МТС размещает еврооблигации: рекомендуем участие

Крупнейший оператор мобильной связи в России, компания МТС, на этой неделе проводит роуд-шоу евробондов в долларах с возможным рублевым траншем, который может быть размещен в зависимости от конъюнктуры рынка.

Займ не предусматривает введение финансовых ковенантов, а привлеченные средства будут направлены на общекорпоративные цели.

На текущий момент информации о сроке обращения, объеме основного займа в долларах или ориентире по доходности при его размещении нет. Ниже приводится оценка возможной доходности, инвестиционные факторы и факторы риска, а также рекомендация относительно участия в размещении.

Оценка доходности займа

Наш взгляд, компания может выйти на рынок с новым 10-летним евробондом в долларах объемом $750-1000 млн. Текущий выпуск MTS-20 торгуется с Z- спредом около 293 б.п. при доходности на уровне 4,4%, однако мы считаем, что эмитент может предложить премию в размере 10-15 б.п. ко вторичному рынку. Таким образом, новый выпуск может быть размещен с премией в размере 300-310 б.п. к среднерыночным свопам, что соответствует уровню доходности в 5,1-5,2% годовых.

Инвестиционные факторы

- Объем краткосрочных обязательств оставался стабильным в 2012 году, на конец года составив 909 млн рублей, при этом объем денежных средств их эквивалентов, хотя и медленно снижался из квартала в квартал, но все же покрывал около 95% краткосрочного долга к концу года.

- Скорректированная (на величину разовых потерь и списаний) OIBDA оператора выросла на 3% в 2012 году, превысив 5,3 млрд рублей, при этом уровень рентабельности по скорректированной OIBDA повысился за прошлый год до 42,6% против 41,8% годом ранее.

- Долговая нагрузка МТС в 2012 году осталась на относительно низком уровне благодаря сокращению на 11% величины долгосрочного долга, что привело к уменьшению показателя Чистый долг/скорректированная OIBDA до отметки 1,28х с уровня 1,32х в 2011 году.

- Ожидая роста выручки на уровне в 5-7% в 2013-2015 годах, компания не планирует в будущем чрезмерных капитальных расходов, напротив, сокращая их долю от выручки c 23% в 2012 году до 18-19% в 2013-2015 годах, что позволяет ждать улучшений показателя FCF.

Факторы риска

- У компании низкая географическая диверсификация, и ожидания относительно роста OIBDA на период до 2015 года опираются почти целиком на прогнозы по росту российского рынка, который может оказаться более умеренным в связи с замедлением отечественной экономики.

- Понимая фактор слабой территориальной диверсификации, компания предпринимает шаги по ее увеличению, однако в 2012 году в Украине, которая является вторым по величине рынком после российского, количество абонентов компании выросло лишь на 3% до 20,7 млн человек.

Рекомендация

Компания является ведущим игроком на отечественном мобильном рынке с 71,2 млн абонентов. У эмитента достаточно сильные позиции с точки зрения маржинальных показателей и относительно низкий уровень долговой нагрузки, достаточно хорошо распределенный между краткосрочным и долгосрочным долгом.

Несмотря на высокую зависимость от состояния российской экономики ввиду слабой географической диверсификации, компании, на наш взгляд, удастся в следующие несколько лет поддержать темпы роста выручки в середине заявленного диапазона в 5-7%.

При этом фактор наличия материнской компании с рейтингом ниже, чем у эмитента, не должен оказать существенного негативного влияния на кредитный профиль компании.

Мы оцениваем кредитные метрики МТС как относительно высокие и ожидаем, что размещение оператором долларовых бумаг привлечет устойчивый спрос со стороны западных инвесторов, ставящих на рост мобильного рынка в развивающихся экономиках.

При размещении в рамках оцененного нами диапазона в 5,1-5,2% годовых мы не исключаем, что инвесторы проявят повышенный интерес к бумагам оператора и на вторичном рынке. Таким образом, мы оцениваем данный выпуск как интересный и рекомендуем инвесторам участие.