Внешний рынок долга

В ожидании данных по ВВП США рынки будут переваривать корпоративные отчеты

Минувшая неделя, явно негативная для рискованных активов, завершилась на позитивной волне. За исключением спекулятивного желания покупать заметно подешевевшие активы, сложно найти поводы для оптимизма. За неделю рынки получили достаточно подтверждений того, что мировая экономика не столь сильна и явно не соответствует текущим числовым уровням фондовых рынков. Между тем, избыточная ликвидность на рынках в разы сокращает память инвесторов на негативные события. Уже в пятницу основным поводом для покупок стал сезон корпоративных отчетностей. Несмотря на то, что результаты компаний были неоднородны, рынки были склонны замечать лишь наиболее сильные из них. Кроме того, сырьевые рынки до этого снижались опережающими темпами и, начав восстановление, также поддержали рост на фондовых площадках.

На текущей неделе ключевой темой станет предварительная оценка ВВП США за I квартал (прогноз -3.0%). Учитывая относительно невысокие показатели потребительского доверия и инвестиций, достаточно амбициозный, на наш взгляд, прогноз может не оправдаться. Тем не менее, разочарование рынков в этом случае, вероятно, окажется недолгим по вышеуказанным причинам.

Денежно-кредитный рынок

Крупные налоговые платежи могут поднять ставки МБК до 7%

Локальный денежно-кредитный рынок остается в сложных условиях. Хронический дефицит рублевой ликвидности усиливается за счет проходящего периода налоговых платежей. На рынке МБК ставки краткосрочным кредитам поднялись в среднем на 10 бп до 6.40% годовых, 3-дневное междилерское репо с облигациями обходилось под 6.10% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банки привлекли 259 млрд руб. при спросе на 100 млрд руб. больше. Сегодня сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 54.6 млрд руб. до 933.5 млрд руб.

На текущей неделе пройдут основные налоговые платежи: сегодня – НДС (около 130 млрд руб.), а до четверга предстоит заплатить по НДПИ и акцизам (еще около 280 млрд руб.). Таким образом, совокупный отток ликвидности на налоговые платежи на текущей неделе составит порядка 410 млрд руб., что при текущем состоянии рынка может вывести краткосрочные процентные ставки на уровень 7.0% годовых в моменты пиковых платежей.

Волатильность рубля остается крайне высокой

Торги на валютном рынке в пятницу завершились ослаблением рубля. Курс бивалютной корзины вырос на 17 коп. до отметки 36.06 руб. Давление на российскую валюту продолжал оказывать смешанный внешний фон и котировки нефти, которые оставались чуть ниже уровня 100 долл. за барр. (Brent). В перспективе недели рубль может рассчитывать на определенную поддержку от налоговых платежей, однако, с учетом возможной нисходящей динамики рубля, она может оказаться еще слабее, чем в марте. Главным ориентиром остается внешний фон, который в начале новой недели не выглядит агрессивно.

Российский долговой рынок

Евробонды игнорируют рост спроса на риск

Российский сегмент в пятницу игнорировал всесторонний рост спроса на риск, включая нефть и долги EM, и завершил неделю ценовыми потерями. Котировки на среднем участке суверенной кривой потеряли в районе 25 бп, дольний RUSSIA42 подешевел на 60 бп. Корпоративный сектор двигался фронтально вниз по ценам, при этом в среднем по рынку котировки потеряли около 20 бп. В секторе госкомпаний слабо выглядели дальние выпуски Газпрома и РЖД, где снижение составило 40-100 бп. Среди частных компаний хуже рынка смотрелись бумаги металлургов: дальние выпуски Евраза, НЛМК и Северстали завершили день снижением на 60-90 бп.

На локальном рынке умеренный оптимизм, впереди – рост ставок

Локальный рынок завершил неделю умеренно-оптимистичными настроениями. Спросу на рублевые активы способствовали стабилизация нефтяных цен в районе отметки $100/барр. и курса рубля, сдерживающим фактором покупок представляется практически неизбежный рост ставок денежного рынка в ближайшие дни. На этом фоне дальние ОФЗ завершили пятницу снижением доходностей на 5-7 бп при довольно умеренной активности. Корпоративный сектор провел довольно невыразительный день. На дальнем участке кивой неплохие результаты показали дальние выпуски РЖД 28 и Русгидро 8, прибавившие в ценах 10-20 бп, в остальном рынок был лишен активности и выраженного тренда.

Первичный рынок

Вертолеты России: дебютный займ выглядит привлекательно уже по нижней границе маркетируемого диапазона, предлагая премию к сопоставимым по рейтингу заемщикам с госучастием

Сегодня «Вертолеты России» (-/Ba2/BB+) планируют открыть книгу заявок на участие в размещении дебютного облигационного займа серии 02 объемом 10 млрд. руб. Компания входит в структуру государственного холдинга «Оборонпром», является единственным в стране и одним из крупнейших в мире производителей вертолетной техники гражданского и военного назначения. Срок обращения облигационного выпуска компании составляет 5 лет, предусмотрена оферта через 3 года. Сбор заявок продлится до конца завтрашнего дня, размещение на бирже предварительно намечено на 26 апреля.

Заявленный организатором ориентир по ставке 1-го купона дебютного займа «Вертолетов России» составляет 8.75-9.00% годовых, что дает доходность к оферте 8.94-9.20% годовых на дюрации 2.7 г. Маркетируемый ориентир по доходности предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 290-320 бп, что, по нижней границе, дает премию 60-70 бп к сопоставимым по дюрации выпускам эмитентов с госучастием, находящихся в той же рейтинговой группе, – например, ликвидным бумагам АЛРОСА (BB-/Ba3/BB-) и ТрансКонтейнера (-/Ba3/BB+). Кроме того отметим, что верхняя граница ориентира доходности размещаемого займа компании соответствует уровню, на котором сейчас торгуется относительно ликвидный годовой выпуск «Гражданских самолетов Сухого» (Fitch: BB/Stable) – ГСС БО-03 (YTM 8.88/D 0.95 г.), притом, что коммерческая успешность лайнеров SSJ (в отличие от продукции «Вертолетов России») пока еще вызывает серьезные вопросы. На наш взгляд, учитывая масштабы бизнеса, сильные рыночные позиции и операционный профиль «Вертолетов России», а также приемлемые кредитные метрики, участие в дебютном займе компании выглядит интересным уже по нижней границе предлагаемого диапазона доходности, обеспечивающей привлекательную премию к обращающимся выпускам сопоставимых по кредитному рейтингу госкомпаний.