РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы оставляем негативные рекомендации на горизонте 1-3 месяца по курсу рубля против доллара, индексам акций RTS и S&P500. По ценам не нефть мы пересмотрели ориентиры на 6-12 месяцев в сторону понижения и поставили нейтральную рекомендацию.

При этом мы скорее склоняемся к тому, что потенциал снижения цен на нефть по большей части исчерпан (сейчас котировки находятся возле нашего долгосрочного целевого уровня), хотя в ближайшее время (на горизонте 1 месяц) снижение цен на нефть может продолжиться.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американский индекс S&P500, предпринимает сейчас очередную попытку пробития нижней границы восходящего тренда и мы пока готовы ставить, что в этот раз эта попытка завершится успехом, что можно будет трактовать как сигнал для дальнейшего ухода из рисковых активов.

В то же время цены на нефть, по всей видимости, нашли поддержку около $100 (Brent). Отметим, что на фоне снижения акций в четверг цены на нефть даже смогли показать рост. Такая динамика подтверждает, на наш взгляд, что нефть сейчас оценена адекватно. Вместе с тем, в случае серьезного снижения акций в США, цены на нефть, скорее всего, также будут снижаться.

РЕЗЮМЕ ПО МАКРОЭКОНОМИКЕ И КЛЮЧЕВЫМ ДРАЙВЕРАМ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

За прошедшую неделю не вышло особо значимых данных кроме порции китайской статистики, опубликованной в понедельник. Первичные обращения за пособиями по безработице в США не показали дальнейшего ухудшения на рынке недвижимости, хотя и про улучшение говорить не приходится. Корпоративная отчетность в США выходит в целом чуть лучше ожиданий.

23 апреля выходят предварительные значения индикаторов деловой активности (PMI) в Китае, Еврозоне и США за апрель – и мы придаем этим данным большое значение. Собственно от американской части этих данных мы ждем указания на то, насколько значителен эффект от влияния секвестра госрасходов на экономику. Данным из Китая сейчас придается особенно большое значение, т.к. данные по ВВП за первый квартал оказались разочаровывающими.

ПОСЛЕДНИЕ СОБЫТИЯ

Замедление роста экономики Китая в первом квартале, по словам Чжоу Сяочуань, главы Народного Банка Китая, является нормальным и вызвано структурными изменениями в экономике, связанными с попытками правительства снизить зависимость страны от экспорта. Самое интересное в этом заявлении – это признание «нормальности», что может говорить о том, что ЦБ Китая вряд ли мотивирован на дополнительное ослабление денежно-кредитной политики в ближайшее время. Споры по поводу введения дополнительных мер по стимулированию потребительской активности сейчас весьма актуальны в Китае.

Отметим, что результаты по росту экономики Китая в первом квартале в силу сезонности являются традиционно более слабыми и итоги второго квартала должны быть лучше.

СОБЫТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Сезон публикации отчетности в США. Продолжают публиковаться отчетности американских компаний. В настоящий момент отчеты выпустили около 20% компаний. Пока агрегированные продажи и прибыли показали рост на 2.5% и 4.6%, что оказалось лучше ожиданий на 0.1% и 4.0%. Таким образом, в целом отчетности пока выходят неплохие.

Китай. Financial Times отмечает продолжение роста заимствований региональных правительств. Этот процесс, как пишет издание, цитируя китайского эксперта, вышел из под контроля. Имеет место проблема: если объем заимствований удастся ограничить, то это подорвет еще больше экономический рост в Китае. Если не удастся, то может развернуться серьезный кризис, который в последствие приведет к еще более плачевным последствиям для мировой экономики. Отметим, что проблема долгов региональных правительств беспокоит в т.ч. рейтинговые агентства. На прошлой неделе Fitch снизил прогноз по суверенному рейтингу Китая, а на этой неделе, во вторник, Moody’s снизило прогноз по рейтингу с «позитивного» на «стабильный».

Италия. На выходных парламент Италии переизбрал действующего президента Джорджо Наполитано на второй срок. При этом все руководство одной из крупнейших сил в парламенте – Демократической партии – во главе с Пьером Луиджи Берсани подало в отставку. В целом эти процессы скорее увеличивают шансы создания парламентской коалиции и формирования правительства. После этих новостей доходности итальянских гособлигаций сегодня снижаются.

