские прогнозы спроса от ќѕ≈  были понижены на 40 тыс. б/д по сравнению с мартовскими, прогнозы ћЁј – на 45 тыс. б/д. “ем не менее, несмотр€ на снижение по сравнению с предыдущим мес€цем, оба прогноза предполагают в текущем году рост глобального спроса на нефть на 0,9%. ¬ступление в силу запрета на торговлю сырьевыми фьючерсами фактически ознаменовало достижение «дна» котировками нефти – минимумы были достигнуты 18 апрел€ – на третий день после вступлени€ закона в силу. ”лучшени€ на рынке труда в —Ўј, за€влени€ ‘–— о возможном, в случае необходимости, увеличении объемов программы выкупа, а также снижение ставки ≈÷Ѕ в начале ма€ дали заметный толчок котировкам черного золота, инерци€ от которого будет ощущатьс€ до конца мес€ца. “ем не менее, высокие уровни запасов сырой нефти и моторного топлива, а также сохран€ющийс€ высокий уровень длинных позиций спекул€нтов ограничивают потенциал роста нефт€ных котировок. ћы ожидаем, что к концу мес€ца нефть все же сумеет закрепитьс€ выше 105 долл. за баррель и вернетс€ в диапазон 105-110 долл. за баррель. ¬ конце мес€ца заметным событием дл€ нефт€ного рынка станет  очередное заседании ќѕ≈ , которое состоитс€ в ¬ене 31 ма€. ћы не ожидаем каких-либо судьбоносных решений со стороны ќѕ≈  до тех пор, пока котировки удерживаютс€ выше 100 долл. за баррель. ќтметим, что на фоне падени€ котировок нефти в апреле представители ¬енесуэлы призывали провести экстренную встречу картел€ в св€зи с тем, что котировки нефт€ных фьючерсов опустились ниже 100 долл. за баррель – уровн€, который вход€щие в эту организацию государства рассматривают как приемлемый и дл€ производителей, и дл€ потребителей. Ќаше мнение подтверждаетс€ за€влени€ми официальных лиц – так, согласно за€влению представител€ ќјЁ в ќѕ≈  јли ”бейд аль-ябхуни, ќјЁ выступает за сохранение квот на добычу ќѕ≈  на текущем уровне в 30 мб/д.

¬ апреле резкое падение сырьевых цен стало фоном дл€ продолжени€ нисход€щего тренда на российском фондовом рынке. ѕомимо турбулентности на внешних рынках, существенный «вклад» внесли и внутренние событи€ – нарастающа€ законодательна€ активность российской власти создает все больше угроз дл€ инвесторов в российские бумаги. “ак, катастрофическое падение бумаг энергетического сектора в апреле стало следствием прин€ти€ правительством   стратегии развити€ электросетевого комплекса –‘ до 2030 г. Ќовые инициативы по увеличению Ќƒѕ» на нефть стали дополнительным поводом дл€ падени€ котировок нефт€ных бумаг. Ќовые инициативы ћЁ– по снижению темпов роста тарифов на газ и электроэнергию создают новые угрозы инвесторам в газовые компании – √азпром, Ќќ¬ј“Ё , и, отчасти, –оснефть, а также электрогенерирующие компании, не работающие на природном газе – –ус√идро, “√ -1 и Ёнел ќ√ -5. –иторика вокруг необходимости снижени€ кредитных ставок все больше угрожает инвестици€м в акции госбанков (—бербанк и ¬“Ѕ) – логичным продолжением может стать введение того или иного рода ограничений процентной маржи банков (справедливости ради следует признать – крайне завышенной и действительно оказывающей угнетающее воздействие на экономику), наход€щихс€ в государственной собственности.

ѕериод покупок дивидендных бумаг фактически завершилс€. “ем не менее, многие дивидендные бумаги сохран€ют свою привлекательность. ќтметим среди них бумаги производителей удобрений – в первую очередь јкрон и ‘осјгро, дл€ которых, помимо восстановлени€ спроса на удобрени€ в 2013 г., в ближайшем будущем позитивом может стать прин€тие предложений ћЁ– по снижению темпов роста цен на газ. “радиционно остаютс€ привлекательными акции ћагнита. ѕерспективы см€гчени€  ƒѕ могут послужить поводом дл€ роста интереса к девелоперским компани€м (ѕ» , Ћ—–, √јЋ—).

