Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Слабая макростатистика и отчеты американских компаний на прошлой неделе вызвали снижение аппетита к риску инвесторов и привело к коррекции фондовых индексов с достигнутых ранее максимумов. Так, DowJones потерял за неделю 2,1%, что стало максимальным недельным падением с июня прошлого года.

В частности, индекс опережающих экономических показателей США Conference Board упал в марте на 0,1%, в то время как инвесторы ожидали повышения на аналогичную величину. Кроме того, рассчитываемый Федеральным резервным банком Филадельфии индекс деловой активности в апреле снизился до 1,3 пункта с 2 пунктов месяцем ранее при ожиданиях рынка роста индекса до 3 пунктов. Также разочаровали инвесторов финансовые отчеты таких крупных компаний, как UnitedHealth, eBay и IBM.

В пятницу настроения инвесторов несколько улучшились после выхода позитивного отчета Microsoft. В целом, из уже отчитавшихся за первый квартал 103 компаний из S&P 500 прибыль 72% превысила ожидания аналитиков, однако среднее значение прибыли всех компаний, входящих в расчет индекса, сократилась в январе-марте на 1,4%.

Вместе с тем глобальная рыночная конъюнктура остается неоднозначной. Так, в опубликованном докладе World Economic Outlook МВФ в очередной раз понизил прогноз по темпам роста мировой экономики в текущем году, отметив, что главной помехой ускорения глобального роста остается европейский кризис. Подтверждением этому стали данные по Индексу ожиданий инвесторов и аналитиков в отношении экономики Германии на ближайшие шесть месяцев, рассчитываемый исследовательским институтом ZEW, который рухнул в апреле до 36,3 пункта с 48,5 пункта в марте.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Внешний фон в начале текущей недели складывается умеренно позитивным. Так, благодаря ослаблению йены на фондовых площадках в Азии сегодня с утра отмечается позитивная динамика, а цены на нефть марки Brent отскочили от минимумов прошлой недели и сегодня пытаются закрепиться в районе отметки $100 за баррель.

На текущей неделе внимание инвесторов привлекут публикуемые показатели ВВП США. Сегодня будет опубликован индекс экономической активности ФРБ Чикаго, индекс потребительского доверия в еврозоне и продажи домов на вторичном рынке в США. Также продолжит держать инвесторов в напряжении сезон корпоративной отчетности.

Отметим, что ближе к концу недели инвесторы могут начать готовиться к длинным майским праздником, что может быть выражено в повышении волатильности, как на рынке акций, так и на долговом рынке.

Евробонды развивающихся стран

Еврооблигации развивающихся стран на прошлой неделе преимущественно снизились на фоне расширения кредитных спрэдов при снижении аппетита к риску. В российском сегменте большой объем первичных размещений продолжает оказывать давление на котировки бумаг на вторичном рынке.

Индекс EMBI+ за неделю показал рост на 12 б.п. – до 284 б.п. Российская составляющая индекса показала несколько более худшую динамику, показав расширение спрэдов на 17 б.п. – до 176 б.п. Что касается доходностей UST,10, то на фоне негативного новостного потока в середине недели доходности госбумаг США протестировали локальные минимумы на уровне 1,68%, после чего вернулись к отметке 1,72% годовых.

Российский рынок корпоративных евробондов не справляется с огромным объемом новых размещений, в результате чего котировки бумаг на вторичных торгах продолжают сползать вниз на фоне низкой торговой активности; при этом все движение происходит в новых бумагах. Текущие расширившиеся кредитные спрэды на фоне сохраняющихся сверхнизких долларовых процентных ставок выглядят достаточно привлекательно, однако поток первичных размещений препятствует их сужению.

Из прошедших размещений отметим следующие выпуски:

ЛУКОЙЛ (Baa2/BBB/BBB-) 17 апреля разместил евро бонды на $3 млрд. Компания продала два транша по $1,5 млрд, 5-летние под 3,416% и 10-летние под 4,563%, что, по нашим оценкам, предусматривает около 15 б.п. и 40 б.п. премии к собственной кривой соответственно.

Номос-Банк (Ba3/–/BB) разместил 5-летний евробонд с купоном 7,25%, что предполагает около 75 б.п. премии к выпуску PSB-17. Объем выпуска составил $500 млн.; книга - $600 млн.

Альфа-банк (Ba1/BB+/BBB-) разместил 3-летний выпуск рублевых еврооблигаций со ставкой купона 8,625% годовых и объеме размещения 10 млрд. руб. Выпуск предполагал премию к локальной кривой банка порядка 40 б.п., в результате чего мы рекомендуем покупать данный евробонд.

Среди размещений, которые могут пройти на текущей неделе, отметим выпуски:

- Alliance oil (B+/B/B) планирует 5-7-летний выпуск долларовых евробондов.

- ММК (BB+ expected) планирует выпуск долларовых евробондов.

- Норильский Никель (Baa2/BBB-/BB+) планирует выпуск долларовых евробондов.

- Far Eastern Shipping (BB-/B+) планирует два выпуска долларовых евробондов на $300 млн. с колл-опционом через 3 года и на $300 млн. с колл-опцоном через 4 года.

- МКБ (B+/B1/BB-) планирует субординированный евробонд.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне начала апрельского налогового периода однодневные ставки денежного рынка уверенно держались выше отметки 6,0% годовых – в пятницу индикативная ставка MosPrime o/n подскочила до 6,41% годовых.

Дефицит по чистой ликвидности также продемонстрировал повышение на 160 млрд. руб., достигнув отметки в 1,24 трлн. руб. Задолженность банков по РЕПО перед ЦБ РФ увеличилась на 256 млрд. руб. – до 1,72 трлн. руб., что является максимумом с конца марта т.г.

В понедельник банкам предстоит уплата 1/3 НДС, а 25 апреля – акцизов и страховых взносов, в результате чего ставки денежного рынка останутся на повышенном уровне.

Вместе с тем налоговый период при повышении цен на нефть до $100 за баррель дает неплохие шансы для локального укрепления национальной валюты, которая на текущей неделе может достигнуть уровня 31,0 руб. за доллар США.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Всю прошлую неделю рынок ОФЗ чувствовал себя достаточно уверенно – доходности длинных госбумаг снизились на 3-5 б.п. при обороте торгов выше среднего уровня (более 30 млрд. руб. в день). Текущая рыночная конъюнктура остается умеренно позитивной для рублевого долгового рынка.

Снижение доходности длинных ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 при консолидации коротких и среднесрочных бумаг (в частности, ОФЗ 26204) продолжает приносить прибыль по открытой в модельном портфеле 2-стороней позиции по 15-летним ОФЗ, захэджированной продажей фьючерса на корзину 4-летних госбумаг. В результате по итогам недели индикативный спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 сузился до 87 б.п. – минимума с 8 февраля 2013 г. Напомним, что средний уровень спрэда по доходности между бумагами составляет 60 б.п., в результате чего потенциал дальнейшего снижения угла наклона кривой госбумаг сохраняется.

Сегодня Минфин объявит параметры бумаг, предложенных к размещению в среду – на фоне сохраняющегося спроса на ОФЗ со стороны нерезидентов вновь ожидаем увидеть предложение длинных бумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Основное внимание инвесторов на вторичном рынке корпоративных облигаций продолжает быть приковано к новым размещениям, спектр кредитного качества которых весьма разнообразен.

В пятницу Мираторг Финанс (—/—/B) закрыл книгу заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-03 на сумму 5 млрд. рублей со сроком обращения 3 года с купоном по нижней границе прайсинга 11 25%- 11,75% (YTM 11,57%-12,10%) годовых. Напомним, что Черкизово (B2/—/—) 16 апреля разместило выпуск 3-летних бондов с купоном 9,75% годовых; сейчас выпуск торгуется около 100,5 с доходностью 9,78% годовых и премией к ОФЗ 380 б.п. Установленный купон по выпуску Мираторга дает порядка 555 б.п. премии к ОФЗ и 175 б.п. к выпуску Черкизово. На наш взгляд, данная премия вполне компенсирует более высокий уровень долговой нагрузки Мираторга, в результате чего включаем данные бумаги в наш модельный портфель с рекомендацией «покупать».

Также 19 апреля прошло доразмещение в виде аукциона по цене выпуска Воронежской области (–/–/BB) серии 34005 в объеме до 4,775 млрд. руб. также вблизи нижней границе прайсинга по цене 101,55 (YTM 8 41%) годовых Также включаем данный выпуск в мо дельный портфель с рекомендацией «покупать» при потенциале сужения спрэда к ОФЗ порядка 25 б.п. – до 225 б.п., что соответствует кривой облигаций сопоставимых регионов.

Азиатско-Тихоокеанский Банк (B2/–/–) установил ставку 3-6 купона по облигациям серии 01 на уровне 10,4% годовых. Оферта по выпуску предстоит 08.05.2013 г. Облигации на сумму 1,5 млрд рублей были размещены в апреле 2102 г. Ставка 1-2 купона составляла 10.25% годовых. Дата погашения выпуска 30 апреля 2015 г.

На наш взгляд, установленной уровень ставки купона по займу АТБ серии 01 соответствует своему справедливому уровню. Размещенный АТБ в феврале этого года выпуск серии БО-1 в течение последнего месяца торговался с доходностью 10,30 – 10,48% годовых. Таким образом, доходность по займу серии 01 предполагает премию к займу АТБ сери БО-1 в размере 20 – 37 б.п. за удлинение дюрации с 1,3 до 1,8 года, что соответствует углу наклона кривой доходности банков аналогичного кредитного качества.

В 2012 г. АТБ показал мощный рост бизнеса. Активы банка выросли до 92 2 млрд руб (+52% г/г) чистая прибыль составила 3,3 млрд руб. (+49% г/г). Банк демонстрирует высокие показатели финансовой устойчивости и эффективности: NPL=6%, CAR=16%, ROAE=32%.

В 2013 г. Банк планирует продолжить рост с опережением общей динамики банковского сектора.

В настоящее время АТБ имеет кредитный рейтинг агентства Moody`s на уровне В2: Стабильный. В то же время, качественные характеристики Банка, на наш взгляд, соответствуют банкам, имеющим на одну ступень более высокий кредитный рейтинг.

В свете роста бизнеса и усиления кредитного профиля АТБ, мы считаем новый уровень ставки купона по займу АТБ серии 01 привлекательным для сохранения бумаги в портфеле.