Рейтинги. Рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочный кредитный рейтинг Великобритании на одну ступень с ААА до АА+. Аналогичное снижение от Moody’s произошло 2 месяца назад. Рейтинг от S&P пока остается на уровне AAA.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Блок экономических данных по состоянию российской экономики, опубликованный на прошлой неделе, оказался смешанным. Как мы уже отмечали, рост промышленности на 2,6% в марте позволил промышленности России лишь выйти на нулевой квартальный прирост. Ускорение роста оборота розничной торговли по сравнению с февралем на 1,4% (4,4% в марте против 3% в феврале) – слабый позитив, т.к. означает существенное снижение темпа роста по сравнению с мартом 2012 года. Хороший прирост показали реальная заработная плата (+ 4,2% г/г) и реальные располагаемые доходы населения (+ 8,3% г/г). Таким образом, можно констатировать, что потребительский сектор пока сохраняется относительно позитивным. На этом фоне разочаровывающими выглядят данные по динамике инвестиций в основной капитал, которые снизились на 0,8% г/г. С подобной динамикой инвестиций ожидать ускорения промышленного роста вряд ли стоит.

Несмотря на отрицательную динамику первых двух месяцев года, в марте промышленности удалось вырасти на 2,6% г/г, что позволило закрыть квартал с нулевым изменением к предыдущему году, т.е. благодаря существенному мартовскому отскоку, промышленности РФ удалось выйти хотя бы на стагнацию. С точки зрения влияния на изменение ставки ЦБ мы оцениваем вышедшие данные, как нейтральные. На наш взгляд более важно сможет ли инфляция удержаться в апреле в рамках прироста в 0,3%. В случае, если прирост цен не превысит этого уровня, вероятность снижения ставки в мае высока.

Крупнейший государственный банк РФ Сбербанк рассматривает возможность снижения процентных ставок для корпоративных заемщиков для стимулирования затухающего роста экономики. Таким образом, банк, на долю которого приходится 58% совокупных активов банковской системы РФ (по данным ЦБ на 1 января 2013 года), фактически пытается подменить функции ЦБ, который уже который месяц медлит со снижением ставок. Между тем, в первом квартале 2013 года Сбербанк зафиксировал сокращение кредитного портфеля юридическим лицам на 1,5%, видимо для коммерческого банка этого достаточно для того, чтобы пожертвовать частью маржи, снизив ставки кредитования при стабильной стоимости фондирования.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Рынок труда США. Судя по количеству обращений за пособиями (еженедельные данные), настоящей драмы на рынке труда в связи с секвестром бюджета (с 1 марта) пока не наблюдается. При этом официальная статистика за март была довольно плохой. Данные по рынку труда важны не только как один из важных показателей состояния экономики, но и как возможно ключевой индикатор, на который ориентируется FOMC ФРС при принятии решения по действующей программе количественного смягчения.

Недвижимость в Китае в марте продолжила расти. Особенно сильным это оказалось в наиболее крупных городах. В последние два месяцы китайские власти активно противодействуют этому с помощью ряда мер. Ускорившийся рост в последние два месяца мог быть попыткой покупателей запрыгнуть в уходящий поезд. Поскольку еще в начале марта было известно, что очередные меры (ограничение на кол-во покупаемых объектов для некоторых категорий граждан) могут быть введены.

Данные о состоянии промышленного производства в США удивили тем, что они плохо соответствуют PMI Manufacturing от ISM. Мы уже писали о довольно сильном снижении промышленного индекса PMI в марте, в то время как индекс, опубликованный американским регулятором, вырос на 0,4% к февралю. Если думать, что истина где-то посередине, то получается, что ситуация в промышленности в марте все-таки не так плоха, как об этом можно было судить по индексу PMI.

Данные с рынка недвижимости показали продолжение роста закладок новых домов в марте, вместе с тем разрешений на строительство в последние месяцы было получено меньше. По видимому нынешний рост закладок в большей степени определен разрешениями, полученными ранее в 2012 году. Замедление роста (фактически его отсутствие в последние месяцы) несколько настораживает. В тоже время программа количественного смягчения, действующая сейчас, безусловно продолжает оказывать поддержку сектору недвижимости и мы полагаем, что пока растущий тренд тут продолжится.

Инфляция в США в марте снизилась на 0.2%, что в определенной степени, видимо, было определено снижением цен на бензин – инфляция без учета продовольствия и бензина выросла на 0.1%. В годовом выражении инфляция пустилась с 2% до 1.5% (CPI Core: c 2% до 1.9%). Нельзя не отметить, что такие цифры пока позволяют сторонникам количественного смягчения легко отбиваться от нападок со стороны тех, кто призывает к сворачиванию программы из-за рисков разгона инфляции.