Мировые рынки и макроэкономика

Интерес к рисковым активам в понедельник утром растет на фоне позитивных для Японии итогов саммита «Большой двадцатки» и улучшения ситуации в правительстве Италии.

Итоговое коммюнике саммита лидеров G20 показало, что мировые лидеры поддерживают стремление Японии вывести экономику из дефляционного состояния. Иена на этом фоне ослабла утром до минимума 4 лет к отметке около 100 иен за 1 доллар, что вызвало рост акций в Токио более чем на 2%.

Италия впервые в истории переизбрала президента: «чувствуя долг перед страной» 87-летний Джорджо Наполитано согласился на второй срок, чем помог вывести страну из 2-месячного политического тупика, в котором она оказалась из-за неспособности властей выдвинуть единого кандидата в президенты. Доходность гособлигаций Италии на фоне этих новостей показывают существенное снижение.

Фьючерсы на американские индексы в понедельник утром продолжают восходящую тенденцию торгов пятницы, а пара евро/доллар показывает небольшое снижение относительно пятничных уровней, тем не менее оставаясь выше уровня $1,3050. Нефтяные котировки показывают нейтральную динамику, удерживаясь на уровне чуть ниже $100 по сорту Brent.

Глобальный рост интереса инвесторов к рисковым активам в понедельник утром поддерживает российский рынок, укрепившийся к 11:00 МСК более чем на 1% после сильного снижения прошлой недели. По ходу торгов участники рынка будут ждать данных о продажах на вторичном рынке жилья в США в 18:00 МСК, которые могут задать тон сегодняшних торгов в Штатах.

Долговой рынок

Еврооблигации

Еврооблигации РФ в пятницу показали снижение как в корпоративном, так и в суверенном секторе на фоне общего спада интереса международных инвесторов к активам развивающихся рынков на прошлой неделе.

Среди корпоративных бумаг лидерами падения стали выпуски компаний металлургического сектора, а в секции суверенных бумаг снижение наблюдалось на всем участке кривой доходности.

Тем не менее, российские компании на этой неделе продолжат рекордную серию размещений облигаций в иностранных валютах. Общий объем уже состоявшихся в этом месяце и запланированных размещений, по данным Bloomberg, составляет немногим менее $9 млрд.

В понедельник роуд-шоу евробондов завершает Уралкалий и передает «эстафетную палочку» Норникелю и ММК вместе с банком МКБ. Кроме того, ранее сообщалось, что компания Nordgold и нефтетрейдер Gunvor также планируют выйти на рынок евробондов.

Торги понедельника на рынке отечественных евробондов начались в красной зоне на фоне сильного роста российского фондового рынка.

Спред между отечественным выпуском Россия-30 и UST- 10, после расширения до 134 б.п. по ходу торгов пятницы, сегодня утром находится немногим выше отметки в 130 б.п. на фоне роста доходности американских облигаций до 1,73%, отражающего общее оживление интереса инвесторов к рисковым активам.

По ходу этой недели ожидаем нейтральной динамики на рынке российских евробондов с возможностью умеренного роста рынка после снижения прошлой недели.

Локальный рынок

В пятницу перед выходными на рублевом рынке облигаций отмечалась пониженная активность. Объем торгов по корпоративным облигациям, которые входят в ценовой индекс ММВБ, составил 1,07 млрд рублей, что является минимальным значением с января текущего года. Движения в котировках также были достаточно скромными. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 1 б. п. и составил 93,59. Лучше рынка выглядели следующие бумаги: Ладья-Финанс, БО-1 (+1,50%), ЛР-Инвест, БО-1 (+1,48%), МТС-Банк (МБРР), 04 (+1,38%). Наиболее слабо выглядели Интраст-Банк, 01 (-1,06%), ФСК ЕЭС, 11 (-0,89%), Теле2- Санкт-Петербург, 03 (-0,70%). Ценовой индекс ММВБ муниципальных облигаций также прибавил 1 б. п., достигнув уровня в 97,53. Аналогичная картина отмечается и в суверенных бумагах, где торги проходили разнонаправленно. Спред между суверенным рублевым выпуском серии 26204 и рублевым евробондом Россия-18 в пятницу вырос на 1 б. п., составив 11 б. п.

Эльвира Набиуллина приняла участие в работе форума «Россия 2013». В своем выступлении она вновь подчеркнула ограниченную полезность количественного смягчения для России в связи с высокими процентными ставками, а также то, что замедление экономического роста в развитых странах продолжается, несмотря на проводимые QE. Также было отмечено, что эффективность действий ЦБ ограничивается структурными проблемами российской экономики. Основным приоритетом ЦБ будет оставаться замедление темпов инфляции.