јпрель выдалс€ достаточно напр€женным дл€ участников денежного рынка: банки перечисл€ли первые квартальные налоговые платежи, традиционно €вл€ющиес€ серьезным испытанием дл€ ставок и ликвидности. Ќе стали исключением и текущие платежи, в период которых индикативна€ межбанковска€ ставка MosPrime o/n обновила максимум с декабр€ 2012 г. и забиралась выше 6,5% годовых. ¬ тоже врем€ в течение всего периода апрельских платежей ÷Ѕ щедро снабжал банки ликвидностью, выставл€€ рекордные лимиты на аукционах пр€мого –≈ѕќ, что не позволило ставкам пойти еще дальше. ¬ результате величина отрицательной чистой ликвидной позиции банков (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ и задолженностью перед регул€тором и федеральным бюджетом) подбиралась в дни пиковых платежей к значению в 1,5 трлн руб., что также стало максимумом с декабр€ 2012 г., когда рынок находилс€ в ожидании бюджетной ликвидности.

Ќесмотр€ на то, что первые квартальные платежи остались позади, банкам вр€д ли стоит рассчитывать на улучшение ситуации с ликвидностью в мае. “ак, уровень межбанковских ставок, веро€тно, не превысит апрельских значений, однако динамика ставок по-прежнему всецело зависит от объема лимитов ÷Ѕ на аукционах пр€мого –≈ѕќ. — учетом же того, что запасы ликвидности банков после уплаты налогов по-прежнему не восстанавливаютс€ в полном объеме поступлени€ми из бюджета, можно предположить дальнейший рост объемов привлечени€ банков у ÷Ѕ и «закрепление» отрицательной величины ликвидной позиции на уровне выше 1,5 трлн руб. ¬ свою очередь, хот€ лимитна€ политика ÷Ѕ в целом заметно снизила колебани€ процентных ставок, рассчитывать на снижение MosPrime o/n ниже 6% годовых без поступлени€ ликвидности из бюджета не приходитс€, и большую часть ма€ ставка, веро€тно, будет находитс€ в диапазоне 6,0-6,5% годовых.   улучшению ситуации со ставками могло бы привести снижение процентных ставок Ѕанком –оссии (непосредственно по аукционному –≈ѕќ), в пользу чего свидетельствуют последние данные о замедлении экономического роста в стране. ќднако сохран€ющиес€ выше 7% годовые темпы инфл€ции по-прежнему остаютс€ ключевым фактором, преп€тствующим см€гчению процентной политики ÷Ѕ.

¬ случае дальнейшего укреплени€ нефт€ных котировок у рубл€ в мае будут хорошие шансы продолжить восстанавливать позиции, которые отечественна€ валюта начала тер€ть еще в феврале, пребыва€ чуть выше 30 руб. против доллара. ¬прочем, вернуть данный рубеж рублю удастс€ лишь в случае самого благопри€тного развити€ событий на внешних рынках, а более веро€тным в течение ма€ видитс€ борьба отечественной валюты с американской за отметку в 31 руб.

Ќазначение нового главы ÷Ѕ и объ€вление курса на стимулирование экономики при удержании инфл€ции в рамках 6% придали рынку рублевого долга сил. ѕосле кратковременного роста ставок на 10-20 б.п. на фоне глобального обвала сырьевых котировок, сегмент ќ‘« довольно-таки быстро восстановил силы. ѕо итогам мес€ца доходность суверенных займов снизилась на 30-40 б.п., полностью перекрыв потери прошлого мес€ца.  орпоративный сегмент провел мес€ц довольно-таки спокойно. —делки были сосредоточены в облигаци€х госкомпаний и качественных заемщиках 1-го и 2-го эшелонов.

¬ мае мы не ожидаем серьезных ценовых колебаний на рынке рублевого долга. ќжидани€ см€гчени€  ƒѕ с приходом нового главы ÷Ѕ уже во многом заложены в котировках бумаг, тогда как традиционна€ фиксаци€ прибыли западными инвесторами в преддверии летних мес€цев будет оказывать давление на котировки отечественных бумаг. ѕри этом торгова€ активность в мае будет низкой из-за продолжительных выходных в первой половине мес€ца, что также будет сглаживать волатильность бумаг.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов