ТКС банк (-/B2/B+) 20-23 мая принимает заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-12 объемом 3 млрд. рублей. Техническое размещение предварительно назначено на 28 мая, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Промсвязьбанк, Номос-банк, Банк «Открытие» и Sberbank CIB.

Ориентир ставки купона облигаций составляет 10,25% – 10,75% (YTP 10,51% – 11,04%) годовых к 1,5-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Активы ТКС Банка за 2012 г. выросли в 2,4 раза и составили на 1 января 2013 года $ 2 173 млн. ТКС Банк по темпам роста среди 100 крупнейших банков России занимает первое место. Двукратные темпы роста ТКС Банку удается достигать уже третий год подряд. Драйвером роста Банка выступает выдача кредитов физическим лицам по кредитным картам. Кредитный портфель Банка в 2012 г. вырос с $663 млн до $1 573 млн. Благодаря опережающим темпам роста ТКС Банк нарастил занимаемую долю рынка в 2012 г. с 5,8% до 7,2%. По объему выданных карточных кредитов ТКС Банк на 01.04.2013г. занял 3-е место (7,4% рынка), уступив 1-е место Сбербанку (22,3% рынка) и 2-е место Банку Русский Стандарт (15,6% рынка). Агрессивный рост позволил ТКС Банку опередить таких лидеров карточного кредитования как ВТБ 24 (7,1%), Альфа-Банк (4,9%), КБ Восточный, Связной Банк, ОТП Банк, ХКФ Банк.

Кредитный портфель Банка отличается высоким качеством. Уровень задолженности, просроченной более 90 дней, на 01.01.2013 г. составил 4,7%, что является одним из лучших показателей в отрасли. В IV квартале 2012 г. и в I квартале 2013 г. вызревание кредитного портфеля привело к некоторому росту просроченной задолженности, на что Банк адекватно отреагировал увеличением созданных резервов. В 2012 – 2013 гг. ТКС банк поддерживает показатель отношения резервов к NPL90+ на уровне 1,7х – 1,8х.

Капитализация ТКС Банка поддерживается на высоком уровне. Показатель Tier1 в 2012 г. вырос с 15,6% до 17,0%. Показатель общей обеспеченности капиталом (Total CAR) вырос с 15,6% до 20,5%. На 01.04.2013 г. показатель Н1=17,08%. Рост капитализации Банка обеспечивается за счет аккумулирования высокой прибыли, а также за счет размещения новых выпусков акций и привлечения субординированного долга.

Прайсинг нового выпуска ТКС Банка предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 460-515 б.п. Отметим, что самый длинный выпуск серии БО-04 с дюрацией 1,7 года торгуется со спрэдом порядка 450 б.п. к ОФЗ. В результате премия нового выпуска относительно экстраполированной кривой, проведенной через ТКС Банк, БО-04, составляет около 10-65 б.п., что при более короткой дюрации эмиссии выглядит достаточно интересно. Для сравнения, короткие выпуск Банка с дюрацией до 0,7 лет дают не более 360 б.п. премии к ОФЗ.

Абсолют Банк (Ba3/–/BB+) планирует 23 мая в 10:00 мск открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 на 3 млрд. рублей при номинальном объеме выпуска в 5 млрд. рублей. Закрыть книгу планируется 24 мая в 16:00 мск. Техническое размещение 5-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно намечено на 28 мая.

Организаторы: Райффайзенбанк, Росбанк и Абсолют банк.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,25-9,50% (YTP 9,46-9,72%) годовых к 1,5-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Напомним, Moody's Investors Service в январе 2013 г. поставило рейтинги Абсолют банка «Ba3» на пересмотр с возможностью понижения. Пересмотр связан с декабрьским заявлением KBC Group N.V., которой принадлежит около 99% акций Абсолют банка через KBC Bank N.V., и НПФ "Благосостояние" о решении KBC продать банк группе российских компаний, управляющей активами НПФ. В настоящее время рейтинги Абсолют банка на одну ступень выше реальной оценки собственной устойчивости банка в силу ожидаемой поддержки со стороны KBC в случае необходимости. Однако эта «надбавка», скорее всего, будет снята после завершения сделки KBC с НПФ "Благосостояние", запланированного на II квартал 2013 года, отмечает агентство. При этом рейтинг Fitch на уровне BB+ вряд ли будет понижен до категории "В", что позволит облигациям остаться во II эшелона. Даже при негативном сценарии в случае потери обоих рейтингов BB, не ждем просадки бумаги за счет короткой длины выпуска.

Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 360-385 б.п. Наиболее ликвидный выпуск Абсолют Банк, БО-02 с дюрацией 0,85 года при этом дает порядка 315 б.п. премии к ОФЗ.

На 1,5-летней дюрации среди облигаций банков II эшелона отметим выпуск Русский Стандарт, БО-03 (Ba3/B+/B+), который торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 315 б.п.

В результате, новый выпуск Абсолют Банка предлагает премию к рынку на уровне 45-70 б.п., что выглядит достаточно интересно.

ДВМП (–/BB-/B+) планирует 29-30 мая принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. рублей. Техническое размещение запланировано на 4 июня, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Банка «Открытие», Номос-банк, Райффайзенбанк и ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 10,5-11,0% (YTM 10,76-11,3%) годовых к погашению.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В декабре прошлого года мажоритарный акционер ДВМП (головная компания группы FESCO), компания "Промышленные инвесторы", продала 56% акций пароходства. В настоящее время группе "Сумма" Зиявудина Магомедова принадлежит 32,5% акций ОАО "ДВМП", GHP Group - 23,8%, TPG - 17,4%, East Capital - 4,9%.

В транспортную группу FESCO входят ДВМП, ООО "Фирма "Трансгарант", ООО "Русская тройка" (создано на паритетных началах с ОАО "Российские железные дороги") FESCO ESF Ltd - фидерный контейнерный перевозчик на Балтике, ЗАО "Дальрефтранс", ОАО "Владивостокский морской торговый порт" (VMTP), ЗАО "Владивостокский контейнерный терминал", ООО "Феско интегрированный транспорт". FESCO также принадлежит 23,7% акций ОАО "Трансконтейнер". Отметим, что группе "Сумма" на паритетных условиях с Транснефтью через Novoport Holding принадлежит 50,1% акций НМТП.

Среди ближайших конкурентов ДВМП, представленных на долговом рынке выделим НПК (Globaltrans) (B1/–/–), НМТП (Ba3/BB-/–) и Трансконтейнер (Ba3/—/BB+). Отметим, ДВМП по рентабельности EBITDA уступает своим конкурентам (рентабельность по EBITDA -23,8% против 40,3% - у Трансконтейнера, 49,8% - у Globaltrans, и 57,2% - у НМТП), имея долговую нагрузку сопоставимую с показателем Globaltrans (2,2х в терминах чистый долг / EBITDA при 1,8х – у Globaltrans).

Отметим, что на долговом рынке бонды Трансконтейнера и НМТП на дюрации 1,2-1,8 года торгуются с премией к кривой госбумаг в диапазоне 230-250 б.п., выпуски НПК с дюрацией 1,7 года дают около 280-300 б.п. премии к ОФЗ. Прайсинга нового 3-летнего выпуска ДВМП предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 475-530 б.п. или порядка 175-230 б.п. к экстраполированной кривой НПК. На наш взгляд, справедливый уровень премии между кривыми за более длинную дюрацию выпуска ДВМП и долговую нагрузку эмитента составляет не более 50-70 б.п., в результате чего участие в выпуске ДВМП, БО-01 может быть интересно с доходностью от 9,5-9,7% годовых.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.