С утра складывается позитивный внешний фон. Индекс Nikkei прибавляет почти 2%. S&P 500 в пятницу закрылся в плюсе. Сегодня на рублевом долговом рынке ожидаем роста.

Комментарии по эмитентам

Норникель

ГМК "Норильский никель" в понедельник начинает роуд-шоу евробондов. Об объеме, сроках обращения и назначении привлекаемых средств информации пока нет.

Из-за переоценки стоимости акций «ИнтерРАО» на балансе компании и снижения цен на никель чистая прибыль компании сократилась в прошлом году более чем на 40% до $2,14 млрд. Выручка компании за 2012 год сократилась на 15% до $12,07 миллиарда, а EBITDA уменьшилась почти на треть до $4,93 миллиарда.

В текущем году «Норникель» должен выплатить обещанные $2 млрд дивидендов, что вместе с запланированными инвестициями в размере $2,5 млрд и предстоящими выплатами по долгам на уровне $1,26 млрд выливается в общий предстоящий отток из OCF на уровне $5,76 млрд.

Чистый долг компании за прошлый год увеличился на 5,3% до $4,1 млрд. Отношение чистого долга "Норникеля" к EBITDA выросло за год до 0,81х с отметки 0,49х. В феврале компания разместила локальные биржевые облигации на 35 млрд рублей под 7,9% годовых.

По нашим оценкам, с учетом высоких объемов предстоящих затрат и непростой конъюнктуры рынка, компания может выйти на рынок с займом объемом $750-1000 млн сроком на 5-7 лет.

Хотя доходность при размещении выпуска во многом будет определяться рыночной ситуацией на момент окончания роуд-шоу, мы ожидаем, что для 5-летнего евробонда она может составить 3,9-4,1% годовых, а для займа сроком на 7 лет – 4,4-4,5% годовых.

На наш взгляд, несмотря на предстоящие в этом году расходы, кредитные метрики эмитента останутся достаточно высокими благодаря по-прежнему низкой долговой нагрузке компании, что привлечет высокий интерес инвесторов к новому выпуску евробондов.

«Мираторг-Финанс»

В пятницу «Мираторг-Финанс» закрыл книгу по размещению биржевых облигаций серии БО-3. Размещение бумаг произойдет 23 апреля. Объем 5 млрд рублей. Срок обращения составит три года без оферты. Доходность к погашению — 11,57% годовых. Премия к размещенному на прошлой неделе близкому по дюрации выпуску Группа Черкизово (-/B2/-), БО-4 составляет 161 б. п. Компании имеют одинаковый уровень кредитных рейтингов.

Облигации «Мираторга» заслуживают спреда к облигациям «Группы Черкизово» за более высокий уровень долговой нагрузки (Чистый Долг/EBITDA 2,7 у «Группы Черкизово» и 3,7 у «Мираторга» за 2012 год). Также «Группа Черкизово» является публичной, в отличие от «Мираторга», и более информационно открытой. Тем не менее, справедливый спред между бумагами эмитентов, на наш взгляд, находится на уровне 100 б. п. Также новый выпуск предполагает премию ко вторичному рынку. Разница спредов к GCurve c обращающимся выпуском БО-1 составляет 87 б. п. Поэтому считаем, что размещающийся выпуск заслуживает внимания. Рекомендуем его к покупке. Потенциал сокращения доходности после размещения составляет 60 б. п. Потенциал роста цены — 1,4%.

Русфинанс

Русфинанс, дочерний банк Росбанка, также закрыл в пятницу книгу заявок по размещению облигаций серии БО-7 на 4 млрд рублей. Размещение прошло с четырехкратной переподпиской. В результате ставка первого купона была установлена на уровне 8,3% годовых, что соответствует доходности 8,48% годовых.

Новый выпуск предлагает премию в 150 б. п. к собственной кривой банка. Финансовые показатели банка выглядят оптимистично. Достаточность капитала составляет Н1=21%. Рентабельность капитала по итогам 2012 года – на уровне 15,77% по РСБУ. Тем не менее, банк четырежды нарушал нормативы ликвидности в мае 2012 года. Однако существовавшие проблемы, очевидно, преодолены, так как нормативы Н2 и Н3 на последнюю отчетную дату выглядели существенно более оптимистично (35% и 81% соответственно при минимально требуемых 15% и 50%). Ожидаем, что выпуск продолжит пользоваться спросом среди инвесторов после размещения. Потенциал сокращения доходности не менее 100 б. п.